個股看點：
1、領益智造完成縱向消費電子產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合，并橫向拓展汽車、光伏等增量藍海市場，在精密制造領域具有較強的市場競爭力和多元化的業(yè)務布局。
2、領益智造上半年AI終端及通訊類業(yè)務快速增長，其中，手機、PC、平板、MR、機器人相關產(chǎn)品收入增長較快，部分新產(chǎn)品業(yè)務收入規(guī)模大幅度提升。
3、領益智造2024H1毛利率下滑，公司新業(yè)務處于客戶導入期，盈利能力整體較弱，當前面臨盈利能力和毛利率方面的挑戰(zhàn)。
今年以來，全球消費電子行業(yè)需求呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢，部分新興智能硬件產(chǎn)品市場需求回暖。根據(jù)IDC統(tǒng)計，2024年第二季度全球智能手機出貨量同比增長6.5%至2.85億臺，出貨量前五的品牌為三星、蘋果、小米、vivo和OPPO，分別增長0.7%、1.5%、27.4%、21.9%和1.8%。
其中，蘋果自6月11日在“全球開發(fā)者大會”（WWDC）推出“蘋果智能”以來，蘋果公司的人工智能平臺“Apple Intelligence”就預期成為未來幾年內(nèi)推動產(chǎn)品迭代周期的重要驅(qū)動力，并將觸發(fā)廣泛的設備升級浪潮。
與此同時，蘋果秋季新品發(fā)布會臨近，A股蘋果相關產(chǎn)業(yè)鏈標的受益情況也備受關注。過去十年，中國公司深度參與蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，舜宇光學科技（2382.HK）、立訊精密（002475.SZ）、藍思科技（300433.SZ）、領益智造（601231.SH）、歌爾股份（002241.SZ）、高偉電子（1415.HK）等上市企業(yè)與蘋果一同成長。
本期，我們將聚焦兼具行業(yè)成長和工藝料號拓展雙重成長性公司——領益智造，公司作為具備結(jié)構件/功能件/模組和組裝能力的精密制造平臺型企業(yè)，蘋果核心供應商之一，為蘋果提供幾千種模組件和零部件，在散熱、充電、電池等消費電子創(chuàng)新方向均有布局，涉及Mac、iPhone、iPad、Apple Watch、AirPods以及Apple Vision Pro等產(chǎn)品。
多次并購成長，智能制造平臺型龍頭
廣東領益智造股份有限公司(簡稱：領益智造；證券代碼:002600 )成立于2006年，公司自成立起便專注于精密制造領域，以消費電子模切業(yè)務起家，此后相繼拓展沖壓件、CNC件、注塑件、材料、組裝和ODM等業(yè)務類型，客戶覆蓋蘋果、華為、OPPO、vivo、小米、傳音、三星等主要消費電子品牌廠商。
2018年領益智造通過與江粉磁材重組實現(xiàn)上市。上市后，公司憑借多年積累的精密制造技術經(jīng)驗，實現(xiàn)了“材料-精密功能鍵、結(jié)構件及模組-終端組裝”的產(chǎn)業(yè)鏈布局，逐漸成長為智能制造平臺型企業(yè)，大力拓展移動通訊領域。2021年初，公司收購珠海偉創(chuàng)力工廠，重點開展AR/VR業(yè)務；同年，公司通過收購錦泰電子切入新能源汽車賽道，主要產(chǎn)品為電池頂蓋、電池殼和連接片；2022年，公司美國工廠開始建廠量產(chǎn)；2023年，進入德國某整車動力電池供應鏈；此外，公司通過為北美逆變器公司提供ODM服務邁入清潔能源領域。
截至目前，領益智造控股股東領勝投資持有公司60.05%股份，公司創(chuàng)始人曾芳勤女士持有領勝投資100%股權，并直接持有領益智造0.52%股份，為公司實際控制人。其余股東則主要包括機構投資者和員工持股平臺。公司股權結(jié)構整體上較為集中，多期員工持股計劃實現(xiàn)了核心人才利益共享，有利于公司長期健康發(fā)展。
領益智造上市至今共實施四次股權激勵，以此保障企業(yè)長遠健康發(fā)展。2021年1月，公司公告激勵計劃向符合授予條件的451名激勵對象授予股權，授予價格為2.36元/股，以此綁定核心人才；2023年6月，公司公告向員工計劃持股不超過4500萬股，以此建立和完善員工、股東利益共享機制；2024年6月，公司公告擬用公司總股本的3.40%用于股權激勵計劃，授予價格為4.46元/股。
綜合來看，領益智造在精密制造領域具有較強的市場競爭力和多元化的業(yè)務布局，但同時也需要注意到其面臨的盈利能力和毛利率方面的挑戰(zhàn)。
橫縱向產(chǎn)業(yè)鏈整合推進，打開增量空間
在領益智造業(yè)務收入結(jié)構中，面向消費電子領域的精密功能及結(jié)構件占比72.96%，主要客戶有蘋果、華為、榮耀、OPPO、vivo、小米等；充電器占比18.45%；材料業(yè)務收入占比4.13%；汽車產(chǎn)品收入占比1.46%，客戶包括寧德時代、億緯鋰能、瑞浦能源、遠景動力、陽光電源等。
下游應用領域方面，領益產(chǎn)品當前主要聚焦消費電子、汽車電子和光伏行業(yè)等，此外在通訊領域、AR/VR領域也做一些探索性業(yè)務布局，協(xié)力打空公司營收增長瓶頸。
消費電子領域，公司業(yè)務包括精密功能件/結(jié)構件、材料、模組和充電器等業(yè)務，客戶覆蓋蘋果、華為、榮耀、OPPO、vivo、小米、傳音、三星、聯(lián)想等主要消費電子品牌廠商及其整體組裝廠商。其中，精密功能件/結(jié)構件又可按照工藝不同分為模切件、沖壓件、CNC 加工件、注塑件等種類。
領益智造精密功能件主要是智能終端中實現(xiàn)特定功能的器件，用于實現(xiàn)通訊設備、計算機、手機、汽車電子等產(chǎn)品各功能模塊或部件之間粘接、保護、防干擾、導熱、防塵、絕緣、標識等功能；結(jié)構件是在設備中傳遞運動或提供支撐作用的組件，是起支撐作用的金屬、塑料或其它非金屬結(jié)構件；模組泛指專用功能件，公司擁有散熱模組、背光模組、射頻模組、馬達模組、轉(zhuǎn)軸模組、聲學模組、鍵盤模組、觸控板模組、及無線充電模組等產(chǎn)品；公司提供的主要材料類產(chǎn)品包括電磁屏蔽材料、導熱類材料、微波介質(zhì)陶瓷材料、陶瓷纖維材料等。
通訊領域，領益智造向重要客戶提供通信設備核心組件，產(chǎn)品覆蓋基站濾波器、雙工器、主干網(wǎng)回傳雙工器、可調(diào)雙工器、極化正交轉(zhuǎn)換器（OMT）、室外和分路彈元（OCU）等5G基站器件、組件及子系統(tǒng)。
得益于領先的精益制造能力及在AI終端的制造領域的提前布局，2024年上半年，領益智造AI終端及通訊類業(yè)務快速增長。其中，手機、PC、平板、MR、機器人相關產(chǎn)品收入增長較快，部分新產(chǎn)品業(yè)務收入規(guī)模大幅度提升，但盈利能力與原有業(yè)務相比仍有一定的差距；碳纖維產(chǎn)品、散熱模組、電池模組等終端相關零組件在收入快速提升的同時保持了較高的毛利水平。
汽車業(yè)務方面，領益智造目前已布局動力電池方殼電芯鋼/鋁外殼、圓柱電芯鋁殼、頂蓋/蓋板、防爆閥、正負極軟連接、轉(zhuǎn)接片等電池結(jié)構件產(chǎn)品及柔性軟連接母排、注塑件等其他汽車相關精密結(jié)構件，也逐步切入車用的剎車系統(tǒng)解決方案一線品牌，并布局車內(nèi)無線快充，自研自制快充線圈（Coils），更好地適配品牌方充電協(xié)議，滿足不同設備間的同時充電，以高標準產(chǎn)品成為北美新能源大客戶的重要供應商。
2023年8月公司子公司與德國某整車廠 (OEM) 旗下動力電池子公司簽訂了《提名協(xié)議》，為其供應動力電池蓋板、模切件以及相關注塑、沖壓件，協(xié)議的順利履行預計將累計增加公司2025年至2029年收入約人民幣22億元。隨著全球新能源汽車市場的持續(xù)增長及市場份額的不斷提升，公司汽車相關業(yè)務收入增長顯著。
光伏儲能業(yè)務方面，公司從2020年開始實現(xiàn)量產(chǎn)光伏產(chǎn)品，并于2022年在美國建設產(chǎn)能，目前主要為Enphase等微型逆變器頭部企業(yè)提供ODM整機代工服務。但是，2024年受客戶訂單階段性下降等因素影響，2024年上半年公司光伏儲能業(yè)務同比大幅下降。
此外，領益智造圍繞新客戶布局新品類零部件，積極布局AR/VR整機等增量藍海市場，產(chǎn)品包括Meta VR產(chǎn)品結(jié)構件和注塑件，Nreal AR眼鏡組裝、結(jié)構件、功能器件等，也兼具中長期發(fā)展空間。
值得提及的是，領益智造將人工智能、機器人等領域的先進工藝運用到自動化生產(chǎn)的工業(yè)整體解決方案，結(jié)合自主研發(fā)的多種類、多功能的數(shù)控化及自動化設備，建設具備國際領先水平的智能生產(chǎn)車間，成功打造高效的現(xiàn)代化智慧工廠。公司通過投入自主研發(fā)的自動化設備，全面提升在制造、搬運、檢測、 包裝等多個環(huán)節(jié)的自動化程度，有效節(jié)約了生產(chǎn)成本，增強業(yè)務的靈活性、精準度和可拓展性。
整體來看，領益智造完成了縱向消費電子產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合，并橫向拓展汽車、光伏等增量藍海市場。公司經(jīng)過多年的布局和產(chǎn)業(yè)延伸，已經(jīng)具備材料、精密功能件、結(jié)構件及模組、充電器及精品組裝的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，未來能持續(xù)提升自身產(chǎn)業(yè)規(guī)模及盈利水平，為客戶創(chuàng)造更多價值；與此同時在包括汽車、新能源、5G通訊、醫(yī)療、物聯(lián)網(wǎng)領域的橫向拓展，也在持續(xù)打開公司長期增長空間。
基本盤穩(wěn)中向好，收入增長先行短期利潤承壓
從收入角度來看，領益智造收入規(guī)模實現(xiàn)快速上升，原殼公司業(yè)務造成利潤端出現(xiàn)波動，近兩年逐步企穩(wěn)。公司重組上市后進入成熟擴張期，2019/2020年受益于蘋果客戶產(chǎn)品銷量和價值量、公司份額提升驅(qū)動收入高增長；2021年增速放緩主要源于疫情反復、貿(mào)易摩擦、芯片短缺影響了市場供需；2022年，公司精密功能件、結(jié)構件等核心業(yè)務平穩(wěn)增長，AR/VR、筆記本電腦等新消費電子領域業(yè)務開始出貨，營收實現(xiàn)同比13.49%增長，歸母凈利潤達到新高至15.96億元，其中汽車類產(chǎn)品當期同比增長166.32%；2023年由于下游需求趨寒，公司營收出現(xiàn)滯漲，營收同比下降1.05%至341.24億元；2024H1，公司實現(xiàn)營收191.2億元，同比增長25.06%，但是由于產(chǎn)品結(jié)構出現(xiàn)變化，部分新產(chǎn)品盈利能力與原有業(yè)務相比仍有一段差距，歸母凈利潤卻同比下滑44.53%至6.92億元。
盈利能力方面，領益智造上市后，整體維持在20%的毛利率。2021年，由于營收占比較高的精密功能器件/結(jié)構件業(yè)務毛利率出現(xiàn)大幅下滑，進而影響公司整體毛利率從22.3%下降至當前的16.3%；此后，原材料價格下調(diào)，公司整體毛利率呈現(xiàn)恢復趨勢；2024H1公司毛利率進一步下滑至15%，公司新業(yè)務處于客戶導入期，盈利能力相對較弱。
領益智造表示，2024年下半年，隨著消費電子旺季到來，公司大客戶份額&ASP有望持續(xù)提升，同時積極探索人工智能硬件領域的發(fā)展?jié)摿?，預計Q3營收有望環(huán)比提升。
主要費率方面，研發(fā)費用率和管理費用率整體保持穩(wěn)定，財務費用率和銷售費用率有所回落。2019-2024Q1公司銷售費用率分別為1.52%、0.90%、1.04%、0.97%、0.84%；管理費用率分別為4.01%、3.49%、 3.96%、4.23%、4.11%/3.23%；財務費用率分別為1.17%、1.83%、1.20%、0.43%、0.62%、0.34%。其中，財務費用在2022年出現(xiàn)較大回落，主要原因是匯率變動導致匯兌受益增加，而管理費用整體穩(wěn)步上升主要是受研發(fā)人員不斷增加的影響。研發(fā)投入整體占比較高，2019-2024H1 公司研發(fā)費率分別為4.77%、6.21%、5.60%、6.07%、5.30%/4.82%，整體保持較高費用支出。領益智造特有“集團工研-BG研發(fā)中心-BU開發(fā)中心”的三級研發(fā)平臺，在美國、新加坡、深圳、東莞、蘇州、東臺等多地設有工研院，專注于研究行業(yè)未來發(fā)展趨勢。
現(xiàn)金流方面，領益智造經(jīng)營性現(xiàn)金流整體上較為充沛。2023年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額約52.95億元，存貨規(guī)模上升影響了經(jīng)營活動的現(xiàn)金流凈額。
資產(chǎn)回報率方面，領益智造近三年ROE整體處于修復狀態(tài)，2023年恢復至11.6%，與消費電子行業(yè)相比，處于中等水平。2024上半年ROE為3.75%，較去年同季度減少了3.35個百分點，公司正面臨一定的盈利壓力且資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降，營收的增長并沒有轉(zhuǎn)化為凈利潤增長。
整體而言，領益智造現(xiàn)金流充沛，消費電子基本盤穩(wěn)中向好，新業(yè)務收入規(guī)模持續(xù)擴大，重視研發(fā)技術積累，全球化布局程度較高，海外營收占比持續(xù)提升，但是公司盈利能力和資產(chǎn)使用效率等方面卻在一定程度上面臨挑戰(zhàn)。
