自去年8月份證監(jiān)會定調“階段性收緊IPO節(jié)奏”至今，“嚴監(jiān)管”、“IPO降溫”已成為A股資本市場的主流定調。據統(tǒng)計，2024年上半年A股新股上市企業(yè)44家，僅為去年同期四分之一，募資總額約325億元，僅為去年同期募資總額的15%左右。

A股“嚴監(jiān)管” 港股IPO現(xiàn)回暖跡象

監(jiān)管層對A股IPO審核的嚴格性也對企業(yè)上市決策產生影響。上半年，A股三大交易所IPO終止企業(yè)數量為297家，超出2023年全年295家的終止企業(yè)數量。其中只有1家因未通過上市委會議審核而終止，其余296家均因主動撤回材料而終止。

隨著A股監(jiān)管政策趨嚴和上市門檻提高，不少企業(yè)開始選擇觀望或探索其他融資途徑，部分內地企業(yè)陸續(xù)轉戰(zhàn)港股，港股IPO也出現(xiàn)回暖跡象。

據統(tǒng)計，今年上半年向港股IPO（包括GEM）遞交申請材料的有106家，同比增長16.5%，特別是從二季度開始大幅增長，二季度比一季度環(huán)比增長46.5%，其中內地企業(yè)占比近九成。值得一提是，據畢馬威報告顯示，“信息技術、媒體和電信業(yè)”是香港IPO申請最活躍的行業(yè)，以IPO宗數計占比37%，以募資金額計占比40%。

一系列政策推行 港股或將進入紅利期

內地企業(yè)從A股“改道”香港上市的步伐加快，一方面是因為A股一系列政策出臺釋放嚴監(jiān)管信號，另一方面也因為香港資本市場進入政策紅利期，吸引了更多公司奔赴港股。

今年4月19日，證監(jiān)會與香港方面再次深化合作，采取5項措施來進一步拓展優(yōu)化滬深港通機制、助力香港鞏固提升國際金融中心地位，共同促進兩地資本市場協(xié)同發(fā)展。其中，非常重要的一條就是支持內地行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市融資。據了解，境外上市備案管理制度規(guī)則發(fā)布實施一年來，已有72家企業(yè)完成赴港首次公開發(fā)行（IPO）備案。

不僅如此，近年來，香港政府持續(xù)提升香港資本市場競爭力，從股市效率及流動性等多方面著手，通過政策紅利不斷吸引內地企業(yè)和新興企業(yè)來港上市。

2018年以來，香港聯(lián)交所進行了一系列改革措施，允許未有收入的生物科技公司上市；允許被視為創(chuàng)新產業(yè)公司的不同投票權發(fā)行人上市，使對公司迅速發(fā)展及成功有重大貢獻的個人創(chuàng)辦人能保有控制權；為在合格交易所上市的海外發(fā)行人提供新的優(yōu)待第二上市渠道，使香港投資者可投資這些公司，同時保留香港監(jiān)管制度的最重要保障。

2023年，港交所新增“特專科技公司”《上市規(guī)則》和GEM板上市改革兩項重磅改革措施更是為科技創(chuàng)新企業(yè)及中小企業(yè)提供了多元化融資渠道。

2023年3月，港交所宣布推出特?？萍脊旧鲜袡C制（上市規(guī)則第18C章），進一步擴大香港的上市框架。港交所上市規(guī)則第18C章的核心邏輯就是允許特定行業(yè)的科技企業(yè)在發(fā)展早期階段（初步商業(yè)化及未商業(yè)化階段）上市融資，利用資本市場的力量支持企業(yè)進一步商業(yè)化，而不是等到其商業(yè)化成熟后再吸引企業(yè)上市，放寬了先進技術企業(yè)上市條件。此規(guī)則上市機制整體邏輯與科創(chuàng)板類似，故定義的特?？萍夹袠I(yè)與科創(chuàng)板重點支持的硬科技行業(yè)也非常類似，主要包括新一代信息技術、先進硬件、先進材料、新能源及節(jié)能環(huán)保、新食品及農業(yè)技術。

2023年末，港交所公布GEM板（創(chuàng)業(yè)板）上市改革最終方案。此次改革重啟簡化轉板機制，能為GEM板發(fā)行人提供更加便捷和具透明度的途徑，使其轉往主板上市。其中，特別一條是為大量投資于研發(fā)活動的高增長企業(yè)引入另一項財務資格測試，以便其在GEM上市（市值／收益／研發(fā)測試）。這項測試讓具良好增長潛力，但因投資于研發(fā)活動而未能通過現(xiàn)行現(xiàn)金流測試的公司在GEM上市。GEM市場為未達主板門檻但需要資金周轉的中小企業(yè)提供融資平臺，引入的另一項財務資格測試對科技企業(yè)又是一大利好。

集微咨詢分析師表示，科技的進步需要沉淀和積累，硬科技行業(yè)更是一條漫長和環(huán)環(huán)相扣的生態(tài)鏈，突破對我國技術的限制需要整個產業(yè)鏈所有從業(yè)人員的共同努力。中國內地和中國香港各交易所均擁抱科技創(chuàng)新，通過設立單獨板塊、優(yōu)化上市制度、豐富上市形式等方式，為科創(chuàng)企業(yè)提供了可供選擇的上市路徑。

放寬科創(chuàng)屬性 側重企業(yè)規(guī)模

盡管香港政府近些年來推出了一系列政策紅利，極大降低了新經濟公司上市的門檻，但港股上市仍然沒那么容易。相比科創(chuàng)板，港股（上市規(guī)則18C）更側重定位于規(guī)模較大或已較成熟的硬科技企業(yè)。

對比特專科技公司和科創(chuàng)板可知，港股特專科技公司放寬了對科創(chuàng)屬性的要求，但提高了對企業(yè)規(guī)模的要求：從市值及財務指標來看，科創(chuàng)板綜合考慮凈利潤、營業(yè)收入、研發(fā)投入占比、現(xiàn)金流等因素，財務狀況越好，對市值的要求越低，而港股18C對于公司的預期市值要求更高；從科創(chuàng)屬性來看，科創(chuàng)板要求研發(fā)投入、研發(fā)人員、專利數量、營業(yè)收入4項標準要求同時滿足，總體要求較高；港股18C則主要考慮公司從事研發(fā)時間與研發(fā)投資金額占比2個標準，且對未商業(yè)化公司的研發(fā)投入制定了更高的標準。整體來講，雖然科創(chuàng)板要求較多、較細，但是標準相對18C較低。

集微咨詢分析師表示，目前符合18C財務指標門檻的潛在發(fā)行人數量較少，由此可見港交所有意嚴格把關特?？萍计髽I(yè)的財務指標，旨在向市場傳達 “寧缺毋濫”的監(jiān)管態(tài)度，強調吸引龍頭企業(yè)赴港上市。中國內地和香港資本市場在為科創(chuàng)企業(yè)提供了多元化融資途徑的同時，都明確慎重對待商業(yè)化程度不高的企業(yè)上市。

差異明顯 赴港上市仍需謹慎

一直以來，擬赴港上市的企業(yè)仍需考慮港股面臨的三方面劣勢：流動性差、估值偏低和發(fā)行成本高。

相比A股，港股的每日成交額始終處在較低的水平。在流動性較為匱乏之下，港股90%以上的流動性都集中在前10%的高市值頭部企業(yè)手中，小企業(yè)流動性非常差甚至存在0成交的情況。正是由于港股的流動性問題，使得IPO企業(yè)在港交所很難獲得超額認購且首日破發(fā)概率極高，也正因為如此，港股的估值普遍低于A股。根據集微網統(tǒng)計，2023年香港新股首日破發(fā)比例超過三分之一，港股平均市盈率約為10倍，上證指數平均市盈率約為12倍。

另外，港股畢竟是個離岸市場，發(fā)行費用也比A股更高。據集微網統(tǒng)計，2023年A股新股IPO募資費率（發(fā)行費/募資額）平均為9.9%，港股募資費率則平均為26.1%。而且，港股IPO的審計費、律師費、評估費等都普遍高于A股IPO所需費用。

集微咨詢分析師表示，盡管港股流動性一直被市場詬病，但隨著內地和香港政府一系列政策出臺，政策紅利持續(xù)釋放，港交所把握內地企業(yè)赴港上市的窗口期，也將會吸引更多企業(yè)赴港上市。