隨著新應(yīng)用場(chǎng)景的出現(xiàn)和發(fā)展，功率半導(dǎo)體的應(yīng)用范圍已從傳統(tǒng)的消費(fèi)電子、工業(yè)控制、電力傳輸、計(jì)算機(jī)、軌道交通、新能源等領(lǐng)域，擴(kuò)展至物聯(lián)網(wǎng)、電動(dòng)汽車(chē)、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)等新興應(yīng)用領(lǐng)域。無(wú)疑對(duì)功率半導(dǎo)體需求進(jìn)一步擴(kuò)大。
為滿足市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)的需求，近期，國(guó)內(nèi)功率半導(dǎo)體廠商黃山芯微電子股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)，芯微電子）開(kāi)啟了A股IPO之路，擬借助資本的力量擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，以滿足市場(chǎng)不斷增長(zhǎng)的需求。透過(guò)招股書(shū)，筆者發(fā)現(xiàn)，在當(dāng)前功率半導(dǎo)體高景氣度下，芯微電子迎來(lái)了幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)期，但隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，芯微電子在市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)能力不及同行的背景下將考驗(yàn)其承壓能力。
高景氣度下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇考驗(yàn)承壓能力
目前，我國(guó)已成為全球最大的功率半導(dǎo)體消費(fèi)國(guó)，行業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模增速快于全球。根據(jù)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2013年至2020年我國(guó)半導(dǎo)體分立器件產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)售收入由1,536億元增長(zhǎng)至2,966.3億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為9.86%，保持較高的增長(zhǎng)速度。
2020年下半年以來(lái)，受需求大幅增加、產(chǎn)能供給未能同步匹配等因素影響，功率半導(dǎo)體市場(chǎng)景氣度持續(xù)上升。此外，由于以英飛凌、安森美、意法半導(dǎo)體等為代表的國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)占據(jù)了全球功率半導(dǎo)體的主要市場(chǎng)份額，功率半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)自給率相對(duì)較低，尤其是在中高端產(chǎn)品領(lǐng)域。整體而言，國(guó)產(chǎn)替代空間相對(duì)廣闊，市場(chǎng)發(fā)展前景良好。
2018年開(kāi)始，芯微電子即積極布局產(chǎn)業(yè)鏈的延伸及豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，于2020年實(shí)現(xiàn)6英寸硅外延片及5英寸晶閘管芯片的量產(chǎn)，以進(jìn)一步提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。
反映到業(yè)績(jī)上，在2018年-2020年1-6月（下稱(chēng)：報(bào)告期），芯微電子分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.53億元、1.69億元、2.29億元、2.75億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3017.23萬(wàn)元、2931.19萬(wàn)元、4228.62萬(wàn)元、7917.22萬(wàn)元。
尤其是在2021年，受益于上述行業(yè)景氣度的上升，芯微電子2021年1-9月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7,917.22萬(wàn)元，超上年全年約87%。
不過(guò)，在看到市場(chǎng)對(duì)功率半導(dǎo)體的需求不斷增加且供應(yīng)持續(xù)緊缺后，海外龍頭企業(yè)對(duì)功率半導(dǎo)體的擴(kuò)產(chǎn)持樂(lè)觀態(tài)度。以三菱電機(jī)、富士電機(jī)、東芝、瑞薩等為代表的日系企業(yè)較為積極。
據(jù)了解，三菱電機(jī)宣布到2025年度底前將投資約1300億日元，使生產(chǎn)能力與2020年度相比提高約1倍，在廣島縣福山市的工廠引進(jìn)利用直徑300毫米晶圓材料的生產(chǎn)。另外，富士電機(jī)2024年度將在青森縣五所川原市的工廠開(kāi)始量產(chǎn)高性能的新一代產(chǎn)品。
綜上分析，盡管目前功率半導(dǎo)體行業(yè)景氣度較高，但隨著海外大廠擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能釋放以及新進(jìn)入者增加，將導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。此外，如果未來(lái)行業(yè)景氣度不及預(yù)期，或者行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張疊加產(chǎn)品價(jià)格下降等情形，芯微電子的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)能否經(jīng)受得起考驗(yàn)？
應(yīng)收賬款和存貨高企，周轉(zhuǎn)能力不及同行
隨著公司規(guī)模逐漸發(fā)展成型，芯微電子主營(yíng)業(yè)務(wù)收入逐年增加，但從相關(guān)財(cái)務(wù)情況來(lái)看，在應(yīng)收賬款凈額以及存貨等方面，也出現(xiàn)了“水漲船高”的現(xiàn)象。
報(bào)告期各期末，芯微電子應(yīng)收賬款凈額分別為4,681.05萬(wàn)元、5,407.72萬(wàn)元、7,992.36萬(wàn)元和9,198.49萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為23.65%、24.16%、25.32%、26.68%。芯微電子指出，報(bào)告期各期末，95%以上的應(yīng)收賬款賬齡均在一年以內(nèi)，應(yīng)收對(duì)象信用良好，與公司有著良好的合作關(guān)系。
不過(guò)，如果主要客戶的經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生重大不利變化，則可能導(dǎo)致應(yīng)收賬款不能按期收回或無(wú)法收回而產(chǎn)生壞賬損失，將對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
此外，報(bào)告期各期末，芯微電子存貨賬面價(jià)值分別為5,510.69萬(wàn)元、6,920.36萬(wàn)元、7,014.06萬(wàn)元、11,800.04萬(wàn)元，占資產(chǎn)總額的比例分別為17.14%、17.74%、11.85%、14.88%，金額整體呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。
據(jù)招股書(shū)披露，芯微電子一般根據(jù)上年銷(xiāo)售的產(chǎn)品數(shù)據(jù)并結(jié)合市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)行備貨生產(chǎn)，但如果下游客戶因其自身生產(chǎn)計(jì)劃原因調(diào)整采購(gòu)需求，暫緩或取消生產(chǎn)訂單，或者受行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，公司的產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格下降，公司存貨將面臨減值的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ǖ牟焕绊憽?/p>
由上表可見(jiàn)，報(bào)告期各期內(nèi)，芯微電子應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.09、2.97、3.03、3.77，同期可比公司的為3.63、3.35、3.60、4.32，對(duì)比發(fā)現(xiàn)各期均低于同行業(yè)平均水平。
此外，存貨周轉(zhuǎn)率更是大幅低于同行業(yè)平均水平。報(bào)告期各期芯微電子的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.78、1.44、1.84、2.14，同期可比公司的分別為4.12、3.93、3.90、4.53。
對(duì)于存貨周轉(zhuǎn)率與同行之間存在較大差距，芯微電子稱(chēng)，主要原因是芯微電子與同行業(yè)可比公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式有所區(qū)別。同行業(yè)可比公司均存在不同程度的委外加工，而芯微電子為IDM企業(yè)，從上游材料外延片、陶瓷片生產(chǎn)到芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試由芯微電子自主完成，僅極少定制化需求產(chǎn)品采取外購(gòu)等方式。全部自產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)線較長(zhǎng)，需要儲(chǔ)備一定的原材料，存貨規(guī)模相對(duì)較大，進(jìn)而存貨周轉(zhuǎn)率低。
在運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)能力不及同行可比公司的情況下，隨著海外以及國(guó)內(nèi)大廠加碼擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能釋放后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇將芯微電子的經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)能否經(jīng)受得起考驗(yàn)，仍待市場(chǎng)驗(yàn)證。（校對(duì)/Arden）
