【IPO價值觀】江南新材苦心經(jīng)營，客戶成股東后深度綁定合作共贏

作者：張進(jìn) 2023-02-24

來源：愛集微 #汽車# #IPO價值觀# #江南新材#

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業(yè)界周知，銅球產(chǎn)品（以磷銅球為主）是PCB制程中電鍍工序的主要物料，其品質(zhì)對PCB的品質(zhì)和制造良品率具有重要的影響。同時，光伏電池板領(lǐng)域也在積極探索銅球產(chǎn)品的應(yīng)用，目前已經(jīng)在部分光伏行業(yè)頭部公司得到大規(guī)模使用，未來也將成為重要應(yīng)用領(lǐng)域之一。

此前，集微網(wǎng)在《毛利率下滑且不足5%，江南新材經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)凈流出》一文中提到，

核心產(chǎn)品為銅球的江西江南新材料科技股份有限公司（下稱：江南新材）正在向主板發(fā)起沖擊，不過，筆者通過其招股書發(fā)現(xiàn)，江南新材有兩位客戶在公司上市前夕入股成為股東，且江南新材還存在社保亂象、資金拆借等現(xiàn)象。

客戶成股東，深度綁定合作共贏

根據(jù)招股書，江南新材成立于2007年7月，其前身為鷹潭江南銅業(yè)有限公司，2020年10月，公司為準(zhǔn)備上市，整體變更為股份有限公司。

在變更為股份有限公司前后，江南新材開啟了數(shù)輪增資以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓，其中，有幾次增資引起筆者的注意，這是因為，不僅有機構(gòu)搭上了順風(fēng)車，還有江南新材的客戶借此機會，成為了公司的股東。

具體來看，在2019年12月，江南新材進(jìn)行了第五次增資，新增注冊資本400萬元，由屹唐華創(chuàng)以貨幣資金認(rèn)繳，增資價格為14.50元/注冊資本。隨后，在2020年6月，江南新材新增注冊資本1455.86萬元，分別由上海長三角、浙江容騰、揚州尚頎、李興建、華金領(lǐng)灃、珠海尚頎、嘉興容江、常州欣億源認(rèn)購，雖然已經(jīng)過了半年，但是增資價格僅為14.97元/注冊資本。一個月后，江南新材第二大股東錢芬妹將其持有的200.35萬元出資額（對應(yīng)2.19%股權(quán)）轉(zhuǎn)讓給扶搖信息，轉(zhuǎn)讓價格為14.97元/注冊資本。2021年3月，江南新材新增股本1080.89萬元，由上海長三角、浙江容騰、李興建、華金領(lǐng)灃、青島上汽、蘇州元禾以1.98億元認(rèn)購，本次增資價格則達(dá)到了18.27元/股。

此外，筆者還注意到，作為江南新材實控人用來控股江南新材的平臺鯤之大信息是公司的第七大股東，而鯤之大信息合伙人卻驚現(xiàn)江南新材的客戶東莞市榮泓電子有限公司的法定代表人林卓夫和梅州市盈鴻金屬有限公司的法定代表人魏文瑩。

據(jù)筆者了解，林卓夫和魏文瑩均持有鯤之大信息3.57%的財產(chǎn)份額，間接持有江南新材0.10%的股份。

根據(jù)招股書，江南新材對東莞市榮泓電子有限公司的銷售收入分別為3210.05萬元、4000.71萬元、5315.61萬元和2039.79萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為1.07%、1.11%、0.85%和0.63%；對梅州市盈鴻金屬有限公司的銷售收入分別為4586.48萬元、6545.97萬元、5133.90萬元和1322.96萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為1.53%、1.82%、0.82%和0.41%。

不難看出，江南新材在上市前夕不僅有大量的機構(gòu)來分享上市的盛宴，其客戶也間接成為股東而因此受益。

刻意經(jīng)營，內(nèi)控有效改善

招股書顯示，江南新材的實控人除了自己直接持有公司股份外，還通過各個平臺間接持有公司的股份，如前文提到的鯤之大信息，還有鵬鯤信息。

在2019年—2021年，江南新材和關(guān)聯(lián)方南洋汽摩集團有限公司、實控人徐上金、股東鵬鯤信息存在資金拆借行為。

其中，在2019年，江南新材向南洋汽摩集團有限公司拆入資金200萬元，向徐上金拆入900萬元，向鵬鯤信息拆入520萬元，對南洋汽摩集團有限公司的拆入利率為4.35%，其他則是零利率。

2020年，江南新材再度向徐上金、鵬鯤信息拆入35萬元和1160萬元，同樣也是零利率。2021年，江南新材再度向二者以及錢芬妹（徐上金妻子）拆入15萬元、2050萬元、320萬元，均為零利率。

對此，江南新材表示，主要系公司早期融資渠道較少、融資金額較為有限，隨著公司生產(chǎn)規(guī)模擴大，公司流動資金較為緊張，公司因經(jīng)營發(fā)展資金周轉(zhuǎn)需要向?qū)嶋H控制人及關(guān)聯(lián)方借款，公司在取得拆入的資金后主要用于采購原材料等與其主營業(yè)務(wù)相關(guān)的用途。

然而，根據(jù)筆者了解，鵬鯤信息是江南新材的員工持股平臺，2016年由實控人設(shè)立，2018年起員工陸續(xù)入股或退出。那么，鵬鯤信息的資金管理和變動情況以及向江南新材拆借資金的來源是哪里呢？這就不免引人遐想。

除此之外，在2019年—2022年1-6月（下稱：報告期），還存在未為部分員工繳納社保、公積金的情形。

報告期內(nèi)，江南新材為員工繳納社保的比例分別為65.12%、78.65%、82.57%、83.86%，對比同行來看，銅冠銅箔在2018年—2021年6月，社保繳納比例分別為92.28%、98.29%、100%、100%；同期，中一科技醫(yī)保繳納比例分別為91.25%、91.89%、95.61%、92.52%；而在2019年—2021年，德?？萍坚t(yī)保繳納比例分別為92.15%、88.12%、85.55%。

此外，報告期內(nèi)江南新材住房公積金繳納比例為0、76.12%、84.31%、84.47%。

而銅冠銅箔在2018年—2021年6月，公積金繳納的比例分別為42.76%、46.67%、96.32%、98.45%；同期，中一科技公積金繳納的比例分別為93.28%、93.62% 、94.70%、94.16%；在2019年—2021年，德?？萍脊e金繳納的比例分別為92.15%、83.71%、85.39%。