2025年6月23日，曾經(jīng)的碳化硅半導(dǎo)體行業(yè)標(biāo)桿Wolfspeed正式向特拉華州破產(chǎn)法院提交第11章破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)，這一消息震驚了全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。從2021年市值突破170億美元的行業(yè)明星，到三年內(nèi)迅速墜落至債務(wù)重組的境地，這家被譽(yù)為“碳化硅之王”的企業(yè)究竟經(jīng)歷了怎樣的戰(zhàn)略誤判與市場(chǎng)劇變？其興衰軌跡不僅是一家企業(yè)的悲劇，更折射出半導(dǎo)體新興材料賽道的殘酷生存法則。?
從LED巨頭到碳化硅霸主?
Wolfspeed的故事始于1987年成立的Cree公司，彼時(shí)的半導(dǎo)體行業(yè)正處于硅基材料主導(dǎo)的時(shí)代。作為一家由北卡羅來納州立大學(xué)科研團(tuán)隊(duì)孵化的企業(yè)，Cree憑借對(duì)氮化鎵（GaN）材料的前瞻性研究，在LED照明技術(shù)領(lǐng)域?qū)さ靡坏劳黄瓶凇?993年，Cree公司成功研發(fā)出全球首款商用藍(lán)光LED芯片，這一突破性技術(shù)不僅解決了白光LED的核心難題，更推動(dòng)照明行業(yè)進(jìn)入節(jié)能環(huán)保的新紀(jì)元。到2010年，Cree的LED芯片及照明產(chǎn)品已占據(jù)全球12%的市場(chǎng)份額，營(yíng)收突破10億美元，成為行業(yè)內(nèi)當(dāng)之無愧的頭部企業(yè)。
但技術(shù)浪潮的演進(jìn)永不停歇。隨著LED市場(chǎng)逐漸飽和，Cree的管理層將目光投向了更具潛力的第三代半導(dǎo)體材料——碳化硅（SiC）。2010年代初，Cree開始系統(tǒng)性地布局SiC領(lǐng)域，每年投入超過1.5億美元用于研發(fā)，先后攻克了SiC單晶生長(zhǎng)、外延片制備等核心技術(shù)難題。2015年，公司建成全球首條6英寸SiC襯底量產(chǎn)線，良率達(dá)到85%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。這一技術(shù)優(yōu)勢(shì)讓Cree在新能源汽車、軌道交通、智能電網(wǎng)等新興市場(chǎng)中搶占先機(jī)，其SiC功率器件被特斯拉、比亞迪等頭部車企納入供應(yīng)鏈。?
彼時(shí)的碳化硅市場(chǎng)正處于爆發(fā)前夜。2018年，特斯拉在Model3車型中率先采用SiC功率模塊，相比傳統(tǒng)硅基器件，SiC技術(shù)使電動(dòng)車?yán)m(xù)航里程提升5%，充電效率提高30%，這一創(chuàng)新不僅顛覆了汽車動(dòng)力系統(tǒng)的技術(shù)路線，更點(diǎn)燃了全球車企對(duì)碳化硅材料的熱情。
根據(jù)Yole Developpement的數(shù)據(jù)，2019-2021年間，全球新能源汽車用SiC器件市場(chǎng)規(guī)模以年均87%的速度增長(zhǎng)，豐田、大眾、通用等巨頭紛紛加速研發(fā)SiC基電控系統(tǒng)，試圖在下一代電動(dòng)化競(jìng)爭(zhēng)中搶占先機(jī)。
2021年，Cree做出戰(zhàn)略決策：剝離傳統(tǒng)照明業(yè)務(wù)，更名為Wolfspeed，全力押注第三代半導(dǎo)體賽道。公司將研發(fā)資源全面傾斜至8英寸SiC晶圓的量產(chǎn)技術(shù)，在北卡羅來納州建造全球最大的SiC芯片制造基地。恰逢其時(shí)，2021年美國(guó)《芯片與科學(xué)法案》落地，Wolfspeed成功獲得7.5億美元政府補(bǔ)貼，用于紐約Mohawk Valley工廠的8英寸晶圓產(chǎn)線建設(shè)。該項(xiàng)目總投資達(dá)10億美元，建成后將成為全球首條全自動(dòng)化8英寸SiC晶圓量產(chǎn)線，年產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)36萬片。依托補(bǔ)貼資金，公司引進(jìn)最先進(jìn)的物理氣相傳輸（PVT）生長(zhǎng)設(shè)備，組建由200余名博士領(lǐng)銜的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，專攻SiC襯底的成本優(yōu)化與良率提升。
這一系列布局使Wolfspeed在2022年實(shí)現(xiàn)8英寸晶圓良率突破90%，生產(chǎn)成本較6英寸產(chǎn)品降低40%，進(jìn)一步鞏固了其在全球SiC市場(chǎng)60%以上的份額。政策紅利與市場(chǎng)需求的雙重驅(qū)動(dòng)下，Wolfspeed股價(jià)在2021年11月飆升至141.97美元的歷史高點(diǎn)，市值突破170億美元，成為華爾街追捧的“新能源半導(dǎo)體明星”。?
管理層的擴(kuò)張野心在此時(shí)達(dá)到頂峰。公司CEO Gregg Lowe在行業(yè)峰會(huì)上高調(diào)宣稱“我們的目標(biāo)不僅是參與競(jìng)爭(zhēng)，而是要重新定義碳化硅時(shí)代”，公司不僅規(guī)劃了三年內(nèi)美國(guó)本土的產(chǎn)能翻倍計(jì)劃，還宣布在德國(guó)薩爾州新建30億美元的超級(jí)工廠，試圖構(gòu)建覆蓋歐美市場(chǎng)的產(chǎn)能網(wǎng)絡(luò)，確保Wolfspeed在新能源汽車、工業(yè)電源等核心市場(chǎng)的絕對(duì)話語權(quán)。
支撐這種激進(jìn)戰(zhàn)略的，是管理層對(duì)市場(chǎng)前景的極度樂觀預(yù)判。2021-2023年，全球新能源汽車銷量以年均超50%的速度爆發(fā)式增長(zhǎng)，特斯拉、大眾等車企對(duì)碳化硅器件的需求呈指數(shù)級(jí)攀升。行業(yè)報(bào)告預(yù)測(cè)，2025年SiC功率器件市場(chǎng)規(guī)模將突破50億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)35%。在這種數(shù)據(jù)的誘惑下，Wolfspeed管理層堅(jiān)信碳化硅的需求將持續(xù)井噴，甚至將工廠建設(shè)周期壓縮至行業(yè)平均水平的70%，試圖通過“閃電擴(kuò)張”搶占先機(jī)。然而，這種押注忽略了市場(chǎng)的周期性波動(dòng)與技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)——當(dāng)全球電動(dòng)車補(bǔ)貼退坡、供應(yīng)鏈成本高企，碳化硅的需求增速遠(yuǎn)不及預(yù)期，最終為企業(yè)埋下了危機(jī)的種子。
擴(kuò)張失控反噬現(xiàn)金流，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局重塑
2024年，全球半導(dǎo)體行業(yè)步入寒冬，疊加新能源汽車市場(chǎng)的劇烈震蕩，對(duì)Wolfspeed形成了雙重壓力。曾以50%年增速狂飆的全球電動(dòng)車市場(chǎng)，在補(bǔ)貼退坡與地緣沖突的沖擊下，增速驟降至15%。這一轉(zhuǎn)折沉重打擊了Wolfspeed管理層的樂觀預(yù)期。作為其營(yíng)收占比高達(dá)30%的關(guān)鍵市場(chǎng)，中國(guó)區(qū)訂單也出現(xiàn)斷崖式延遲。據(jù)某頭部車企供應(yīng)鏈高管透露：“2024年第二季度，我們已將SiC模塊采購(gòu)量削減了40%。在動(dòng)力電池成本同比大幅下降22%之后，碳化硅器件的能效優(yōu)勢(shì)已難以覆蓋其高達(dá)30%的價(jià)格溢價(jià)”。
這場(chǎng)需求驟降迅速傳導(dǎo)至財(cái)務(wù)端。2024財(cái)年，Wolfspeed營(yíng)收僅錄得8.07億美元，而同期為支撐全球產(chǎn)能擴(kuò)張的資本支出高達(dá)21億美元，現(xiàn)金流缺口瞬間擴(kuò)大至12.93億美元。更致命的是，公司重金打造的德國(guó)薩爾州工廠因設(shè)備調(diào)試延遲，量產(chǎn)時(shí)間比計(jì)劃推遲9個(gè)月，30億美元投資尚未轉(zhuǎn)化為實(shí)際產(chǎn)能，卻已消耗大量運(yùn)營(yíng)資金。曾經(jīng)引以為傲的“閃電擴(kuò)張”策略，此刻反噬為吞噬現(xiàn)金流的無底洞，讓企業(yè)在需求萎縮與產(chǎn)能空置的雙重?cái)D壓下，陷入債務(wù)危機(jī)的泥沼。
更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)來自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)能反撲。英飛凌、意法半導(dǎo)體等傳統(tǒng)功率器件巨頭憑借深厚的技術(shù)積累和龐大的資金儲(chǔ)備，在2024年加速碳化硅領(lǐng)域布局。英飛凌斥資20億歐元擴(kuò)建奧地利菲拉赫工廠，將8英寸SiC晶圓產(chǎn)能提升至原來的3倍；意法半導(dǎo)體則與賽靈思達(dá)成戰(zhàn)略合作，推出集成碳化硅器件的智能功率模塊，憑借在汽車電子領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，迅速搶占新能源車企訂單。
中國(guó)廠商通過“產(chǎn)學(xué)研用”的協(xié)同模式，將SiC器件的研發(fā)周期縮短至國(guó)際水平的一半，在中低端市場(chǎng)形成降維打擊。天岳先進(jìn)依托山東碳化硅產(chǎn)業(yè)集群，在2024年實(shí)現(xiàn)6英寸SiC襯底月產(chǎn)能突破1萬片，憑借本土供應(yīng)鏈的成本優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品價(jià)格較國(guó)際同行低15%-20%，成功打入比亞迪、小鵬等車企供應(yīng)鏈；天科合達(dá)獲得國(guó)家大基金超10億元注資后，在北京懷柔建成全球單體面積最大的SiC晶圓廠，8英寸產(chǎn)線提前半年量產(chǎn)，產(chǎn)能爬坡速度較Wolfspeed快40%。
這些本土企業(yè)憑借政策支持、成本優(yōu)勢(shì)和靈活的市場(chǎng)策略，快速蠶食Wolfspeed的市場(chǎng)份額，使其在全球SiC市場(chǎng)的占有率從2022年的60%銳減至2024年的35%。據(jù)Yole Developpement統(tǒng)計(jì)，2024年全球SiC晶圓產(chǎn)能同比激增80%，市場(chǎng)供需關(guān)系瞬間從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向產(chǎn)能過剩。
價(jià)格戰(zhàn)隨即爆發(fā)。2024年Q1至Q4，8英寸SiC晶圓均價(jià)從1800美元跌至1400美元，跌幅超20%。英飛凌率先發(fā)起價(jià)格攻勢(shì)，宣布將其主流產(chǎn)品降價(jià)15%以搶占市場(chǎng)；中國(guó)廠商天岳先進(jìn)、天科合達(dá)憑借低成本優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步將報(bào)價(jià)壓至國(guó)際均價(jià)的80%，形成“雙向絞殺”。
Wolfspeed彼時(shí)陷入兩難境地：若跟進(jìn)降價(jià)，將直接侵蝕本就微薄的利潤(rùn)；若維持高價(jià)，則面臨訂單持續(xù)流失的風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格戰(zhàn)的沖擊疊加需求疲軟，讓W(xué)olfspeed重金打造的產(chǎn)能成為沉重負(fù)擔(dān)。其斥資10億美元建設(shè)的紐約Mohawk Valley工廠，產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期徘徊在20%以下，精密設(shè)備的閑置不僅導(dǎo)致高昂的維護(hù)成本，每年數(shù)億美元的折舊費(fèi)用更如同一把利刃，持續(xù)切割著企業(yè)的毛利空間。2024年財(cái)報(bào)顯示，Wolfspeed累計(jì)債務(wù)已攀升至65億美元，其中2025年到期的債券就達(dá)15億美元，而同期公司賬面上的現(xiàn)金儲(chǔ)備僅剩不足3億美元。
為緩解危機(jī)，Wolfspeed在2024年下半年啟動(dòng)緊急止損。關(guān)閉北卡羅來納州舊工廠、裁員25%、暫停德國(guó)建廠計(jì)劃，并試圖出售部分非核心專利。但這些措施如同杯水車薪，當(dāng)一家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率超過85%，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)時(shí)，債務(wù)違約已成為時(shí)間問題。?
2025年初，特朗普政府上臺(tái)后的政策轉(zhuǎn)向成為壓垮駱駝的最后一根稻草。新政府對(duì)《芯片法案》補(bǔ)貼進(jìn)行重新審查，Wolfspeed原計(jì)劃用于償還短期債務(wù)的6億美元補(bǔ)貼被無限期擱置。這一消息導(dǎo)致其股價(jià)在3月28日單日暴跌51%，從38美元跌至19美元，市值縮水至25億美元，較歷史高點(diǎn)蒸發(fā)91%。
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債權(quán)人的耐心在此時(shí)也消耗殆盡。盡管Wolfspeed與Apollo Global Management等主要債權(quán)人展開多輪談判，試圖達(dá)成庭外重組協(xié)議，但在半導(dǎo)體行業(yè)下行周期中，債權(quán)人更傾向于通過破產(chǎn)程序獲取更有利的債務(wù)清償條件。2025年5月，最大債權(quán)團(tuán)拒絕了公司提出的“債轉(zhuǎn)股”方案，迫使管理層最終選擇申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。?
破產(chǎn)文件顯示，Wolfspeed的資產(chǎn)負(fù)債表存在嚴(yán)重失衡：總資產(chǎn)32億美元，總負(fù)債卻高達(dá)65億美元，其中46億美元為有擔(dān)保債務(wù)。根據(jù)預(yù)打包破產(chǎn)重組計(jì)劃，公司將通過債務(wù)削減和新融資維持運(yùn)營(yíng)，但現(xiàn)有股東權(quán)益將被大幅稀釋，僅保留新公司3-5%的股權(quán)，控制權(quán)則移交至債權(quán)人Apollo和日本瑞薩電子手中。?
Wolfspeed的崩塌在碳化硅產(chǎn)業(yè)鏈引發(fā)連鎖反應(yīng)。作為占據(jù)全球n型SiC襯底市場(chǎng)60%份額的行業(yè)龍頭，其紐約Mohawk Valley工廠的產(chǎn)能利用率不足20%，直接導(dǎo)致2024-2025年全球SiC襯底短期供應(yīng)缺口達(dá)15%。部分下游廠商為保證供貨，緊急將訂單交付周期從6個(gè)月延長(zhǎng)至12個(gè)月，甚至愿意接受5%-8%的價(jià)格溢價(jià)。
這種供應(yīng)緊張局面，卻為蓄勢(shì)已久的中國(guó)廠商創(chuàng)造了“接棒”良機(jī)。根據(jù)重組計(jì)劃，Wolfspeed將聚焦8英寸晶圓技術(shù)的優(yōu)化，并試圖在車規(guī)級(jí)功率器件市場(chǎng)保留一席之地。新管理層強(qiáng)調(diào)：“破產(chǎn)不是終點(diǎn)，而是業(yè)務(wù)重構(gòu)的開始”。但前路布滿荊棘——中國(guó)企業(yè)已在12英寸襯底技術(shù)上實(shí)現(xiàn)突破，而Wolfspeed的8英寸產(chǎn)線在成本結(jié)構(gòu)上已不具優(yōu)勢(shì)。?
天岳先進(jìn)在2024年投產(chǎn)的國(guó)內(nèi)首條12英寸SiC襯底產(chǎn)線，憑借自主研發(fā)的PVT生長(zhǎng)技術(shù)，將晶圓良率穩(wěn)定在85%以上，目前已為絕大多數(shù)的SiC器件廠商供貨；天科合達(dá)則依托北京懷柔基地的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，6英寸襯底月產(chǎn)量突破1.5萬片，躍居全球前三。兩家企業(yè)均通過“國(guó)產(chǎn)設(shè)備+自主工藝”的組合拳，使其單片生產(chǎn)成本極致壓縮，形成顯著的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。
Yole Developpement最新數(shù)據(jù)顯示，2025年中國(guó)企業(yè)在全球SiC襯底市場(chǎng)的份額預(yù)計(jì)從2022年的18%躍升至40%，首次超過歐美廠商總和。隨著比亞迪、蔚來、吉利等車企加速導(dǎo)入國(guó)產(chǎn)SiC模塊，以及國(guó)家大基金對(duì)第三代半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的持續(xù)投入，中國(guó)有望在SiC材料、器件、應(yīng)用全產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)全面升級(jí)，產(chǎn)業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入由中國(guó)力量主導(dǎo)的新時(shí)代。
總結(jié)與反思
這場(chǎng)破產(chǎn)案引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體新興材料賽道的深刻反思。作為碳化硅產(chǎn)業(yè)“三高”特性的典型受害者——其在研發(fā)投入、產(chǎn)能建設(shè)與市場(chǎng)培育三大領(lǐng)域的激進(jìn)策略，最終成為壓垮企業(yè)的致命因素。數(shù)據(jù)顯示，2021-2024年間，Wolfspeed累計(jì)投入研發(fā)資金18億美元，新建工廠資本開支高達(dá)42億美元，但同期全球碳化硅市場(chǎng)實(shí)際增速僅為其預(yù)期的60%，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期低于盈虧平衡點(diǎn)。這種對(duì)市場(chǎng)節(jié)奏的誤判，將技術(shù)優(yōu)勢(shì)完全轉(zhuǎn)化為沉沒成本。?
行業(yè)分析師指出，Wolfspeed的隕落本質(zhì)上是對(duì)技術(shù)滲透率的過度樂觀。其將全球電動(dòng)車碳化硅滲透率從2021年的5%快速拉升至2025年30%的預(yù)期，遠(yuǎn)超實(shí)際市場(chǎng)接受速度。更致命的是，當(dāng)行業(yè)從技術(shù)導(dǎo)入期進(jìn)入規(guī)模擴(kuò)張期，企業(yè)未能及時(shí)調(diào)整產(chǎn)能節(jié)奏——其在2024年建成的8英寸晶圓廠，因市場(chǎng)需求不足導(dǎo)致設(shè)備閑置率高達(dá)80%，每年產(chǎn)生的折舊費(fèi)用就吞噬了公司35%的營(yíng)收。這種戰(zhàn)略誤配，使得即使手握全球領(lǐng)先的90%晶圓良率技術(shù)，也無法彌補(bǔ)市場(chǎng)錯(cuò)判帶來的致命傷。
從Cree到Wolfspeed，從LED到碳化硅，這家企業(yè)的四十年歷程猶如一面鏡子，映照出科技產(chǎn)業(yè)的殘酷法則——在技術(shù)革命的浪潮中，僅有創(chuàng)新是不夠的，戰(zhàn)略節(jié)奏的把控、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理、生態(tài)環(huán)境的適應(yīng)，共同構(gòu)成了企業(yè)生存的底層邏輯。當(dāng)Wolfspeed的名字可能在重組后消失，留給行業(yè)的不僅是一個(gè)破產(chǎn)案例，更是關(guān)于技術(shù)商業(yè)化路徑的深刻思考：在半導(dǎo)體的“新摩爾時(shí)代”，如何避免“技術(shù)領(lǐng)先但商業(yè)失敗”的悲劇重演，將是所有新興材料企業(yè)必須解答的命題。?
