【IPO價值觀】毛利率持續(xù)走低，卓?？萍即尕浀鴥r風(fēng)險凸顯

作者：日新 04-10 16:09

來源：愛集微 #IPO價值觀# #卓?？萍? #上市#

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無錫卓?？萍脊煞萦邢薰荆ê喎Q“卓海科技”）創(chuàng)業(yè)板IPO被否后，日前選擇沖擊北交所，主營業(yè)務(wù)仍是退役前道量檢測設(shè)備翻新，且募資項目基本不變，但募資金額卻由此前的5.47億元提升至7億元，“漲幅”達(dá)27.97%。

募資規(guī)模大幅提升背后，卓?？萍紭I(yè)績于報告期內(nèi)未能保持此前的增長趨勢，產(chǎn)品毛利率呈持續(xù)走低趨勢，并于2024年出現(xiàn)斷崖式下跌的情況，或受此影響，其于2024年增收不增利，不僅如此，卓?？萍即尕涀儸F(xiàn)難的問題愈發(fā)凸顯。

毛利率持續(xù)走低，業(yè)績突然掉頭下行

我國晶圓制造產(chǎn)線仍處于擴(kuò)張期，對成熟制程的前道量檢測設(shè)備保持旺盛需求。根據(jù)BCG預(yù)測數(shù)據(jù)，2020年至2030年間，全球晶圓代工廠產(chǎn)能年復(fù)合增長率約為4.6%，其中，中國大陸的晶圓代工產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)最多，新增產(chǎn)能占比約為30%，預(yù)計2030年中國大陸的晶圓代工產(chǎn)能的全球占比將達(dá)到24%，位居全球第一。

受市場需求驅(qū)動，國內(nèi)涌現(xiàn)出大批聚焦前道量檢測設(shè)備研發(fā)創(chuàng)新的企業(yè)，以提升國產(chǎn)化自給能力，也有卓?？萍嫉炔糠制髽I(yè)通過翻新退役前道量檢測設(shè)備滿足市場需求的情況。

2022年-2024年，卓海科技分別修復(fù)了58臺、46臺、46臺退役設(shè)備，銷量分別為58臺、45臺及47臺，整體產(chǎn)銷平衡。雖然產(chǎn)銷量呈逐年下降趨勢，但在單價較高的產(chǎn)品銷售占比持續(xù)提升帶動下，平均銷售價格呈現(xiàn)增長趨勢，2022年-2024年分別為514.9萬元/臺、778.2萬元/臺、911.03萬元/臺。

得益于此，卓海科技2021年-2024年營收呈持續(xù)增長趨勢，分別為1.95億元、3.14億元、3.81億元、4.65億元；對應(yīng)歸母凈利潤分別為7719.65萬元、11937.95萬元、13213.5萬元、10359.25萬元。

分析發(fā)現(xiàn)，卓?？萍加?024年出現(xiàn)歸母凈利潤掉頭下行的情況，卓?？萍颊J(rèn)為，主要受半導(dǎo)體周期影響導(dǎo)致利潤空間下降。

2021年-2024年，卓海科技的銷售毛利率分別為63.07%、60.58%、59.86%、46.56%，整體呈持續(xù)下滑趨勢，特別是2024年，同比下降了13.3個百分點(diǎn)。與可比公司相比，卓?？萍际?021年-2024年H1唯一一家毛利率呈持續(xù)下滑趨勢的企業(yè)。

與自研企業(yè)不同，退役設(shè)備翻新企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入低、市場開拓成本低，因此該類企業(yè)毛利率普遍較高，如華亞智能，2015年至2020年針對半導(dǎo)體設(shè)備的零部件及維修業(yè)務(wù)的毛利率維持在56%-62%，與卓海科技報告期內(nèi)表現(xiàn)基本相當(dāng)。

但受毛利率逐年下滑影響，卓?？萍嫉拿仕揭延尚袠I(yè)領(lǐng)先降至可比公司往年水平，卓?？萍贾赋?，受行業(yè)供需影響，前道量檢測設(shè)備行業(yè)呈現(xiàn)了增收不增利的情況。不過筆者分析發(fā)現(xiàn)，可比公司華峰測控2024年毛利率仍維持在73.39%高位；中科飛測毛利率也有穩(wěn)步回升。

存貨占比提升，變現(xiàn)難度不斷加碼

從2024年度表現(xiàn)看，卓海科技的業(yè)績波動主要受盈利空間收窄影響，而持續(xù)惡化的存貨問題更令市場擔(dān)憂。

數(shù)據(jù)顯示，2021年-2024年，卓?？萍嫉拇尕涃~面價值分別為2.68億元、4.32億元、7.57億元、7.41億元，均大幅高于同期的營業(yè)收入，且2021年-2023年的年復(fù)合增速高達(dá)68%，遠(yuǎn)高于一眾可比公司。

受存貨規(guī)模持續(xù)增長影響，其在總資產(chǎn)中的比重越來越高。

數(shù)據(jù)顯示，2021年-2024年，卓?？萍假Y產(chǎn)總額分別為5.39億元、8.54億元、11.82億元、10.92億元，對應(yīng)各期存貨占總資產(chǎn)的比重分別為49.72%、50.57%、64.03%、67.87%，呈持續(xù)增長趨勢。

而可比公司中，多數(shù)企業(yè)報告期內(nèi)存貨占總資產(chǎn)比重呈下降趨勢，長川科技等少數(shù)公司則保持平穩(wěn)趨勢。需指出的是，可比公司的存貨占總資產(chǎn)比重整體均控制在較低水平，僅卓?？萍家患夜境霈F(xiàn)飆漲情況，至2023年，其存貨占總資產(chǎn)比重幾乎是第二名的2倍。

分析發(fā)現(xiàn)，卓?？萍即尕浺?guī)模持續(xù)擴(kuò)大、存貨占比持續(xù)提升，主要受其存貨變現(xiàn)難影響。

其中，2021年-2024年存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.39次/年、0.35次/年、0.26次/年、0.33次/年，在可比公司中處于墊底水平。

行業(yè)周知，存貨周轉(zhuǎn)率越高，被存貨占用的資金周轉(zhuǎn)速度越快。對存貨周轉(zhuǎn)率低于可比公司的原因，卓?？萍颊f明稱，修復(fù)設(shè)備企業(yè)系非標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)流程，若預(yù)計未來業(yè)務(wù)增長，則須提前進(jìn)行相關(guān)退役設(shè)備的備貨，且由于修復(fù)企業(yè)對修復(fù)技術(shù)的布局一般早于下游產(chǎn)線現(xiàn)時需求，備貨周期相對較長，存貨周轉(zhuǎn)率相對較低。

換句話說，卓?？萍碱A(yù)判未來需求增長，為此囤積了大量的退役設(shè)備等物料，導(dǎo)致存貨規(guī)模遠(yuǎn)高于出貨規(guī)模。

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)方面，也由2021年的929.75天拉長至2023年的1399.15天，是可比公司中，唯一一家存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)拉長至1000天以上的企業(yè)。

進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，卓?？萍嫉拇尕浿饕杏谠牧虾驮诋a(chǎn)品，而庫存商品占比極低，以2024年為例，卓?？萍即尕浿械脑牧腺~面余額為3.41億元，在產(chǎn)品賬面余額為4.26億元，庫存商品僅120.09萬元。

受存貨規(guī)模持續(xù)飆升影響，其存貨跌價準(zhǔn)備出現(xiàn)大幅上升的現(xiàn)象，2021年-2024年分別為14.73萬元、767.51萬元、1285.35萬元、2697.75萬元，其中2023年存貨跌價準(zhǔn)備是2021年的87.26倍，而可比公司中，存貨跌價準(zhǔn)備提升幅度最大的是賽騰股份，但2021年-2023年期間也僅提升5.91倍。