【IPO價(jià)值觀】中欣晶圓研發(fā)投入不如同行多項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)全面“下行”

作者：日新 2024-04-23

來源：愛集微 #中欣晶圓# #IPO價(jià)值觀# #上市#

近日，中欣晶圓更新了問詢函的回復(fù)，加入了部分新數(shù)據(jù)和信息。除2023年上半年?duì)I業(yè)收入下滑、利潤依舊大額虧損外，研發(fā)投入不足、低價(jià)競(jìng)爭、毛利率長期為負(fù)、產(chǎn)能利用率下滑，以及存貨規(guī)模高增等也成為問詢的重點(diǎn)。

業(yè)務(wù)體量不敵同行，研發(fā)投入相對(duì)不足

行業(yè)周知，全球半導(dǎo)體硅片行業(yè)市場(chǎng)集中度比較高，少數(shù)全球龍頭企業(yè)占據(jù)著絕大部分的市場(chǎng)份額，而國內(nèi)半導(dǎo)體硅片企業(yè)技術(shù)較為薄弱，市場(chǎng)份額較小，多數(shù)企業(yè)以生產(chǎn)8英寸及以下拋光片、外延片為主。

在此情況下，近年來國內(nèi)涌現(xiàn)出數(shù)十家企業(yè)開展半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)，其中滬硅產(chǎn)業(yè)、重慶超硅、奕斯偉、TCL中環(huán)、立昂微、山東有研艾斯、鑫芯半導(dǎo)體、中欣晶圓等公司均已布局12英寸半導(dǎo)體硅片項(xiàng)目。

相較于國內(nèi)同行，中欣晶圓的營收規(guī)模還相對(duì)較小。以2022年為例，滬硅產(chǎn)業(yè)、立昂微、中欣晶圓的營業(yè)收入分別為36億元、29.14億元、15.58億元，中欣晶圓的營收規(guī)模僅為滬硅產(chǎn)業(yè)、立昂微的一半。

從研發(fā)投入來看，2019年至2022年上半年，中欣晶圓研發(fā)費(fèi)用分別為5090.92萬元、7008.21 萬元、9474.78萬元、6269.78萬元，主要包括職工薪酬、材料投入和折舊攤銷等。其中公司報(bào)告期內(nèi)存在領(lǐng)用研發(fā)產(chǎn)出的單晶硅棒用于進(jìn)一步加工生產(chǎn)的情形，領(lǐng)用時(shí)沖減研發(fā)費(fèi)用。

值得提及的是，中欣晶圓折舊攤銷自2020年起大幅增長，2019年至2023年上半年分別為675.24萬元、751.87萬元、2475.17萬元、3673.60萬元、2580.33萬元。其稱主要是公司投入研發(fā)活動(dòng)使用研發(fā)設(shè)備迅速增加，相關(guān)設(shè)備原值金額較大所致。

另外，中欣晶圓存在既用于生產(chǎn)又用于研發(fā)的設(shè)備，包括單晶爐、滾磨機(jī)、截?cái)鄼C(jī)等用于單晶硅片生產(chǎn)以及硅片后道加工的設(shè)備，有增加研發(fā)費(fèi)用的嫌疑。

在研發(fā)人員薪酬方面，2020年至2023年上半年，中欣晶圓研發(fā)人員人均薪酬分別為13353.45元/月、14464.76元/月、16484.84 元/月、16054.29 元/月，整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

但與同行相比仍有一定的差距。2020年至2022年，同行業(yè)可比公司研發(fā)人員平均薪酬分別為16226.28元/月、16565.18元/月、20321.90元/月，均遠(yuǎn)高于同期的中欣晶圓。

具體到企業(yè)來看，以2022年為例，TCL中環(huán)、滬硅產(chǎn)業(yè)、有研半導(dǎo)體、立昂微、中欣晶圓的員工研發(fā)人員平均薪酬分別為25472.99元/月、21448.54元/月、17235.87元/月、17130.18元/月、16484.84元/月，中欣晶圓均低于國內(nèi)同行公司。

眾所周知，中國大陸半導(dǎo)體硅片產(chǎn)業(yè)起步較晚，關(guān)鍵技術(shù)人才非常稀缺。而中欣晶圓未能提供了富有競(jìng)爭力的薪酬待遇，或會(huì)造成公司關(guān)鍵技術(shù)人才大量流失，將對(duì)公司技術(shù)研發(fā)能力和經(jīng)營業(yè)績?cè)斐刹焕绊憽?/p>

多項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)出現(xiàn)下滑

研發(fā)投入不足，競(jìng)爭力較弱，中欣晶圓只能以低價(jià)加入市場(chǎng)競(jìng)爭。

以8英寸硅片為例，2019年至2022年上半年，中欣晶圓的8英寸硅片的平均價(jià)格分別為168.97元/片、173.38元/片、169.22元/片、161.42元/片，該系列產(chǎn)品自2020年起開始下滑。

2019年至2021年，滬硅產(chǎn)業(yè)8英寸硅片的平均價(jià)格分別為326.98元/片、329.82元/片、285.73元/片；有研半導(dǎo)體8英寸硅片的平均價(jià)格分別為252.73元/片、220.32元/片、210.85元/片，均遠(yuǎn)高于同期中欣晶圓的8英寸產(chǎn)品。

從毛利率角度來看，報(bào)告期內(nèi)，中欣晶圓8英寸硅片毛利率均為負(fù)數(shù)，并且2023年上半年毛利率為-22.71%，而2022年全年則為-6.42%。中欣晶圓在回復(fù)函中表示，主要是受到行業(yè)景氣度下行的影響。

值得一提的是，與中欣晶圓不同的是，上市公司滬硅產(chǎn)業(yè)8英寸硅片2020年至2022年最低毛利率也有21.48%。此外，中欣晶圓12英寸硅片2022年的毛利率為4.61%，而滬硅產(chǎn)業(yè)為12.35%。

而中欣晶圓最具有優(yōu)勢(shì)的6英寸及以下半導(dǎo)體硅片，該系列產(chǎn)品毛利率雖然為正，但2023年上半年毛利率僅為13.17%，而2022年全年毛利率為29.34%。

中欣晶圓指出，隨著2022年下半年消費(fèi)市場(chǎng)景氣度下降以及下游客戶的庫存壓力增大，對(duì)6英寸及以下半導(dǎo)體硅片需求造成一定影響，預(yù)計(jì)也會(huì)導(dǎo)致中欣晶圓后續(xù)6英寸及以下半導(dǎo)體硅片訂單有所下滑。

長期低價(jià)競(jìng)爭以及產(chǎn)品毛利率下滑，也導(dǎo)致其經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)下滑。2023年上半年，中欣晶圓實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為6.38億元，同比下降9.08%。其中，中欣晶圓6英寸及以下半導(dǎo)體硅片收入為1.29億元，同比下降41.57%。

與此同時(shí)，中欣晶圓近年來一直處于虧損之中。報(bào)告期內(nèi)，其扣非凈利潤均為負(fù)值，分別為-1.71億元、-4.50億元、-3.44億元和-1.05億元，累計(jì)虧損超10億元。此次IPO募集的資金，有15億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，可見中欣晶圓亟需上市“補(bǔ)血”。

伴隨業(yè)績持續(xù)虧損，中欣晶圓還做起來委托加工的業(yè)務(wù)，其在2022年上半年貢獻(xiàn)了4887.78萬元收入，對(duì)于推動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L仍是杯水車薪。而受托加工的主要客戶為環(huán)球晶圓和滬硅產(chǎn)業(yè)，均為其競(jìng)爭對(duì)手。若這些客戶減少委托加工，勢(shì)必會(huì)影響中欣晶圓的晶圓業(yè)績。

值得提及的是，盡管有委托加工業(yè)務(wù)加持，但中欣晶圓的產(chǎn)能利用率仍處于下滑趨勢(shì)，導(dǎo)致存貨規(guī)模逐年增長。

從產(chǎn)能利用率角度來看，2021年至2023年上半年，中欣晶圓6英寸及以下半導(dǎo)體硅片產(chǎn)能利用率分別為111.56%、102.96%、76.73%；8英寸硅片從2022年的65.85%下降至2023年上半年的40.82%；12英寸硅片也從2022年的98.88%下降至2023年上半年的65.47%。