無論是灼識(shí)咨詢還是蓋世汽車研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，江蘇澤景汽車電子股份有限公司（以下簡稱“澤景電子”）均是2024年中國HUD出貨量排名第二的供應(yīng)商，僅次于華陽集團(tuán)旗下的華陽多媒體，足見其在HUD市場的領(lǐng)先地位，其產(chǎn)品也獲得理想、蔚來、小米、北汽、吉利、一汽、奇瑞等主機(jī)廠的廣泛使用。
為進(jìn)一步擴(kuò)大影響力，澤景電子已于近期沖擊港交所IPO，期望借助資本力量擴(kuò)大市場份額。不過筆者在分析中發(fā)現(xiàn)，澤景電子目前正面臨業(yè)績?cè)鲩L放緩的風(fēng)險(xiǎn)，或與其客戶高度集中、終端HUD車型銷量放緩有關(guān)。需指出的是，與可比公司不同，澤景電子業(yè)務(wù)高度聚焦HUD單一產(chǎn)品，業(yè)績易受市場波動(dòng)影響，風(fēng)險(xiǎn)分化能力存疑，不僅如此，其還存在芯片依賴國際供應(yīng)商的情形。
大客戶波動(dòng)致業(yè)績?cè)鲩L放緩
HUD作為HMI（人機(jī)界面）關(guān)鍵界面，廣泛應(yīng)用于導(dǎo)航引導(dǎo)、輔助駕駛提示及駕駛狀態(tài)信息展示，在提升智能汽車安全性與交互效率及體驗(yàn)方面發(fā)揮重要作用。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)中國車載HUD市場規(guī)模將由2024年的390萬臺(tái)激增至2029年的1270萬臺(tái)，年復(fù)合增速達(dá)27.9%。
受市場需求驅(qū)動(dòng)，國內(nèi)涌現(xiàn)出一批HUD供應(yīng)商，如華陽多媒體、水晶光電、弗迪精工、經(jīng)緯恒潤、智云谷、重慶利龍、未來黑科技等，澤景電子也是其中之一，在理想、蔚來、小米、北汽、吉利、一汽、奇瑞等客戶的支持下，業(yè)績快速成長。
其中2023年?duì)I收同比暴增156.6%至5.49億元，不過2024年?duì)I收僅同比增長5.14%至5.78億元，接近于增長停滯狀態(tài)，且增速在可比公司中處于墊底狀態(tài)。
不僅如此，其業(yè)績虧損的現(xiàn)狀也未獲得實(shí)質(zhì)性扭轉(zhuǎn)，2022年-2024年（簡稱“報(bào)告期”）分別虧損2.52億元、1.82億元、1.43億元，其中2022年虧損規(guī)模超營收規(guī)模，三年合計(jì)虧損5.78億元，與2024年?duì)I收規(guī)?；鞠喈?dāng)。
另分析發(fā)現(xiàn)，澤景電子報(bào)告期內(nèi)毛利率分別為22.6%、25.56%、27.33%，在可比公司中僅略低于水晶光電和光峰科技，在行業(yè)中處于較高水平，但凈利潤率又在可比公司中墊底，報(bào)告期內(nèi)分別為-119.64%、-31.79%、-23.87%。
導(dǎo)致澤景電子2024年出現(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L停滯的原因較多，其中業(yè)績高度依賴前五大客戶或是主因之一。
報(bào)告期各期前五大客戶向澤景電子貢獻(xiàn)的營收合計(jì)分別為1.99億元、5.15億元、4.68億元，占澤景電子總營收比重分別為93%、93.8%、80.9%，而可比公司中，報(bào)告期內(nèi)前五大客戶營收占比最高不超過64%，足見澤景電子業(yè)績高度依賴前五大客戶。
值得注意的是，澤景電子還存在前五大客戶不穩(wěn)定的情況，2022年、2023年前五大客戶中，進(jìn)入次年前五大客戶名列的客戶數(shù)量均為3家，而新進(jìn)的2家企業(yè)均是此前未進(jìn)入前五大客戶名列的公司，存在核心大客戶頻繁變動(dòng)的情形。
分析還發(fā)現(xiàn)，2022年前兩大客戶分別為蔚來、客戶B（推測為北斗星通），貢獻(xiàn)營收分別為1.02億元、4693.6萬元，占營收比重比分別為47.6%、21.9%；2023年前兩大客戶分別為理想汽車、客戶B，貢獻(xiàn)的營收分別為1.43億元、1.22億元，占營收比重分別為26.1%、22.2%，而蔚來跌到第四，貢獻(xiàn)營收為9377.7萬元?？梢?，核心大客戶，特別是新增的理想汽車貢獻(xiàn)的業(yè)績大增，是帶動(dòng)澤景電子2023年業(yè)績飆升的主要原因。
而2024年澤景電子業(yè)績?cè)鲩L接近停滯，也是由于頭部大客戶貢獻(xiàn)增量有限所致，理想汽車和蔚來汽車分列前兩位，貢獻(xiàn)營收分別為1.34億元、1.27億元，占營收比重分別為23.2%、21.9%，客戶B則掉出前五大客戶之列。
高端市場份額未進(jìn)入行業(yè)前十
與其他可比公司業(yè)務(wù)多面開花不同，澤景電子業(yè)務(wù)高度聚焦于HUD，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)極為單一，主要為擋風(fēng)玻璃HUD（簡稱“W-HUD”）解決方案CyberLens及增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)HUD（簡稱“AR-HUD”）解決方案CyberVision為主，以測試解決方案和其他創(chuàng)新視覺技術(shù)解決方案為輔的綜合解決方案。
報(bào)告期內(nèi)，澤景電子分別銷售175,714臺(tái)、534,598臺(tái)及624,597臺(tái)HUD解決方案，同期創(chuàng)造收益分別為1.71億元、4.95億元及5.41億元，占營收比重分別為79.97%、90.01%、93.59%，單一產(chǎn)品營收比重呈持續(xù)增長趨勢。
值得注意的是，雖然澤景電子HUD整體市占率于2024年位居中國第二，但在AR-HUD領(lǐng)域，澤景電子未能進(jìn)入行業(yè)前十。
資料顯示，相比W-HUD，AR-HUD成像距離更大、視角寬度更寬，支持實(shí)時(shí)整合導(dǎo)航交投等動(dòng)態(tài)信息在真實(shí)路面上，由此，W-HUD適合中低端車型，而AR-HUD更適用于高端車型和自動(dòng)駕駛場景，近年來得到了行業(yè)的大力推動(dòng)。
根據(jù)介紹，澤景電子在中國率先推出了基于數(shù)字光處理(DLP)技術(shù)的量產(chǎn)AR-HUD，于2018年推出第一臺(tái)AR-HUD原型機(jī)，2021年與國內(nèi)領(lǐng)先汽車制造商合作，聯(lián)合推出了全球首批大尺寸光波導(dǎo)AR-HUD原型機(jī)。2023年開始量產(chǎn)國內(nèi)市場首款實(shí)現(xiàn)虛擬現(xiàn)實(shí)融合的70英寸AR-HUD。通過創(chuàng)新解決方案，澤景電子積極推動(dòng)智能座艙視覺、人車交互系統(tǒng)由2D至3D、AR變革及市場滲透。
但銷量未進(jìn)入行業(yè)前十，折射出澤景電子的AR-HUD業(yè)務(wù)在高端市場的競爭實(shí)力可能不及可比公司。不僅如此，澤景電子還存在核心芯片依賴國際供應(yīng)商的情形。
據(jù)披露，澤景電子70英寸AR-HUD采用的是DLP5530芯片，這是TI推出的適用于汽車內(nèi)部顯示的芯片，根據(jù)資料，DLP5530需要與DLPC230控制器、TPS99000系統(tǒng)管理和照明控制器結(jié)合使用，能夠?qū)崿F(xiàn)高性能增強(qiáng)顯示HUD。這意味著，澤景電子70英寸AR-HUD依賴TI的芯片組方案才得以實(shí)現(xiàn)，地緣政治影響下，TI供貨的穩(wěn)定性或面臨挑戰(zhàn)。
或受此影響，澤景電子預(yù)警稱，盡管公司目前沒有向美國市場銷售任何產(chǎn)品，但公司業(yè)務(wù)可能會(huì)受到美國征收關(guān)稅及由此引起的經(jīng)營所在國家任何報(bào)復(fù)性關(guān)稅的重大影響。作為一家在中國汽車產(chǎn)業(yè)鏈中經(jīng)營的公司，公司可能特別容易受到針對(duì)該特定行業(yè)的地緣政治緊張的影響，該行業(yè)已經(jīng)并可能繼續(xù)日益成為貿(mào)易限制和監(jiān)管審查的重點(diǎn)。
（校對(duì)/鄧秋賢）
