近日，功率半導(dǎo)體器件供應(yīng)商尚鼎芯向港交所遞交上市申請(qǐng)，但其IPO前的一系列資本操作引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。這家由劉道國、吳映靈夫婦控股95%的“夫妻店”，在上市前夕不僅突擊調(diào)整股權(quán)架構(gòu)，還進(jìn)行了異常激進(jìn)的現(xiàn)金分紅，其公司治理規(guī)范性與上市動(dòng)機(jī)備受質(zhì)疑。

“夫妻店”控股95%，上市前突擊分紅

尚鼎芯成立于2011年，是一家專注于功率半導(dǎo)體器件研發(fā)的無晶圓廠供應(yīng)商。公司主要產(chǎn)品包括MOSFET、IGBT以及第三代半導(dǎo)體GaN MOSFET和SiC MOSFET，通過技術(shù)專家團(tuán)隊(duì)為客戶提供定制化功率器件解決方案。作為一家技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，其產(chǎn)品主要應(yīng)用于各類電子設(shè)備的功率管理模塊。

在啟動(dòng)港股IPO進(jìn)程之際，尚鼎芯的資本運(yùn)作引發(fā)了市場(chǎng)高度關(guān)注。公司實(shí)際控制人劉道國、吳映靈夫婦通過一系列股權(quán)架構(gòu)調(diào)整，在上市前夕進(jìn)一步鞏固了控制權(quán)。

2024年8月，尚鼎芯密集設(shè)立了尚晶一號(hào)、尚晶二號(hào)和尚晶三號(hào)三家員工持股平臺(tái)，同時(shí)對(duì)原有的尚晶投資、宇拓志承投資等控股平臺(tái)進(jìn)行重組。值得注意的是，宇拓志承投資在2024年7月剛剛完成從普通合伙到有限合伙的改制。通過這些操作，劉道國夫婦最終通過直接和間接方式掌控了公司95%的股權(quán)，形成了高度集中的控制結(jié)構(gòu)。

更令市場(chǎng)矚目的是公司激進(jìn)的利潤(rùn)分配政策。2022年和2024年兩個(gè)財(cái)年，尚鼎芯累計(jì)分紅金額高達(dá)8380萬元，占報(bào)告期凈利潤(rùn)總額的70%。其中2024年的分紅操作尤為引人注目：公司在當(dāng)年僅實(shí)現(xiàn)3511萬元凈利潤(rùn)的情況下，卻向股東派發(fā)了5130萬元分紅，不僅分光了當(dāng)期利潤(rùn)，還動(dòng)用了1618萬元的歷史留存收益?？紤]到劉道國夫婦持有公司約95%的股份，這意味著超過九成的分紅資金流入了實(shí)際控制人的口袋。

值得玩味的是，在大額分紅完成后，公司隨即啟動(dòng)了IPO募資計(jì)劃。這種操作時(shí)序上的緊密銜接引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其上市動(dòng)機(jī)的質(zhì)疑。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，此類情況通常會(huì)受到監(jiān)管部門的重點(diǎn)關(guān)注。港交所可能會(huì)要求公司就多個(gè)關(guān)鍵問題作出說明：包括大額分紅決策的合規(guī)性、資金最終流向，以及上市融資的實(shí)際必要性等。特別是控股股東在上市前通過復(fù)雜架構(gòu)強(qiáng)化控制權(quán)的行為，可能需要履行更嚴(yán)格的信息披露義務(wù)。這些問題的解釋將直接影響尚鼎芯的上市進(jìn)程和市場(chǎng)認(rèn)可度。

現(xiàn)金流承壓：應(yīng)收賬款與存貨雙增

在大舉分紅的同時(shí)，尚鼎芯的財(cái)務(wù)狀況亦顯隱憂。數(shù)據(jù)顯示，在實(shí)施大額現(xiàn)金分紅的同時(shí)，公司的應(yīng)收賬款和存貨水平持續(xù)攀升，流動(dòng)性壓力日益凸顯。

2022年-2024年（簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi)），尚鼎芯的應(yīng)收貿(mào)易賬款及票據(jù)呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)，各期末余額分別為6090.6萬元、3713.6萬元、5381.1萬元。更值得關(guān)注的是，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)從108天延長(zhǎng)至139天，2024年雖略有改善但仍達(dá)116天，顯著高于行業(yè)平均水平。

尚鼎芯在招股書中坦言存在收款風(fēng)險(xiǎn)：“客戶可能面臨突發(fā)情況，導(dǎo)致我們無法按時(shí)足額收回賬款，這可能對(duì)財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響?！?/p>

與此同時(shí)，尚鼎芯的存貨管理同樣面臨挑戰(zhàn)。報(bào)告期各期末，公司存貨余額維持在2390萬元至3260萬元的高位區(qū)間，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從68天攀升至91天，2024年雖回落至74天但仍高于期初水平。值得注意的是，公司各期的存貨減值撥回呈現(xiàn)大幅波動(dòng)，分別為230萬元、30萬元、70萬元，反映出存貨價(jià)值評(píng)估存在較大不確定性。

高企的應(yīng)收賬款和存貨直接影響了公司的現(xiàn)金流狀況。報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額從5113.3萬元銳減至2482.2萬元，年末現(xiàn)金及等價(jià)物更是在2023年一度跌至285.8萬元的低位。盡管2024年回升至1621.9萬元，但考慮到公司剛完成5130萬元的大額分紅，其實(shí)際流動(dòng)性仍顯緊張。

值得提及的是，尚鼎芯此次IPO募資將主要用于研發(fā)投入、產(chǎn)能擴(kuò)張和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等常規(guī)項(xiàng)目。然而，公司此前在現(xiàn)金流緊張時(shí)期仍選擇大舉分紅而非投入研發(fā)的財(cái)務(wù)決策，與其宣稱的發(fā)展戰(zhàn)略形成鮮明對(duì)比。此外，持續(xù)惡化的應(yīng)收賬款和存貨管理能力，更暴露出公司在運(yùn)營(yíng)效率方面的深層次問題。

業(yè)內(nèi)人士指出，這種“既要大額分紅，又要上市融資”的操作模式，加之持續(xù)惡化的運(yùn)營(yíng)指標(biāo)，很可能成為港交所審核的重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。尚鼎芯需要向投資者充分證明其募資計(jì)劃的合理性和必要性，否則恐難獲得市場(chǎng)認(rèn)可。