個(gè)股觀點(diǎn)：
1、新潔能作為中國(guó)半導(dǎo)體功率器件行業(yè)的代表性企業(yè)，擁有廣泛的產(chǎn)品線和領(lǐng)先的市場(chǎng)份額。公司產(chǎn)品涵蓋了MOSFET、IGBT、SiC等多個(gè)領(lǐng)域，尤其在MOSFET市場(chǎng)中處于國(guó)內(nèi)龍頭地位。
2、從新潔能的四大產(chǎn)品線的整體市場(chǎng)供需情況來(lái)看，IGBT產(chǎn)品整體供大于求；SGT-MOSFET產(chǎn)品營(yíng)收上漲，但是價(jià)格下降明顯，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈；SJ-MOSFET產(chǎn)品是當(dāng)前業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)方向；Trench-MOSFET產(chǎn)品整體采取讓利保市場(chǎng)的策略。
3、資產(chǎn)回報(bào)率方面，新潔能尚未恢復(fù)至前期高位，預(yù)期今年略高于2023年的9.23%。未來(lái)，新潔能ROE的提升或需多關(guān)注產(chǎn)品向中高端進(jìn)展轉(zhuǎn)換程度。
今年以來(lái)，受到下游AI算力、電動(dòng)汽車、消費(fèi)電子等領(lǐng)域需求提升的拉動(dòng)，經(jīng)歷了一段時(shí)間寒流的功率半導(dǎo)體行業(yè)，終于迎來(lái)拐點(diǎn)，晶圓代工廠產(chǎn)能提升，不少公司經(jīng)營(yíng)正逐漸走出低谷，產(chǎn)品價(jià)格回升，庫(kù)存結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，整體迎來(lái)新發(fā)展。今年前三季度，大部分企業(yè)都實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比雙增長(zhǎng)，尤其是龍頭領(lǐng)軍企業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，提振了行業(yè)整體信心。
行業(yè)周知，功率半導(dǎo)體應(yīng)用前景廣闊，幾乎涵蓋了所有電子產(chǎn)業(yè)鏈。以MOSFET、IGBT以及SiC MOSFET為代表的功率器件需求旺盛。根據(jù)性能不同，廣泛應(yīng)用于汽車、充電樁、光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、消費(fèi)電子、軌道交通、工業(yè)電機(jī)、儲(chǔ)能、航空航天和軍工等眾多領(lǐng)域。
Yole數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，至2025年，全球功率半導(dǎo)體分立器件和模塊的市場(chǎng)規(guī)模將分別達(dá)到76億美元和113億美元。據(jù)中國(guó)半導(dǎo)體器件行業(yè)現(xiàn)狀深度分析與未來(lái)投資預(yù)測(cè)報(bào)告數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)大陸地區(qū)MOSFET市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到56.6億美元，同比增長(zhǎng)4.8%。
全球功率半導(dǎo)體尤其是高端功率器件市場(chǎng)由英飛凌、安森美、三菱、富士、意法半導(dǎo)體等外資大廠主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)公司如華潤(rùn)微、士蘭微、揚(yáng)杰電子、捷捷微電、斯達(dá)半導(dǎo)、新潔能、比亞迪半導(dǎo)體、時(shí)代電氣等參與細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。
據(jù)Yole數(shù)據(jù)，功率半導(dǎo)體器件每隔二十年將進(jìn)行一次產(chǎn)品迭代，相比其他半導(dǎo)體，迭代周期相對(duì)慢，每一代芯片都擁有較長(zhǎng)的生命周期。其中，MOSFET隨著技術(shù)和工藝不斷成熟，成本不斷下調(diào)，由此引發(fā)中高端產(chǎn)品正逐步向中低端市場(chǎng)下沉。諸如Trench MOSFET將從中端下沉至中低端，替代部分平面MOSFET的低端市場(chǎng)，SGT MOSFET又將部分替代Trench MOSFET的低壓應(yīng)用市場(chǎng)，產(chǎn)品整體從中高端下沉至中端。
從耐壓范圍看，到2026年，低壓MOSFET（0-40V）占總需求的39%，中壓（41V-400V）占26%，高壓（大于等于600V）廣泛應(yīng)用在220V系統(tǒng)中，占總需求的35%。電動(dòng)汽車、汽車充電樁和光伏逆變器仍將會(huì)是拉動(dòng)功率半導(dǎo)體增長(zhǎng)的主要應(yīng)用場(chǎng)景?；诖?，在國(guó)外功率龍頭紛紛將重心逐步轉(zhuǎn)至碳化硅等第三代半導(dǎo)體之時(shí)，中低壓功率半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代空間逐漸擴(kuò)大，這或?qū)⒔o部分企業(yè)帶來(lái)新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。
立足四大工藝平臺(tái)，功率產(chǎn)品覆蓋12V~1700V
無(wú)錫新潔能股份有限公司（簡(jiǎn)稱：新潔能；證券代碼：605111）成立于2013年。2016年，新潔能獲評(píng)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)“中國(guó)半導(dǎo)體功率器件十強(qiáng)企業(yè)”，實(shí)現(xiàn)同時(shí)擁有溝槽型功率MOSFET、超結(jié)功率MOSFET、屏蔽柵功率MOSFET及IGBT四大產(chǎn)品平臺(tái)；2017年，公司成立子公司電基集成，建成先進(jìn)水平的半導(dǎo)體器件封裝和測(cè)試生產(chǎn)線；2020年，公司登陸上交所主板實(shí)現(xiàn)上市，募資總額5.04億元，并隨后成功推出車規(guī)級(jí)功率器件、SiC MOSFET、GaNHEMT等多款產(chǎn)品。目前新潔能產(chǎn)品電壓已經(jīng)覆蓋12V~1700V全系列產(chǎn)品，為國(guó)內(nèi)功率器件市場(chǎng)占有率排名前列的本土企業(yè)。
新潔能創(chuàng)始人和實(shí)際控制人為朱袁正，截至2024年年中，持有無(wú)錫新潔能股份有限公司21.84%的股份，為公司第一大股東。新潔能的前十大股東共計(jì)持有公司37.66%的股份，前十大股東多為機(jī)構(gòu)持股，其中，國(guó)有控股上市公司上海貝嶺及國(guó)企無(wú)錫金投均有正向增持行為，這間接體現(xiàn)出專業(yè)機(jī)構(gòu)看好公司發(fā)展的一種體現(xiàn)。
朱袁正亦是新潔能技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)軍人物，在半導(dǎo)體行業(yè)內(nèi)擁有超過(guò)30年的研究和工作經(jīng)歷，是國(guó)內(nèi)MOSFET等半導(dǎo)體功率器件領(lǐng)域研究及產(chǎn)業(yè)化的親歷者和先行者。以其為核心的公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)，是國(guó)內(nèi)最早一批專注于8英寸晶圓片工藝平臺(tái)對(duì)MOSFET、IGBT等先進(jìn)的半導(dǎo)體功率器件進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)的先行者之一，在該領(lǐng)域具有雄厚的技術(shù)實(shí)力和豐富的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。
新潔能主要采取Fabless的經(jīng)營(yíng)模式，即芯片由公司設(shè)計(jì)后交由芯片代工企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)，功率器件主要由公司委托外部企業(yè)對(duì)芯片進(jìn)行封裝測(cè)試而成。新技能當(dāng)前選擇華虹宏力和華虹半導(dǎo)體（無(wú)錫）等國(guó)內(nèi)主要的具備MOSFET、IGBT等大尺寸晶圓芯片代工能力的本土芯片代工供應(yīng)商，隨著公司全資子公司電基集成新建并持續(xù)擴(kuò)充完善先進(jìn)封測(cè)產(chǎn)線，目前已實(shí)現(xiàn)部分芯片自主封測(cè)。
從下游客戶結(jié)構(gòu)來(lái)看，新潔能在行業(yè)內(nèi)擁有多家標(biāo)桿客戶，例如比亞迪、寧德時(shí)代、陽(yáng)光電源、固德威、富士康、視源股份、大疆等，經(jīng)銷與直銷模式并存，拓寬了公司客戶結(jié)構(gòu)，搶占龍頭標(biāo)桿客戶。
整體來(lái)看，新潔能作為中國(guó)半導(dǎo)體功率器件行業(yè)的代表性企業(yè)，擁有廣泛的產(chǎn)品線和領(lǐng)先的市場(chǎng)份額。公司產(chǎn)品涵蓋了MOSFET、IGBT、SiC等多個(gè)領(lǐng)域，尤其在MOSFET市場(chǎng)中處于國(guó)內(nèi)龍頭地位。隨著5G、物聯(lián)網(wǎng)、智能家居等產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，公司有望受益于下游市場(chǎng)的旺盛需求，但當(dāng)下產(chǎn)品需求究竟幾何？仍需重點(diǎn)分析公司的產(chǎn)品布局。
產(chǎn)品戰(zhàn)略聚焦車規(guī)+光伏，下游競(jìng)爭(zhēng)激烈
當(dāng)前，新技能的研發(fā)設(shè)計(jì)跟隨英飛凌（Infineon）等國(guó)外一線品牌，溝槽型場(chǎng)截止IGBT、屏蔽柵功率MOSFET以及超結(jié)功率MOSFET等產(chǎn)品是公司的主力銷售產(chǎn)品，部分產(chǎn)品的參數(shù)性能及應(yīng)用表現(xiàn)與英飛凌等國(guó)外一線品牌主流產(chǎn)品甚至最新產(chǎn)品相當(dāng)，實(shí)現(xiàn)對(duì)MOSFET、IGBT等中高端產(chǎn)品的進(jìn)口替代。
在下游應(yīng)用領(lǐng)域方面，新潔能在工控領(lǐng)域、新能源汽車、光伏儲(chǔ)能、AI服務(wù)器和數(shù)據(jù)中心、無(wú)人機(jī)等重點(diǎn)新興應(yīng)用領(lǐng)域投入研發(fā)，推動(dòng)和客戶的戰(zhàn)略合作，形成戰(zhàn)略互補(bǔ)深度合作，獲取更大的市場(chǎng)份額提升。今年上半年，工控領(lǐng)域是其最大的應(yīng)用市場(chǎng)，合計(jì)占比約42%，相關(guān)產(chǎn)品幫助高性能電子元件實(shí)現(xiàn)更復(fù)雜的自動(dòng)化任務(wù)；車規(guī)和光伏級(jí)應(yīng)用類產(chǎn)品合計(jì)占比27%，是公司的主要戰(zhàn)略布局方向，在產(chǎn)品研發(fā)、認(rèn)證和市場(chǎng)合作方面取得一定進(jìn)展。
汽車電子領(lǐng)域，新潔能已經(jīng)推出200款車規(guī)級(jí)MOSFET產(chǎn)品，涉及車身控制域、動(dòng)力域、智能信息域、底盤域、駕駛輔助域等領(lǐng)域應(yīng)用，并深入至主驅(qū)電控、OBC、動(dòng)力電池管理、剎車、ABD、智能駕駛系統(tǒng)等核心系統(tǒng)。2023年底新潔能與比亞迪的合作轉(zhuǎn)為直供，2024上半年供貨數(shù)量增長(zhǎng)超5成，并有多款型號(hào)應(yīng)用于OBC、DC轉(zhuǎn)換等重要三點(diǎn)電源模塊；對(duì)于其他已經(jīng)形成規(guī)模出貨的車企，加速提供更多AEC-Q認(rèn)證的產(chǎn)品系列，擴(kuò)大銷售產(chǎn)品規(guī)模；并獲得聯(lián)合電子20多個(gè)汽車電子項(xiàng)目的頂點(diǎn)通知書，合作時(shí)間從2024年持續(xù)到2029年。
光伏儲(chǔ)能領(lǐng)域，新潔能產(chǎn)品型號(hào)超過(guò)1600款，與陽(yáng)光電源、固德威、德業(yè)股份、上能電氣、正泰電源等頭部客戶合作緊密，正推動(dòng)大電流單管IGBT和模塊的放量進(jìn)度，推動(dòng)IGBT模塊產(chǎn)品在光伏儲(chǔ)能領(lǐng)域的快速推廣。但該市場(chǎng)受歐洲能源危機(jī)解除、全球經(jīng)濟(jì)疲軟、光伏企業(yè)迅速增加等多重因素影響，市場(chǎng)依舊處于恢復(fù)期。
AI算力市場(chǎng)方面，新潔能SGT MOSFET、SJ MOSFET、Gate Driver等產(chǎn)品可應(yīng)用于CPU/GPU供電、同步整流、LLC、PFC、散熱等服務(wù)器重要部件。全球算力行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，目前公司的相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)在AI算力領(lǐng)域海外頭部客戶實(shí)現(xiàn)批量銷售，并有料號(hào)通過(guò)驗(yàn)證，未來(lái)或會(huì)催化業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
就當(dāng)前新潔能的四大產(chǎn)品線的整體市場(chǎng)供需情況來(lái)看，IGBT產(chǎn)品的主要客戶群分布在光伏儲(chǔ)能客戶，客戶處于去庫(kù)存周期，行業(yè)呈現(xiàn)供大于求局面；SGT-MOSFET產(chǎn)品當(dāng)前是可替代國(guó)際一流廠商產(chǎn)品料號(hào)最多的產(chǎn)品工藝平臺(tái)，在新能源汽車國(guó)產(chǎn)相關(guān)供應(yīng)商份額處于較為領(lǐng)先的地位，在AI服務(wù)器領(lǐng)域頭部客戶也完成了一定批量銷售，在工控領(lǐng)域份額有一定提升，但是今年上半年該產(chǎn)品營(yíng)收雖然上漲，但是價(jià)格下降明顯，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈；SJ-MOSFET產(chǎn)品方面，公司正全面開展SJ MOS三代到四代的替換，加大對(duì)AI服務(wù)器和數(shù)據(jù)中心、汽車OBC、充電樁領(lǐng)域的推廣，是當(dāng)前新潔能業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)方向；Trench-MOSFET產(chǎn)品是公司量產(chǎn)時(shí)間最長(zhǎng)的成熟工藝平臺(tái)，但整體也在采取讓利保市場(chǎng)的策略。
新潔能當(dāng)前的成熟產(chǎn)線仍然面臨競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的情形，產(chǎn)品同質(zhì)化情況嚴(yán)重，面對(duì)IDM廠商的價(jià)格擠壓，公司的發(fā)展環(huán)境仍舊舉步維艱。公司當(dāng)下寄予厚望的SGT-MOSFET和SJ-MOSFET產(chǎn)品平臺(tái)，雖然受益于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的全面國(guó)產(chǎn)化的時(shí)代機(jī)遇，能夠創(chuàng)造潛在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)機(jī)會(huì)，但參與廠商也同樣較多，能不能進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)仍難以評(píng)估。
業(yè)績(jī)回溫，但ROE承壓于庫(kù)存周轉(zhuǎn)
2022年，新潔能下游應(yīng)用市場(chǎng)的景氣度呈現(xiàn)分化狀態(tài)，其中消費(fèi)電子應(yīng)用需求相對(duì)減弱，而光伏和儲(chǔ)能、汽車電子等新興應(yīng)用需求持續(xù)旺盛。公司利用技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)等，加大加快相應(yīng)產(chǎn)品供給，將產(chǎn)品導(dǎo)入并大量銷售至汽車電子、光伏和儲(chǔ)能等相關(guān)領(lǐng)域客戶，并持續(xù)開發(fā)出更多的行業(yè)龍頭客戶，進(jìn)一步擴(kuò)大了公司的高端市場(chǎng)應(yīng)用規(guī)模及影響力，當(dāng)期營(yíng)收和利潤(rùn)分別為18.11億元和4.35億元。
受到下游需求弱復(fù)蘇的影響，2023年新潔能全年?duì)I收同比下滑18.46%至14.77億元，利潤(rùn)端也同比下滑了25.75%至3.23億元。2024前三季度，新潔能凈利潤(rùn)水平明顯改善，前三季度營(yíng)業(yè)收入13.56億元，同比增長(zhǎng)22.77%，歸母凈利潤(rùn)3.32億元，同比54.59%。
凈利潤(rùn)水平顯著改善原因：1）成本端發(fā)生優(yōu)化，公司降低了8英寸晶圓投片量，增加了12英寸晶圓投片，晶圓代工成本下降；2）用于汽車、AI服務(wù)器電源的產(chǎn)品毛利率較高，產(chǎn)品組合優(yōu)化，毛利率提升；3）期間費(fèi)用率大幅下降，由于公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未能完成2021年的股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，公司預(yù)留股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用回流進(jìn)而影響到銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用；4）公司對(duì)中低壓MOSFET產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行漲價(jià)。
根據(jù)新潔能漲價(jià)舉措分析，未來(lái)成熟制程產(chǎn)能過(guò)剩的情況應(yīng)該不會(huì)進(jìn)一步惡化，隨著終端產(chǎn)品價(jià)格筑底企穩(wěn)，F(xiàn)abless廠商或會(huì)優(yōu)先受益，布局高端領(lǐng)域產(chǎn)品廠商業(yè)績(jī)會(huì)得到催化。
2022至2023年，功率行業(yè)周期下行，新潔能采取讓利保市場(chǎng)的策略，綜合毛利率大幅下降，但仍高于行業(yè)平均水平，2023年綜合毛利率為30.75%。2024Q3，由于晶圓代工成本的優(yōu)化和高端領(lǐng)域產(chǎn)品開始放量，公司的綜合毛利率回溫，達(dá)到36.58%。未來(lái)，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善和高端化進(jìn)程推薦，預(yù)期綜合毛利率或?qū)⒌玫竭M(jìn)一步修復(fù)。
在存貨和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)方面，得益于新潔能的輕資產(chǎn)模式，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)低于同行可比公司。但是此前由于行業(yè)需求整體不景氣，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在2022-2023年大幅增長(zhǎng)。當(dāng)前，市場(chǎng)供需格局平衡，公司周轉(zhuǎn)天數(shù)降至121.61天。
資產(chǎn)回報(bào)率方面，新潔能尚未恢復(fù)至前期高位，預(yù)期今年略高于2023年的9.23%。從數(shù)據(jù)觀察來(lái)看，當(dāng)前公司的銷售凈利率已經(jīng)恢復(fù)至2022年的水平24%，但是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率尚未恢復(fù)同期水平。這可能是由于光伏儲(chǔ)能行業(yè)整體尚未回溫導(dǎo)致IGBT需求偏弱，雖然在積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)但是庫(kù)存周轉(zhuǎn)仍較為緩慢。未來(lái)，新潔能ROE的提升或需多關(guān)注產(chǎn)品向中高端進(jìn)展轉(zhuǎn)換程度。
結(jié)語(yǔ)
2023年，受全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、下游應(yīng)用市場(chǎng)景氣度波動(dòng)、局部國(guó)際形勢(shì)惡化等因素的綜合影響，全球半導(dǎo)體行業(yè)市場(chǎng)增速有所放緩。并且，國(guó)際半導(dǎo)體廠商從原本追逐高毛利到與中國(guó)半導(dǎo)體品牌開展價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，新潔能等一眾廠商面臨著諸多挑戰(zhàn)。但是，具備研發(fā)力的功率半導(dǎo)體企業(yè)通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品迭代，滿足了市場(chǎng)對(duì)高性能、高效率產(chǎn)品的增生需求，在行業(yè)周期反轉(zhuǎn)之際，也成功推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。在未來(lái)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中，新潔能能不能脫穎而出仍將拭目以待。
