近年來，在新能源汽車、風(fēng)光儲(chǔ)、PCB設(shè)備、電子氣體、半導(dǎo)體先進(jìn)封裝工藝等產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)工業(yè)電源產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)迅速，根據(jù)宇博智業(yè)數(shù)據(jù)，2015年-2023年我國(guó)高頻開關(guān)電源產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值規(guī)模從1924億元上升到5174億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)13.16%。
高度聚焦高頻開關(guān)電源、高速脈沖電源產(chǎn)、研、銷于一體的江西力源海納科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“力源海納”）也受益成長(zhǎng)，并于2024年末啟動(dòng)了創(chuàng)業(yè)板IPO，相比A股可比上市公司，力源海納目前仍面臨資產(chǎn)負(fù)債率高企、發(fā)出商品存貨跌價(jià)計(jì)提暴增等發(fā)展隱憂。
負(fù)債規(guī)模遠(yuǎn)超營(yíng)收規(guī)模
力源海納主營(yíng)業(yè)務(wù)為工業(yè)電源產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括高頻開關(guān)電源、高速脈沖電源和其他電源。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于鋰電及高精度電子銅箔、PCB設(shè)備、特純電子氣體、金屬及稀土冶煉、高端表面處理、環(huán)保及水處理等行業(yè)。
自2022年起，力源海納重點(diǎn)加大了在光伏、電解制氫、海浪發(fā)電等新能源領(lǐng)域的布局，加強(qiáng)了半導(dǎo)體晶圓高精度高速電源、高純度碳化硅襯底材料加熱高精度電源、射頻電源、差異化儲(chǔ)能等方面的研發(fā)。
其中，在鋰電及高精度電子銅箔領(lǐng)域，根據(jù)中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)電子銅箔材料分會(huì)數(shù)據(jù)，2021-2023年，力源海納高頻開關(guān)電源在國(guó)內(nèi)鋰電及高精度電子銅箔市場(chǎng)的占有率超過80%；PCB領(lǐng)域，力源海納已服務(wù)于PCB百?gòu)?qiáng)企業(yè)中超過80家公司。
在如上兩大行業(yè)產(chǎn)品熱銷帶動(dòng)下，力源海納近年?duì)I收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2021年-2024年H1（下稱“報(bào)告期”）分別為3.8億元、4.93億元、5.91億元、2.62億元，2021年-2023年年復(fù)合增速為24.66%，高于英可瑞、奧特迅、新雷能，但不及盛弘股份、英杰電氣、愛科賽博等可比公司，無論是營(yíng)收規(guī)模還是年復(fù)合增速，在A股可比公司中，力源海納均處于行業(yè)中等偏下水平。
伴隨營(yíng)收的增長(zhǎng)，力源海納的負(fù)債規(guī)模也出現(xiàn)暴增的趨勢(shì)，報(bào)告期各期分別為5.02億元、8.04億元、8.18億元、7.17億元，其中于2022年同比大幅增長(zhǎng)60.23%，2021年-2023年年復(fù)合增速達(dá)27.7%，僅低于盛弘股份、英杰電氣，高于其他可比公司。
需指出的是，力源海納的負(fù)債規(guī)?！斑b遙領(lǐng)先”于其營(yíng)收規(guī)模，報(bào)告期各期分別是其營(yíng)收的1.32倍、1.63倍、1.38倍、2.74倍，這一表現(xiàn)也領(lǐng)先于可比公司。
而報(bào)告期各期，其總資產(chǎn)分別為7.54億元、12.14億元、16.13億元、15.64億元，2021年-2023年年復(fù)合增速為46.26%，得益于持續(xù)增長(zhǎng)的資產(chǎn)總額，力源海納的資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年下降趨勢(shì)，報(bào)告期各期分別為66.54%、66.21%、50.72%、45.84%。
即便如此，與可比公司先比，力源海納的資產(chǎn)負(fù)債率仍處于較高水平，2021年-2022年均位列第一，2023年-2024年H1位居第二，僅低于盛弘股份，但高于其他可比公司。
進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期各期，力源海納流動(dòng)負(fù)債占比95%以上，流動(dòng)負(fù)債中，又以合同負(fù)債占比最大，報(bào)告期各期分別為2.29億元、4.71億元、5.55億元、5.14億元，占流動(dòng)負(fù)債比例分別為46.04%、59.8%、69.56%、73.82%，力源海納表示，主要系隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，公司預(yù)收貨款相應(yīng)增加所致。
數(shù)據(jù)顯示，對(duì)應(yīng)報(bào)告期各期，力源海納應(yīng)收賬款分別為1.64億元、1.52億元、1.98億元、2.35億元，呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為43.19%、30.87%、33.53%和89.92%，相對(duì)較高。
存貨跌價(jià)計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)加劇
與負(fù)債規(guī)模同步增長(zhǎng)的還有存貨規(guī)模。
報(bào)告期各期，力源海納主營(yíng)業(yè)務(wù)占營(yíng)收比重分別為97.86%、98.36%、98.51%、98.73%，高頻開關(guān)電源與高速脈沖電源的營(yíng)收比重約為8:2，其中，報(bào)告期各期高頻開關(guān)電源營(yíng)收分別為2.87億元、3.89億元、5.03億元、1.99億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)比重分別為77.24%、80.34%、86.53%、76.91%。
進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，力源海納高頻開關(guān)電源和高速脈沖電源的產(chǎn)銷率出現(xiàn)不穩(wěn)定且長(zhǎng)期處于低位的情況。
其中高頻開關(guān)電源報(bào)告期內(nèi)合計(jì)產(chǎn)量為15.3萬臺(tái)，合計(jì)銷量?jī)H為10.44萬臺(tái)，整體產(chǎn)銷率僅為68.22%，報(bào)告期各期的產(chǎn)銷率分別為72.74%、63.77%、64.44%、87.31%；高速脈沖電源報(bào)告期內(nèi)合計(jì)產(chǎn)量為1.82萬臺(tái)，合計(jì)銷量為1.57萬臺(tái)，整體產(chǎn)銷率為86.2%，報(bào)告期各期的產(chǎn)銷率分別為77.12%、123.05%、72.89%、80.83%，這意味著力源海納長(zhǎng)期存在產(chǎn)品處于“發(fā)出”狀態(tài)但未獲驗(yàn)收的情況。
數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期各期，力源海納發(fā)出商品賬面價(jià)值分別為1.5億元、3.27億元、4.77億元、4.89億元，占存貨賬面價(jià)值比重分別為53.47%、60.66%、72.5%、73.54%，呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，受此影響，力源海納報(bào)告期各期存貨賬面價(jià)值分別為2.8億元、5.4億元、6.58億元和6.65億元，占總資產(chǎn)的比例分別為37.16%、44.46%、40.78%和42.52%，與英杰電氣表現(xiàn)基本相當(dāng)，大幅高于其他可比公司。
由于發(fā)出商品長(zhǎng)期無法變現(xiàn)并回籠資金，導(dǎo)致力源海納存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)提升，報(bào)告期各期分別為490.33天/年、514.95天/年、661.52天/年、774.86天/年，大幅領(lǐng)先于其他可比公司，按2024年H1數(shù)據(jù)看，力源海納發(fā)出商品需要2年多時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)回款，擠占了公司大量的現(xiàn)金流。
受存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)拉長(zhǎng)影響，力源海納的存貨周轉(zhuǎn)率長(zhǎng)期處于低位，報(bào)告期各期分別為0.73次/年、0.7次/年、0.54次/年、0.23次/年，呈持續(xù)走低趨勢(shì)，且低于可比公司。
據(jù)介紹，發(fā)出商品變現(xiàn)難主要受兩方面因素影響，一是電解銅箔等行業(yè)大型產(chǎn)線的工業(yè)電源設(shè)備的安裝調(diào)試較為復(fù)雜、產(chǎn)線建設(shè)周期較長(zhǎng)、其他供應(yīng)商配套設(shè)備較多，項(xiàng)目整體的安裝驗(yàn)收周期較長(zhǎng)；二是2023年開始下游電解銅箔行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，客戶投產(chǎn)和驗(yàn)收進(jìn)度有所延遲，也導(dǎo)致項(xiàng)目安裝驗(yàn)收周期較長(zhǎng)。
事實(shí)上，由于產(chǎn)能過剩，近年國(guó)內(nèi)已有多個(gè)電解銅箔相關(guān)項(xiàng)目終止，如諾德股份25億元定增項(xiàng)目、嘉元科技5萬噸/年銅箔項(xiàng)目、江西銅業(yè)銅箔業(yè)務(wù)分拆上市項(xiàng)目、寶明科技77億元擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目等均被終止，主要原因是行業(yè)產(chǎn)能快速釋放，市場(chǎng)供過于求已導(dǎo)致產(chǎn)品賣多虧多、產(chǎn)能利用率暴跌。
受下游行業(yè)影響，力源海納發(fā)出商品同樣面臨項(xiàng)目終止、無法回款的風(fēng)險(xiǎn)，其存貨跌價(jià)準(zhǔn)備已由2021年的928.63萬元激增至2024年H1的2512.47萬元，未來如果發(fā)出商品無法驗(yàn)收，其存貨跌價(jià)或?qū)?huì)出現(xiàn)計(jì)提暴增的局面。
（校對(duì)/鄧秋賢）
