【IPO價值觀】資產負債率高企又踩雷威馬汽車，聯(lián)合動力存貨跌價風險顯現(xiàn)

作者：日新 03-03 17:46

來源：愛集微 #IPO價值觀# #聯(lián)合動力# #上市#

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當前，匯川技術通過分拆蘇州匯川聯(lián)合動力系統(tǒng)股份有限公司（簡稱“聯(lián)合動力”）至創(chuàng)業(yè)板上市，至今仍處于問詢階段。IPO輔導期間，匯川技術表示，新能源汽車業(yè)務存在投入大、毛利率低的情況，不過公司將堅定進行戰(zhàn)略投入。

近日，筆者翻閱IPO招股書發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合動力業(yè)績扭虧后，仍存在資產負債率高企、應收賬款高企且部分資金面臨無法收回的情況，存貨賬面價值也直線上升，已導致較為可觀的存貨跌價損失及合同履約成本減值損失，折射出公司仍面臨較大的經(jīng)營壓力。

資產負債率高企又踩雷威馬汽車

聯(lián)合動力是國內領先的新能源汽車電驅系統(tǒng)和電源系統(tǒng)供應商，根據(jù)NE時代新能源統(tǒng)計數(shù)據(jù)，其2024年國內市場電驅系統(tǒng)份額為6.3%，位列第四；新能源定子市場份額為10.5%，位列第二；驅動電控市場份額為10.7%，位列第二；OBC市場份額為4.5%，位列第八；電源模塊市場份額為4.1%，位列第八，且這5個品類出貨量均同比大幅增長，2024年增速分別為78.5%、217.1%、59%、193.2%、193.2%。

不過，出貨量大增帶動市場份額提升背后，聯(lián)合動力的負債總額也在快速提升，2021年-2024年H1（下稱“報告期”）分別為32.5億元、59.34億元、84.17億元、88.02億元，除2023年外，均高于同期的營收額。2021年-2023年負債總額的年復合增速為60.93%，在可比公司中位列第一。

值得注意的是，聯(lián)合動力的資產總額也相應增長，報告各期分別為46.15億元、90.87億元、122.97億元、129.97億元，其中于2021年-2023年的年復合增速為63.23%，與自身負債總額的增速基本一致，但不及可比公司威邁斯76.51%的增速。

由此，報告期內，聯(lián)合動力的資產負債率穩(wěn)定維持在較高水平，報告期各期分別為70.42%、65.3%、68.45%、67.86%，除2024年H1低于精進電動外，其余各期均高于其他A股可比公司。

資產負債率持續(xù)高企的同時，聯(lián)合動力還面臨應收賬款回款難等問題，其中，曾經(jīng)的前五大客戶之一的威馬汽車在陷入經(jīng)營困境后，無法向供應商兌付欠款，其中拖欠聯(lián)合動力合計5986.59萬元。

踩雷威馬汽車，加劇了聯(lián)合動力應收賬款規(guī)模，報告期各期分別為14.25億元、18.51億元、36.13億元、36.13億元，占流動資產比重分別為38.44%、26.83%、39.96%、39.38%，除2022年外，其余各期均大幅高于其他A股可比公司。

由于負債規(guī)模及應收賬款規(guī)模持續(xù)大增，使得聯(lián)合動力面臨較為嚴峻的短期償債風險。報告期各期，其流動比率分別為1.21倍、1.22倍、1.16倍和1.12倍，均低于同期行業(yè)均值；速動比率分別為0.88倍、0.83倍、0.81倍、0.78倍，也均低于行業(yè)均值。就此，聯(lián)合動力表示，若公司及主要客戶經(jīng)營出現(xiàn)波動，特別是公司資金回籠出現(xiàn)短期困難時，公司可能產生一定的短期債務償還風險。

存貨跌價及合同履約成本減值風險凸顯

除了面臨較為嚴峻的短期償債壓力，聯(lián)合動力還同步承壓存貨跌價風險。

聯(lián)合動力存貨主要由原材料、發(fā)出商品、庫存商品和合同履約成本等構成，報告期各期末存貨賬面價值分別為8.91億元、18.66億元、23.56億元和24.94億元，占流動資產的比例分別為24.03%、27.05%、26.06%和27.19%；且2021年-2023年的年復合增長率為62.65%，高于其他可比公司。

其中，原材料主要包括結構件、功率半導體、線束、阻容器件、芯片等，報告期各期末賬面價值分別為4.33億元、10.05億元、9.86億元和7.66億元，分別占同期末存貨賬面價值的48.61%、53.87%、41.86%和30.71%。

存貨規(guī)模增長的同時，存貨跌價準備計提余額規(guī)模也在快速提升，報告期各期末分別為2999.41萬元、5482.17萬元、1.66億元和2.12億元，2021年-2023年的年復合增幅為135.15%，低于巨一科技的180.61%，高于其他可比上市公司，主要為原材料、庫存商品、發(fā)出商品及合同履約成本計提的跌價準備。

與此同時，合同履約成本也從2023年開始產生跌價準備，2023年、2024年H1分別為2928.63萬元、2928.63萬元。

事實上，聯(lián)合動力的存貨跌價計提以及合同履約成本減值已造成了實際損失，報告期各期分別為1679.06萬元、4252.33萬元、14472.93萬元和8100.38萬元。其中2023年同比大增240.35%，聯(lián)合動力說明稱，主要受三大因素影響：（1）期末存貨大幅增加，對存貨計提跌價準備進一步增加；（2）部分受客戶委托開展的技術開發(fā)與服務項目尚未履約完成而提前終止，相關項目對應的合同履約成本計提減值；（3）部分客戶經(jīng)營情況惡化，相關備貨計提跌價。