個(gè)股觀點(diǎn)：

1、宏微科技是國(guó)內(nèi)功率半導(dǎo)體器件行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之一。率先在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)IGBT芯片產(chǎn)業(yè)化，第七代IGBT芯片水平追平國(guó)際頭部企業(yè)，在工業(yè)控制，新能源發(fā)電、新能源汽車(chē)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了市場(chǎng)開(kāi)拓，并布局第三代半導(dǎo)體SiC技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用，推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

2、宏微科技IPO項(xiàng)目以及可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目完成建設(shè)后，公司整體的模塊產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到2000萬(wàn)塊/年，產(chǎn)品包括IGBT、FRD為主的功率半導(dǎo)體芯片、單管和模塊。

3、今年上半年，受到部分細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和下游廠商進(jìn)入去庫(kù)存周期，以及產(chǎn)能建設(shè)導(dǎo)致設(shè)備折舊有所增加、新增產(chǎn)線的投入較高產(chǎn)出較少等原因，宏微科技業(yè)績(jī)承壓。

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體分立器件市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主要集中在中低端產(chǎn)品領(lǐng)域，其中功率二極管、功率三極管、晶閘管等產(chǎn)品大部分已實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，而MOSFET、IGBT等分立器件產(chǎn)品由于其技術(shù)及工藝的先進(jìn)性，一定程度上還在依賴(lài)進(jìn)口，高端市場(chǎng)仍由外資企業(yè)主導(dǎo)，國(guó)際大型半導(dǎo)體公司分立器件在中國(guó)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯。

不過(guò)，隨著國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體分立器件行業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模不斷擴(kuò)大，對(duì)國(guó)外產(chǎn)品的進(jìn)口替代效應(yīng)不斷凸顯。在國(guó)際貿(mào)易摩擦增多的情況下，國(guó)內(nèi)越來(lái)越多的電子產(chǎn)品企業(yè)為保證供應(yīng)鏈安全以及降低產(chǎn)品成本，開(kāi)始向國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的半導(dǎo)體分立器件企業(yè)采購(gòu)技術(shù)水平和性?xún)r(jià)比較高的半導(dǎo)體分立器件產(chǎn)品。

目前，部分優(yōu)質(zhì)公司已躋身行業(yè)第二梯隊(duì)，雖然在高端產(chǎn)品領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)企業(yè)的技術(shù)水平與國(guó)外仍有差距，但部分細(xì)分行業(yè)在我國(guó)發(fā)展成熟，國(guó)內(nèi)部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)的技術(shù)已達(dá)到國(guó)際水準(zhǔn)。

行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)多元化應(yīng)用

江蘇宏微科技股份有限公司（公司簡(jiǎn)稱(chēng)：宏微科技，股票代碼：688711）是國(guó)內(nèi)知名的功率半導(dǎo)體器件制造商，于2006年在江蘇常州市成立。公司實(shí)控人趙善麟持股17.79%，為國(guó)家特聘專(zhuān)員，擔(dān)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。其曾任職北京電力電子中心常務(wù)副主任、香港科技大學(xué)研究員、美國(guó)Advanced Power Technology, Inc資深高級(jí)工程師、技術(shù)轉(zhuǎn)移部總監(jiān)，是半導(dǎo)體領(lǐng)域的高精尖人才及專(zhuān)家。

宏微科技主要從事功率半導(dǎo)體芯片、單管和模塊設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，涵蓋IGBT、FRD、MOSFET芯片及單管產(chǎn)品300余種，灌封和塑封模塊產(chǎn)品600余種，為電動(dòng)汽車(chē)驅(qū)動(dòng)、充電樁、光伏逆變器、變頻器、電焊機(jī)、UPS電源等領(lǐng)域的客戶提供應(yīng)用廣泛、性能優(yōu)異的功率半導(dǎo)體器件，廣泛應(yīng)用于工業(yè)控制、新能源發(fā)電、新能源汽車(chē)及其他高價(jià)值領(lǐng)域。

2007年，宏微科技成功研發(fā)出了快恢復(fù)外延二極管（FRED）第一代芯片（M1d）F系列；2010年，公司成功推出第一代IGBT產(chǎn)品—1200V平面柵NPT結(jié)構(gòu)的IGBT芯片M1i；2011年在國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)IGBT芯片產(chǎn)業(yè)化；2013年公司成功研發(fā)溝槽柵場(chǎng)截止型IGBT芯片，此后不斷更新升級(jí)，目前相關(guān)產(chǎn)品已發(fā)展至第七代，各項(xiàng)性能指標(biāo)比肩海外頭部廠商；2021年9月公司登陸科創(chuàng)板，業(yè)務(wù)版圖從傳統(tǒng)工控領(lǐng)域延伸至新能源產(chǎn)業(yè)鏈；2023年，公司新增塑封核心技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了高功率密度雙面水冷/單面水冷散熱封裝，進(jìn)一步提升了產(chǎn)品性能，并陸續(xù)布局第三代半導(dǎo)體，其1200V SiC MOSFET芯片通過(guò)可靠性驗(yàn)證，SiC SBD芯片通過(guò)多家終端客戶可靠性驗(yàn)證和系統(tǒng)級(jí)驗(yàn)證，部分產(chǎn)品已形成小批量出貨。

在產(chǎn)能方面，宏微科技IPO項(xiàng)目以及可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目完成建設(shè)后，公司整體的模塊產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到2000萬(wàn)塊/年。其中，1廠（華山廠）：規(guī)劃420-450萬(wàn)塊/年，目前是滿產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)線半自動(dòng)化，產(chǎn)值約為4.5億；2廠（新竹一期）：規(guī)劃480萬(wàn)塊/年，共建有5條產(chǎn)線，2023年實(shí)際產(chǎn)量超過(guò)200萬(wàn)塊，2024年預(yù)計(jì)所有設(shè)備投入完畢，2025年實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，產(chǎn)值約為10億；3廠（新竹二期）：整體規(guī)劃超過(guò)1000萬(wàn)塊/年，其中自有資金投資形成240萬(wàn)塊/年產(chǎn)能，可轉(zhuǎn)債車(chē)規(guī)線項(xiàng)目投資形成240萬(wàn)塊/年產(chǎn)能，2023年年末投產(chǎn)后已經(jīng)實(shí)現(xiàn)小批量出貨，均為IGBT產(chǎn)品，控股子公司芯動(dòng)能則主要研發(fā)、生產(chǎn)塑封模塊，規(guī)劃產(chǎn)能720萬(wàn)塊/年，2023年末投產(chǎn)，2024年預(yù)計(jì)產(chǎn)量突破100萬(wàn)塊。

短期內(nèi)，目前塑封產(chǎn)線還是以IGBT芯片封裝為主，塑封產(chǎn)線依舊在產(chǎn)能爬坡階段，在產(chǎn)能穩(wěn)定后相應(yīng)的毛利貢獻(xiàn)會(huì)逐步釋放，未來(lái)將為Sic芯片的封裝做儲(chǔ)備。

發(fā)展至今，宏微科技也已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)功率半導(dǎo)體器件行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之一。從率先在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)IGBT芯片產(chǎn)業(yè)化，到設(shè)計(jì)的第七代IGBT芯片水平追平國(guó)際頭部企業(yè)，完成了工藝迭代；從深耕工業(yè)控制，到新能源發(fā)電、新能源汽車(chē)等領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)開(kāi)拓；從傳統(tǒng)的硅基半導(dǎo)體技術(shù)，到布局第三代半導(dǎo)體SiC技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用，推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

深耕IGBT等功率器件，推動(dòng)SiC產(chǎn)業(yè)升級(jí)

宏微科技主營(yíng)業(yè)務(wù)包括以IGBT、FRD為主的功率半導(dǎo)體芯片、單管和模塊三大類(lèi)。模塊業(yè)務(wù)主要服務(wù)于電動(dòng)汽車(chē)驅(qū)動(dòng)、變頻器，電焊機(jī)、逆變器和UPS電源，芯片及單管產(chǎn)品應(yīng)用于變頻器、伺服電機(jī)、電焊機(jī)、UPS 電源、充電樁。

近年來(lái)，宏微科技芯片技術(shù)正在突破，公司自研芯片比例正不斷提升。根據(jù)東海證券數(shù)據(jù)測(cè)算，宏微科技近三年的新品自研與采購(gòu)金額中，自研芯片的比例正不斷提升，逐漸擺脫對(duì)英飛凌芯片依賴(lài)。公司信息披露，目前FRED單管的新品基本上全部自研，IGBT模塊的芯片仍有一部分是外購(gòu)，這主要取決于客戶需求，其次也由于部分采購(gòu)的模組零部件中有部分芯片直接集成在零組件當(dāng)中。而隨著公司自研芯片能力不斷加強(qiáng)，公司的利潤(rùn)率水平也會(huì)得到一定程度的提升。

在工業(yè)控制領(lǐng)域，公司采用第七代IGBT技術(shù)的器件產(chǎn)品已進(jìn)入批量供貨階段，主要客戶有臺(tái)達(dá)集團(tuán)、匯川技術(shù)、英威騰、伊頓等多家變頻器行業(yè)知名企業(yè)，客戶反饋產(chǎn)品性能良好。

在新能源發(fā)電領(lǐng)域，宏微科技開(kāi)發(fā)了適用于320kW逆變系統(tǒng)的成套解決方案，逆變端已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品大批量交付，升壓端產(chǎn)品已完成客戶端驗(yàn)證；應(yīng)用在儲(chǔ)能領(lǐng)域的125kW相關(guān)產(chǎn)品以及應(yīng)用在風(fēng)電變流器領(lǐng)域的功率器件均進(jìn)入客戶端性能驗(yàn)證階段。宏微科技在該領(lǐng)域的下游客戶主要有A客戶、陽(yáng)光電源、愛(ài)士惟、古瑞瓦特等多家知名企業(yè)，公司與光伏端大客戶簽訂了長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作協(xié)議。近期，公司正逐步向高功率模塊領(lǐng)域傾注投入，同時(shí)加速風(fēng)電、儲(chǔ)能領(lǐng)域的技術(shù)迭代、產(chǎn)能供給、新品上市。

在新能源汽車(chē)領(lǐng)域，宏微科技產(chǎn)品直供比亞迪，部分產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。2023年8月22日，公司披露了與客戶A（或?yàn)楸葋喌希┖炗喌漠a(chǎn)能保供協(xié)議公告，目前產(chǎn)能為10萬(wàn)塊/月，車(chē)規(guī)級(jí)IGBT模塊產(chǎn)能為10萬(wàn)塊/月，目前出貨量均尚未滿產(chǎn)。另外公司通過(guò)Tier1導(dǎo)入的客戶，為其定制化產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品裝物流車(chē)近十幾萬(wàn)量，乘用車(chē)數(shù)量二十多萬(wàn)輛，諸如問(wèn)界車(chē)型上公司模塊90%以上用于主驅(qū)，少部分用于DC/DC。

根據(jù)年報(bào)信息披露，2023年宏微科技在新能源汽車(chē)實(shí)現(xiàn)裝車(chē)量近50萬(wàn)輛，雖然2024年上半年新能源汽車(chē)電驅(qū)競(jìng)爭(zhēng)仍在加劇，產(chǎn)品價(jià)格存在壓力，但新能源滲透率仍有較大提升空間。與此同時(shí)，公司產(chǎn)品充電樁應(yīng)用主要客戶有英飛源、英可瑞、優(yōu)優(yōu)綠能、特來(lái)電等知名企業(yè)。

此外，宏微科技上半年推出了適用于增程式車(chē)型的GVD模塊產(chǎn)品及適用于800V高壓平臺(tái)的產(chǎn)品。兩款產(chǎn)品的開(kāi)通損耗及關(guān)斷損耗相較以往均得到降低，其中GVD產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量交付。隨著新能源汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整，價(jià)格緩慢恢復(fù)至合理水平，公司車(chē)規(guī)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售額預(yù)期穩(wěn)步增加。

產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面，宏微科技正前沿布局超算硬件端功率芯片研發(fā)，高性能計(jì)算產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)UPS電源需求顯著增長(zhǎng)，公司相關(guān)產(chǎn)品已向國(guó)際頭部客戶批量供貨，旨在為超算提供高質(zhì)量電能；SiC二極管自研芯片處于產(chǎn)品定型階段，其中部分產(chǎn)品已量產(chǎn)，SiC MOS設(shè)計(jì)平臺(tái)已定型，處于初步量產(chǎn)狀態(tài)，SiC光伏端混合封裝模塊出貨量已突破100萬(wàn)只，SiC車(chē)規(guī)端模塊采用先進(jìn)封裝工藝，正在積極配合終端客戶驗(yàn)證中。

新封裝進(jìn)展方面，宏微科技明年在工控領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)往大功率方向延展產(chǎn)品，大電流從450A－800A甚至更高，在光伏領(lǐng)域推出定制模塊，優(yōu)化并解決客戶的難點(diǎn)和痛點(diǎn)，子公司芯動(dòng)能批量推出新型塑封模塊，今年累計(jì)出貨數(shù)萬(wàn)只，明年出貨將超過(guò)百萬(wàn)只，主要應(yīng)用于車(chē)規(guī)主驅(qū)模塊產(chǎn)品。

市場(chǎng)價(jià)格方面，根據(jù)最近投資者調(diào)研紀(jì)要顯示，宏微科技在新能源發(fā)電領(lǐng)域總體上價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，主要受產(chǎn)能、訂單、去庫(kù)存影響；工控領(lǐng)域?qū)嶋H價(jià)格一直都沒(méi)有太大變化；新能源汽車(chē)價(jià)格確實(shí)出現(xiàn)調(diào)整，主要因?yàn)檎?chē)廠的策略及系統(tǒng)性調(diào)整關(guān)系，公司個(gè)別客戶降價(jià)較多。目前國(guó)內(nèi)汽車(chē)廠商還在洗牌，汽車(chē)功率器件價(jià)格需要一定的時(shí)間才能恢復(fù)到穩(wěn)定水平。

市場(chǎng)訂單方面，宏微科技2023年工控領(lǐng)域營(yíng)收占比將近40%，新能源發(fā)電占比37%，電動(dòng)汽車(chē)占比22%。而截至2024年上半年，工控業(yè)務(wù)占比沒(méi)有太多變化；電動(dòng)汽車(chē)增長(zhǎng)快速，占比約30%，從訂單情況看，2024年全年預(yù)計(jì)裝車(chē)總量可以達(dá)到80萬(wàn)臺(tái)；光伏領(lǐng)域略有下降，主要是行業(yè)影響以及大客戶備貨。

宏微科技產(chǎn)品線布局合理有序，具備正向成長(zhǎng)能力。宏微科技主營(yíng)業(yè)務(wù)中的單管完全采用自研芯片，模塊產(chǎn)品以自研芯片為主，外購(gòu)芯片為輔。IGBT、FRD作為功率半導(dǎo)體器件的主要代表，是電動(dòng)汽車(chē)、新能源發(fā)電、電氣與自動(dòng)化、電力傳輸與信息通信系統(tǒng)的核心器件；工規(guī)功率器件價(jià)格與市場(chǎng)訂單都相對(duì)穩(wěn)定、光伏用功率器件價(jià)格穩(wěn)定但訂單減少，車(chē)規(guī)器件價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈但訂單仍相對(duì)充足，市場(chǎng)的變化也整體契合公司的產(chǎn)能布局；新的封裝技術(shù)進(jìn)一步提升公司功率器件性能，SiC相關(guān)產(chǎn)品也有驗(yàn)證定型和小批量出貨。

短期盈利能力處冰點(diǎn)，新增產(chǎn)能提供業(yè)績(jī)支撐

從財(cái)務(wù)方面來(lái)看，宏微科技的營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)多年保持增長(zhǎng)，短期訂單趨寒利潤(rùn)承壓。2019年至2023年，公司營(yíng)收從2.6億元一路增長(zhǎng)至15.05億元，凈利潤(rùn)也從0.11億元增長(zhǎng)至1.16億元。業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的主要原因，一方面主要受益于下游應(yīng)用領(lǐng)域如新能源發(fā)電、電動(dòng)汽車(chē)等行業(yè)景氣度上行，市場(chǎng)對(duì)公司IGBT、FRED功率半導(dǎo)體器件的需求快速增長(zhǎng)，公司產(chǎn)線不斷釋放產(chǎn)能；另一方面，公司產(chǎn)品整體國(guó)產(chǎn)化率較低，在經(jīng)歷完全球缺芯的大環(huán)境下，功率產(chǎn)品快速打開(kāi)下游客戶供應(yīng)鏈，取得了一定的市占率。

今年上半年，受到部分細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和下游廠商進(jìn)入到去庫(kù)存周期，公司整體業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收6.37億元，同比減少16.72%，歸母凈利潤(rùn)大幅減少95.98%至0.025億元。自2023年下半年開(kāi)始，光伏下游客戶新增備貨下降，并隨著產(chǎn)能建設(shè)導(dǎo)致設(shè)備折舊有所增加，并且新增產(chǎn)線的投入較高產(chǎn)出較少，處于虧損狀態(tài)。但整體來(lái)看，這種業(yè)績(jī)下滑并不具備持續(xù)趨勢(shì)，并不會(huì)影響公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

盈利能力方面，宏微科技多年毛利率表現(xiàn)平穩(wěn)，但是2024年出現(xiàn)大幅下挫。2024年上半年，公司毛利率為15.72%，同比下降5.56個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為-0.06%，較上年同期下降8.23個(gè)百分點(diǎn)。從單季度指標(biāo)來(lái)看，2024年第二季度公司毛利率為15.62%，同比下降7.06個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.26個(gè)百分點(diǎn)。

一方面，由于公司處于產(chǎn)能爬坡階段，成本端攤銷(xiāo)費(fèi)用較多，導(dǎo)致毛利率水平承壓；另一方面公司下游應(yīng)用領(lǐng)域結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，能源汽車(chē)業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，而這部分業(yè)務(wù)由于良率爬坡等因素，侵蝕了毛利率水平。

此外，為了提高產(chǎn)品市場(chǎng)份額和品牌影響力，宏微科技對(duì)部分潛在市場(chǎng)需求量較大的客戶采取適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠定價(jià)策略，在市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)影響了公司的毛利率。

存貨方面，2019-2024H1宏微科技存貨賬面價(jià)值分別為0.79億元、0.99億元、1.43億元、2.29億元、4.63億元、4.64億元，占總資產(chǎn)的比例分別為23.23%、23.29%、11.16% 、13.56%、18.60%、18.46%，存貨規(guī)模近三年開(kāi)始攀升，存貨周轉(zhuǎn)率維持在3.4-3.94之間。存貨增長(zhǎng)或與公司應(yīng)對(duì)IGBT代工產(chǎn)能的持續(xù)緊缺以及上游工廠的漲價(jià)預(yù)期而提前備貨有關(guān)。

整體來(lái)看，宏微科技此前的資產(chǎn)回報(bào)率處于一個(gè)較為客觀的水平，在功率器件景氣度較高的2020和2021年達(dá)到13.83%和12.43%，在周期下行的2022年和2023年也有8.55%和11.01%的優(yōu)秀經(jīng)營(yíng)水平。2024年，公司產(chǎn)品下游需求波動(dòng)，設(shè)備折舊，產(chǎn)線前期投入較大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，資產(chǎn)回報(bào)率承壓明顯。

從短期看，宏微科技雖然面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力，但公司在產(chǎn)能規(guī)劃和擴(kuò)張方面都表現(xiàn)出積極態(tài)度，新竹廠一二期和子公司芯動(dòng)能項(xiàng)目的產(chǎn)能交付都預(yù)示著公司產(chǎn)值的增長(zhǎng)，這或會(huì)為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供支撐。