經過多年發(fā)展，國內已形成英杰電氣、新雷能、盛弘股份和力源海納等排名靠前的工業(yè)電源企業(yè)，其中，于近期啟動創(chuàng)業(yè)板IPO的江西力源海納科技股份有限公司（以下簡稱“力源海納”）在鋰電及高精度電子銅箔、PCB設備和特純電子氣體等領域具有一定競爭優(yōu)勢，自2022年起，公司加強了半導體晶圓高精度高速電源、高純度碳化硅襯底材料加熱高精度電源、射頻電源、差異化儲能等方面的新品研發(fā)。
近日筆者翻閱其IPO招股書發(fā)現(xiàn)，力源海納存在研發(fā)投入少、研發(fā)人員數量少、發(fā)明專利數量少等問題，市場不免質疑其更高門檻新品的開發(fā)能力；與此同時，力源海納產能利用率于2024年H1出現(xiàn)明顯的滑坡，同時出現(xiàn)新簽重要合同數量暴跌情況，特別是電解銅箔行業(yè)項目停建、緩建成風現(xiàn)象，或將導致力源海納業(yè)績掉頭下行。
發(fā)明專利少，創(chuàng)新能力受質疑
國內工業(yè)電源企業(yè)數量雖多，但各家企業(yè)形成一定的差異化，如英杰電氣，在光伏領域市場占有率達70%，而力源海納在PCB領域具備較強競爭優(yōu)勢，高頻開關電源于2021年-2023年在國內鋰電及高精度電子銅箔市場的占有率超過80%，并計劃發(fā)力門檻更高的半導體行業(yè)用工業(yè)電源產品，以尋求新的業(yè)績增長點。
不過在專利數量方面，力源海納與可比公司相比并不具備優(yōu)勢。
截至2024年6月30日，力源海納累計獲得專利72項，包括發(fā)明專利11項、實用新型專利54項、外觀設計專利7項。從專利總數看，力源海納與英可瑞基本相當，但低于其他可比公司。而在最核心的發(fā)明專利數量方面，力源海納處于墊底狀態(tài)。
專利數量少，與力源海納過去對研發(fā)投入重視度不足有很大關系。
2021年-2024年H1（下稱“報告期”），其研發(fā)人員數量分別為43人、54人、94人、92人，占員工數量比重分別為8.22%、8.18%、13.26%、13.14%。而可比公司報告期各期的研發(fā)人員數量均超過100人，特別是新雷能，于2022年研發(fā)人員數量首次突破1000人，成為工業(yè)電源行業(yè)研發(fā)團隊規(guī)模最大的本土企業(yè)之一。
研發(fā)團隊規(guī)模小，使得力源海納的研發(fā)投入規(guī)模也比較小，報告期各期分別為1308.11萬元、1823.48萬元、3324.22萬元、2458.08萬元，其中，2021年-2023年的累計研發(fā)費用為6455.81萬元，符合《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定（2024年修訂）》第四條中第二套指標“最近三年累計研發(fā)投入金額不低于5000萬元”的IPO要求。
值得注意的是，報告期內，力源海納研發(fā)投入規(guī)模呈持續(xù)增長趨勢，2021年-2023年的年復合增速為59.41%，領先于其他可比公司，受益于此，其研發(fā)費用率也呈逐年走高趨勢，報告期各期分別為3.44%、3.7%、5.63%、9.4%，與可比公司相比，已由墊底提升至中間水平。
關于報告期內研發(fā)投入規(guī)模較小且逐步增長的趨勢，力源海納表示，公司作為成長中的非上市公司，發(fā)展所需資金來源渠道較少，融資途徑相對單一，研發(fā)費用的投入相對更加謹慎，而近幾年加大投入新產品、新技術的研發(fā)，拉動了投入規(guī)模增長。
客戶變換頻繁，業(yè)績下行頹勢顯現(xiàn)
專利少、創(chuàng)新能力不足的同時，海納還面臨業(yè)績下行的風險。
高頻開關電源和高速脈沖電源可共線生產，報告期各期合計產量分別為41,224件、52,195件、59,728件、18,086件，對應產能利用率分別為93.69%、96.66%、94.81%、58.34%，其中2024年高頻開關電源產量出現(xiàn)明顯跌幅，導致該報告期產能利用率暴跌，就此，力源海納說明稱，“隨著鋰電銅箔新增訂單下降，公司產品產量有所下降，導致產能利用率下降?！?/p>
產能利用率突然暴跌，行業(yè)需求下降是一方面，力源海納的客戶粘性低或也是重要影響因素之一。
報告期各期，力源海納前五大客戶合計營收分別為1.54億元、1.62億元、1.97億元、1.52億元，占營收比重分別為41.41%、33.49%、33.80%、58.82%，未出現(xiàn)依賴少數大客戶的情況，但穩(wěn)定性極低，重復出現(xiàn)的客戶僅有昆山東威、九江德福兩家公司，2022年-2024年H1新增前五大客戶數量分別為4家、3家、3家，報告期內合計13家公司為首次上榜“前五大客戶”。
對此，力源海納說明稱，公司產品銷售受到各行業(yè)客戶新建產能、產能擴建、設備技術改造、生產工藝更新等固定資產投資的影響較大，由于不同行業(yè)、不同客戶的固定資產投資進度和周期各不相同，同一客戶連續(xù)重復采購情況的較少，導致不同期間客戶變化較大。
更嚴峻的是，力源海納新簽重要合同數量也出現(xiàn)暴跌的情況。
報告期各期，力源海納2500萬元以上的銷售合同/訂單數量（按簽訂日期計）分別為3項、13項、7項、1項，合計24項，且從2022年開始，重大合同/訂單數量出現(xiàn)暴跌的情況。仍在履行的15項重大合同/訂單中，有14項至今已歷經2-3年的合作期，剩余合作份額或不多或受環(huán)境影響處于延期交付狀態(tài)，對力源海納的業(yè)績或帶來重大不利影響。
分析力源海納主營業(yè)務還發(fā)現(xiàn)，其營收主要來自鋰電及高精度電子銅箔、PCB設備和特純電子氣體領域業(yè)務，其中鋰電及高精度電子銅箔領域報告期各期營收分別為1.06億元、2.4億元、3.54億元、1.56億元，占主營業(yè)務營收比重分別為28.54%、49.47%、60.89%、60.31%，是力源海納業(yè)績增長的核心驅動力。
如果剔除鋰電及高精度電子銅箔業(yè)務營收，報告期各期，力源海納其余業(yè)務合計營收分別為2.74億元、2.53億元、2.36億元、1.06億元，出現(xiàn)持續(xù)下滑的趨勢，特別是特純電子氣體領域，2021年營收仍高達6603.8萬元，但2024年H1已暴跌至182.04萬元。
而隨著國內鋰電產業(yè)鏈度過建設高峰期，行業(yè)已出現(xiàn)嚴重的產能過剩局面，激烈競爭下導致很多鋰電產業(yè)投資項目終止或緩建，前述力源海納高頻開關電源產量于2024年H1突然暴跌的原因即說明了這一點，市場分析認為，鋰電及高精度電子銅箔行業(yè)于2023年至2025年進入行業(yè)調整期，疊加PCB行業(yè)景氣度下降、下游主要客戶投產或產線更新意愿下降等因素，力源海納已預警稱，可能導致公司出現(xiàn)收入下降，進而對公司經營業(yè)績造成不利影響。
（校對/鄧秋賢）
