超穎電子電路股份有限公司（超穎電子）成立于2015年，是中國臺灣企業(yè)定穎電子股份有限公司在大陸分拆上市的主體。2023年12月31日，超穎電子申請上交所主板IPO上市，計(jì)劃募資10億元用于超穎電子黃石P2廠第二階段項(xiàng)目和補(bǔ)充流動資金以及償還銀行貸款。
據(jù)招股說明書顯示，超穎電子主營印刷電路板（PCB）的生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品多應(yīng)用于汽車電子、消費(fèi)電子、通信等領(lǐng)域。該領(lǐng)域?qū)儆诩夹g(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品的技術(shù)含量是下游客戶選擇供應(yīng)商的重要標(biāo)準(zhǔn)，也影響企業(yè)自身的盈利能力，而經(jīng)驗(yàn)豐富的技術(shù)研發(fā)人員則是保證企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵。
不過，集微咨詢結(jié)合超穎電子公布的招股說明書、公司的專利數(shù)據(jù)以及同行業(yè)可比公司的情況，發(fā)現(xiàn)超穎電子在技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力和研發(fā)人員能力方面都存在著顯著不足，與業(yè)內(nèi)主要競爭對手也存在較大差距。既不符合PCB行業(yè)對產(chǎn)品技術(shù)含量越來越高的要求，未來也難以有效支撐其國際和國內(nèi)領(lǐng)先的市場地位。
缺失海外專利，科創(chuàng)實(shí)力在行業(yè)內(nèi)并不突出
超穎電子所處的PCB制造行業(yè)屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，具有一定的技術(shù)壁壘。隨著終端電子產(chǎn)品向輕薄化、精密化和智能化等方面發(fā)展，企業(yè)只有掌握了先進(jìn)的技術(shù)水平，具備較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)能力，才能持續(xù)滿足電子產(chǎn)品的更新?lián)Q代要求。
根據(jù)超穎電子招股書披露：截至2023年12月31日，超穎電子共有90件授權(quán)專利，其中發(fā)明專利有13件。而與招股書中選取的同行業(yè)可比公司相比，超穎電子無論是專利總量還是發(fā)明專利的數(shù)量都與競爭對手差距明顯，與行業(yè)頭部企業(yè)的差距更是達(dá)到十倍以上，技術(shù)研發(fā)實(shí)力在行業(yè)中處于后進(jìn)梯隊(duì)，更多從事的是低端創(chuàng)新，公司通過專利技術(shù)實(shí)現(xiàn)對市場控制的能力較弱。
超穎電子與同行業(yè)公司專利實(shí)力對比（截至2023年12月31日）
注[1]：企業(yè)專利數(shù)量包括企業(yè)及其子公司的專利
另一方面，PCB領(lǐng)域業(yè)內(nèi)企業(yè)的發(fā)明專利占比多在30%以上，頭部企業(yè)甚至超過50%，而超穎電子的發(fā)明專利僅占14.4%，絕大多數(shù)為實(shí)用新型專利，研發(fā)成果的創(chuàng)新質(zhì)量也相對較低。整體來看，僅從創(chuàng)新成果的數(shù)量和質(zhì)量上進(jìn)行評價(jià)的話，超穎電子的技術(shù)研發(fā)實(shí)力難以匹配其在招股書中描述的“全球前十大汽車電子PCB供應(yīng)商、中國前五大汽車電子PCB供應(yīng)商”這一行業(yè)地位，未來能否適應(yīng)PCB行業(yè)日新月異的發(fā)展和產(chǎn)品技術(shù)的快速迭代需要畫上一個問號。
此外，根據(jù)超穎電子招股書披露：報(bào)告期內(nèi)公司的外銷占比超過80%，海外市場對公司的經(jīng)營極其重要，而公司目前持有的90件專利均為中國專利，海外有效專利的數(shù)量為0。如果超穎電子PCB產(chǎn)品中的核心技術(shù)在出海過程中被海外競爭對手抄襲借用，由于缺乏專利保護(hù)，公司的維權(quán)將遭受極大的困難。
研發(fā)人員學(xué)歷較低，并非行業(yè)普遍現(xiàn)象
根據(jù)超穎電子招股書披露：截至2023年上半年，公司有研發(fā)人員556人，占公司總員工數(shù)的14.21%。然而這些研發(fā)人員中絕大多數(shù)的學(xué)歷都是大專及以下，碩士學(xué)歷的研發(fā)人員僅有1人。
對此，超穎電子解釋稱PCB行業(yè)企業(yè)研發(fā)人員學(xué)歷普遍不高，主要系PCB產(chǎn)品具有產(chǎn)品類型多、工序流程長的特點(diǎn)，需要配備具有PCB行業(yè)豐富從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、較高專業(yè)技能及實(shí)務(wù)操作水平的研發(fā)人員從事研發(fā)活動，公司研發(fā)人員學(xué)歷分布符合行業(yè)特點(diǎn)。
針對這一說法，集微咨詢對同處于PCB行業(yè)的深南電路、景旺電子、滬電股份三家上市公司的研發(fā)人員情況進(jìn)行了研究。發(fā)現(xiàn)在深南電路的研發(fā)人員中，碩士學(xué)歷的占比超過了10%，本科及以上學(xué)歷的研發(fā)人員占比更是在70%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于超穎電子。
而景旺電子和滬電股份的研發(fā)人員學(xué)歷分布結(jié)構(gòu)與超穎電子較為相似，雖然與深南電路相比也有較為明顯的差距，但比起超穎電子還是保持著一定的優(yōu)勢。
這反映出了超穎電子所稱“PCB行業(yè)企業(yè)研發(fā)人員學(xué)歷普遍不高”的陳述并不完全符合行業(yè)現(xiàn)實(shí)，PCB行業(yè)中以創(chuàng)新見長的頭部企業(yè)還是十分重視高學(xué)歷研發(fā)人員的選擇與培養(yǎng)的。也從另一方面解釋了為何超穎電子相對于其他競爭對手，更多的研發(fā)成果是以實(shí)用新型的形式呈現(xiàn)，創(chuàng)新質(zhì)量相對較低的原因。
低創(chuàng)新質(zhì)量影響產(chǎn)品技術(shù)含量及附加值，給利潤率帶來負(fù)面影響
根據(jù)超穎電子招股書披露：報(bào)告期內(nèi)超穎電子的扣非凈利潤分別為0.35億元、0.85億元、0.75億元、1.21億元。公司整體的利潤水平較低，主要是由于綜合毛利率水平較行業(yè)平均值低出約5個百分點(diǎn)。
而另一方面，超穎電子的研發(fā)費(fèi)率在業(yè)內(nèi)企業(yè)中也屬較低水平，僅為3%左右，低于行業(yè)平均值約2個百分點(diǎn)。
在研發(fā)費(fèi)用支出更少的情況下，超穎電子的綜合毛利率卻在同行業(yè)競爭對手中處于較為落后的水平，與之情況類似的企業(yè)還有世運(yùn)電路和博敏電子?？梢哉f在PCB行業(yè)中，低端的創(chuàng)新研發(fā)會普遍導(dǎo)致公司產(chǎn)品的技術(shù)含量難以提升，影響產(chǎn)品的附加值。僅僅依靠在研發(fā)費(fèi)用上的節(jié)省以及研發(fā)人員的低成本并不能提升公司的盈利水平，相反會對企業(yè)的利潤產(chǎn)生更為顯著的負(fù)面影響。因此創(chuàng)新質(zhì)量也應(yīng)當(dāng)是考量這類技術(shù)密集型企業(yè)未來盈利能力和發(fā)展?jié)摿Φ囊豁?xiàng)重要指標(biāo)。
（校對/黃仁貴）
