近年來，在可穿戴、汽車電子、安防監(jiān)控等新型應(yīng)用的帶動(dòng)下，NOR Flash在AMOLED手機(jī)屏幕、TWS耳機(jī)等方面的應(yīng)用快速增長，市場規(guī)模持續(xù)增長。
隨著存儲(chǔ)巨頭退出NOR Flash市場，國產(chǎn)存儲(chǔ)廠商不斷涌現(xiàn)，競相搶占市場份額，其中，珠海博雅科技股份有限公司（下稱：博雅科技）逐漸嶄露頭角。不久前，該公司已經(jīng)向科創(chuàng)板正式發(fā)起沖擊，其IPO申請(qǐng)也已獲上交所科創(chuàng)板發(fā)審委受理。
不過，經(jīng)筆者翻閱招股書發(fā)現(xiàn)，雖然該公司近年來業(yè)績呈爆發(fā)式增長，但是背后卻暗藏隱憂，業(yè)績?cè)诮衲耆昊驅(qū)⒊袎?，存貨短期?nèi)恐難消化。
業(yè)績爆發(fā)式增長，背后灰犀牛浮現(xiàn)
根據(jù)招股書，博雅科技主要聚焦于閃型存儲(chǔ)芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)、推廣和銷售，目前已經(jīng)司擁有成熟的閃型存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)技術(shù)，其主要產(chǎn)品為NOR Flash存儲(chǔ)芯片，并且正在積極布局MCU及其周邊配套芯片，以及NAND Flash存儲(chǔ)芯片。
博雅科技稱，公司已于2020年成功研發(fā)出50nm制程256Mbit容量產(chǎn)品，現(xiàn)已成功量產(chǎn)銷售，在2021年50nm制程1Gb容量產(chǎn)品研發(fā)成功并在2022年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售。在2019年－2021年（下稱：報(bào)告期），博雅科技NOR Flash產(chǎn)品出貨量為2.67億顆、3.52億顆和5.38億顆，銷售規(guī)模與出貨量保持高速增長。
據(jù)筆者了解，自2020年疫情后，存儲(chǔ)行業(yè)迎來新一輪需求旺盛周期，行業(yè)公司各類產(chǎn)品量價(jià)齊升，博雅科技抓住歷史性機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)了營收凈利潤的雙重爆發(fā)。
招股書顯示，在報(bào)告期內(nèi)，博雅科技實(shí)現(xiàn)營收分別為1.19億元、1.67億元、2.62億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為-1119.6萬元、2590.78萬元、4517.61萬元，其中，營收復(fù)合增長率為48.59%。
不難發(fā)現(xiàn)，在2019年還是虧損的博雅科技，2020和2021年直接實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的騰飛。博雅科技解釋為：下游消費(fèi)電子、工業(yè)控制、通信和物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域需求快速增長，對(duì)芯片產(chǎn)品的需求增加；另一方面，由于公司產(chǎn)品知名度不斷增強(qiáng)，客戶拓展工作持續(xù)推進(jìn)，對(duì)主要客戶的銷售額增長較大。
不過，根據(jù)筆者對(duì)存儲(chǔ)行業(yè)的跟蹤發(fā)現(xiàn)，博雅科技業(yè)績的爆發(fā)主要是受益于行業(yè)的景氣周期。2020年疫情在全球爆發(fā)后，宅經(jīng)濟(jì)、居家辦公拉動(dòng)服務(wù)器、TV、PC出貨量的激增，帶動(dòng)存儲(chǔ)芯片需求上升，從而引發(fā)價(jià)格走高，以及原廠擴(kuò)充產(chǎn)能。
然而，存儲(chǔ)行業(yè)的這輪旺盛周期已經(jīng)在2021年下半年結(jié)束，無論是DRAM、NAND Flash還是NOR Flash均在降價(jià)，這從博雅科技2021年下半年的財(cái)報(bào)便可窺見一二。
根據(jù)招股書，博雅科技主營業(yè)務(wù)在2021年第三季度實(shí)現(xiàn)營收6240.11萬元，第四季度實(shí)現(xiàn)營收4231.80萬元。其中，第三季度營收環(huán)比二季度已經(jīng)下滑，同比雖然仍有所增長，但是第四季度同環(huán)比均有所下滑。
而且，在2021年下半年，博雅科技主營業(yè)務(wù)營收占全年?duì)I收的比例為40.34%，2020年下半年則為57.18%。不難看出，行業(yè)景氣度已經(jīng)下降，公司營收也開始大幅下滑。
選擇在這個(gè)時(shí)候沖刺IPO無疑是明智之舉，只是上市后業(yè)績便要上演大變臉，恐怕是投資者所不能接受的。
景氣度不再，存貨高增
眾所周知，存儲(chǔ)行業(yè)周期性最為明顯，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)明顯，每一次價(jià)格上漲之后，都會(huì)迎來一輪跌價(jià)的周期。而每一輪價(jià)格的上漲基本上是以需求導(dǎo)向型為主，即需求端增長，以至于產(chǎn)品短期內(nèi)出現(xiàn)供不應(yīng)求的現(xiàn)象，進(jìn)而引發(fā)產(chǎn)品價(jià)格上揚(yáng)。
價(jià)格上揚(yáng)自然會(huì)促進(jìn)原廠進(jìn)行積極擴(kuò)產(chǎn)，直至產(chǎn)能飽和乃至過剩，便引發(fā)價(jià)格開始下跌，這時(shí)原廠和代理商便進(jìn)入新一輪的降價(jià)清庫存周期。
主營產(chǎn)品為NOR Flash的博雅科技自然也難逃例外，前文筆者已經(jīng)提到，公司的業(yè)績?cè)?021年下半年出現(xiàn)下滑的現(xiàn)象，雖然目前的產(chǎn)品價(jià)格不得而知，但是從存貨也可反推博雅科技產(chǎn)品已經(jīng)滯銷。
根據(jù)招股書，在報(bào)告期內(nèi)，博雅科技存貨分別為4705.11萬元、7409.37萬元、1.34億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為42.43%、64.76%、43.41%。
需要注意的是，博雅科技2021年的存貨金額在明面上暴增，但是占比卻不增反降，這背后主要是公司當(dāng)年進(jìn)行了股權(quán)融資，以至于貨幣資金暴增。
據(jù)筆者了解，在2019年和2020年，博雅科技的貨幣資金分別為2469.50萬元和719.61萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為22.27%和6.29%。然而，在2021年，公司貨幣資金暴增至1.48億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例47.89%。
也就是說，由于股權(quán)融資的影響，博雅科技2021年的流動(dòng)資產(chǎn)中，有接近一半是貨幣資金。雖然當(dāng)年存貨也同比暴增將近一倍，但是占比卻也僅僅為43.41%，如果扣除這部分因素的影響，公司的存貨占比勢必高企。
但是，依然不難看出，博雅科技的存貨規(guī)模已經(jīng)較往年有大幅攀升，這和筆者此前的推斷不謀而合。
再從產(chǎn)品價(jià)格來看，報(bào)告期內(nèi)，博雅科技的NOR Flash產(chǎn)品售價(jià)分別為0.44元/顆、0.47元/顆、0.48元/顆，銷售數(shù)量分別為2.67億顆、3.52億顆、5.38億顆。價(jià)格不斷增長，銷售數(shù)量也在持續(xù)增長。
不過，根據(jù)筆者了解，今年上半年各類型存儲(chǔ)芯片已經(jīng)滯銷，有經(jīng)銷商直言道，目前庫存堆積如山，價(jià)格倒掛，做多虧多。
因此，雖然目前尚且不知博雅科技今年上半年的業(yè)績情況，但是從行業(yè)角度、公司的庫存水平、2020年下半年的營收等情況來看，恐怕也是不容樂觀。
綜上來看，不難發(fā)現(xiàn)，博雅科技光鮮亮麗的業(yè)績背后隱憂已經(jīng)浮現(xiàn)，業(yè)績下滑幾乎已成定局，公司一旦上市，投資者恐將面對(duì)一份“變臉”的財(cái)務(wù)報(bào)告。
（校對(duì)/James）
