憑借生產成本低、產業(yè)鏈配套完善、技術水平高等競爭優(yōu)勢，我國電動工具行業(yè)在承接國際分工轉移的過程中得以快速發(fā)展，海外電動工具制造商如百得集團、TTI 集團、牧田集團等更是相繼在我國布局生產制造基地。
進一步來看，在承接國際分工轉移的過程中，我國電動工具整機行業(yè)也迎來快速發(fā)展，隨之帶動電動工具零部件及上下游產業(yè)鏈配套行業(yè)的崛起，并涌現出諸多產業(yè)內的優(yōu)秀企業(yè)。
其中，智能開關廠商主要包括馬夸特、山東威達、德豐電創(chuàng)、科都電氣等；智能控制器廠商主要包括和而泰、拓邦股份、朗科智能、貝仕達克等；無刷電機主要包括康平科技、德昌電機控股等；精密結構件主要包括興瑞科技、勝藍股份等。
定位于智能控制行業(yè)的蘇州華之杰電訊股份有限公司（以下簡稱“華之杰”）同樣是當中一員。此前該公司曾計劃于上交所科創(chuàng)板上市，不過在經歷三次問詢并成功過會后，其卻在次年提交了撤回上市申請的文件，終止注冊。究其背后緣由，原來彼時證監(jiān)會曾對其發(fā)出了一封問詢函，問題直指其科創(chuàng)屬性。也正是在這一問題之后，華之杰撤回了申請。
折戟科創(chuàng)板的華之杰并未放棄上市，近日，其又開啟了上交所主板沖刺之路。從招股書中發(fā)現，在下游市場需求持續(xù)增長的推動下，華之杰的營收和凈利潤均保持著逐年增長趨勢，不過奇怪的是，其毛利率卻表現出明顯下滑的趨勢，從2019年的29.61%一路降至2022年上半年的19.24%。
成長能力突出：華之杰年收入增長率超40%
根據招股書顯示，華之杰致力于以鋰電池電源管理、智能控制、無刷電機驅動和控制等技術為核心，主要為鋰電電動工具、消費電子領域提供有效的電源管理和動力驅動方面的系統(tǒng)解決方案，主要產品包括智能開關、智能控制器、無刷電機、精密結構件等關鍵功能零部件，是集研發(fā)、生產和銷售為一體的企業(yè)。
為進一步開拓海外市場，華之杰陸續(xù)在越南、墨西哥、美國等國家設立子公司，并與國內外知名品牌及制造商建立了合作，成為百得集團、TTI集團、佳世達集團、牧田集團、臺達集團等企業(yè)的供應商。
受益于下游電動工具、消費電子市場需求的持續(xù)增長，且下游客戶新產品的量產也拉動了對華之杰配套新產品的采購需求，均推動著其營收整體的增長趨勢。2019年至2022年上半年，華之杰分別實現營業(yè)收入5.96億元、8.88億元、12.49億元和5.28億元，凈利潤分別為8120.43萬元、1.16億元、1.06億元和5085.49萬元，扣非凈利潤分別為7988.27萬元、1.13億元、1.02億元和4877.82萬元。
其中，第一大主營業(yè)務電動工具零部件的銷售收入分別為4.90億元、7.69億元、11.15億元、4.55億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為84.29%、89.38%、91.61%和89.24%；消費電子零部件的銷售收入分別為9144.16萬元、9133.65萬元、10,209.41萬元和5488.96萬元，營收占比分別為15.71%、10.62%、8.39%、10.76%，整體走勢較為穩(wěn)定。
從變動情況來看，伴隨著電動工具零部件銷售收入的大幅增長，華之杰的主營業(yè)務收入在2019年至2021年均保持著快速增長，2020年和2021年增長率分別為47.80%和41.46%，不過由于行業(yè)整體去庫存影響，其主營業(yè)務收入在2022年上半年相較上年同期有所下降。再來看凈利潤，自2021年以來，其凈利潤規(guī)模便存在一定程度的波動，主要受美元兌人民幣匯率波動、原材料價格上漲、產品結構變動等因素影響。
將其業(yè)績與拓邦股份、和而泰、朗科智能、貝仕達克、康平科技等同行對比發(fā)現，華之杰的營收和凈利潤與上述同行存在著一定差距，而從整體來看，華之杰同行企業(yè)的業(yè)績也都呈逐年增長趨勢。
毛利率直線下滑，盈利能力存隱憂
盡管從營收和凈利潤的走勢來看，近年來華之杰都保持著較為突出的成長能力，不過奇怪的是，其毛利率卻表現出明顯下滑的趨勢，這不免令人對其競爭力及持續(xù)盈利能力產生質疑。
招股書披露，2019年至2022年上半年，華之杰的綜合毛利率分別為29.61%、26.97%、21.03%和19.24%，2020年至2022年上半年分別同比下滑了2.64%、5.93%、1.79%。其中，其毛利的主要貢獻來源于電動工具零部件產品，期間該產品的毛利率分別為28.59%、26.54%、19.04%和17.71%。
對于不斷下滑的毛利率，華之杰解釋到，2020年下滑的主要原因是公司自2020年起執(zhí)行新收入準則，按照準則要求將原通過“銷售費用”核算的運輸費、報關費共計 811.85 萬元計入成本所致。
2021年的下滑主要由匯率波動、主要原材料價格上漲、產品結構變動等因素綜合導致。2022年上半年則是由于主要原材料價格上漲、制造費用上漲以及產品結構變動等因素綜合導致。
將其毛利率與拓邦股份、和而泰、朗科智能、貝仕達克、康平科技等同行對比發(fā)現，行業(yè)毛利率均值分別為24.75%、24.26%、17.98%、16.27%，略低于華之杰且同樣處于逐年下滑狀態(tài)。
從整個行業(yè)來看，電動工具、消費電子零部件行業(yè)上游原材料主要為金屬材料、塑膠粒子、功率半導體器件、電子線束等基礎材料。而受國際金屬及非金屬原材料價格、能源成本、人力成本、工藝技術水平及市場供求關系影響，原材料價格便會呈現一定波動，進一步對制造商的成本控制產生影響。
對于華之杰而言，近年來其主要原材料如芯片、晶體管、線束類、銅材、PCB板等采購價格較此前呈現出全面上漲趨勢，大幅壓縮了毛利空間。原材料價格上漲疊加成本上升，這也就解釋了為何華之杰等同行毛利率呈持續(xù)下滑趨勢。而在不斷變化的市場環(huán)境以及原材料波動下，未來華之杰又該如何應對？
