近年來(lái)，半導(dǎo)體投資格局在多種因素的交織影響下，正經(jīng)歷著深刻的變革。地緣政治局勢(shì)的風(fēng)云變幻，為全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展蒙上了不確定性的陰影；疫情的持續(xù)沖擊，給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了前所未有的挑戰(zhàn)，半導(dǎo)體行業(yè)也難以獨(dú)善其身；而風(fēng)投行業(yè)內(nèi)部的激烈競(jìng)爭(zhēng)與“內(nèi)卷”，更是促使投資人重新審視投資策略。
在這樣的大背景下，半導(dǎo)體投資愈發(fā)呈現(xiàn)出投早、投小的顯著趨勢(shì)，陪伴企業(yè)共同成長(zhǎng)，無(wú)疑將為產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)注入源源不斷的新動(dòng)力。
投早：挖掘潛力“新星”
集微咨詢(xún)（JW Insights）發(fā)布的《2025半導(dǎo)體投資白皮書(shū)》顯示，在2024年的半導(dǎo)體投資版圖中，早中期企業(yè)成為資本追逐的焦點(diǎn)。其中，A輪投資占比超過(guò)39%，B輪投資占比也頗為可觀，超過(guò)了17%。早期企業(yè)往往處于技術(shù)開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)拓展的關(guān)鍵階段，具有較高的成長(zhǎng)潛力和創(chuàng)新活力。盡管這些企業(yè)可能面臨諸多不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，但一旦技術(shù)突破并成功實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，將帶來(lái)巨大的回報(bào)。
從另一個(gè)角度來(lái)看，隨著過(guò)去幾年半導(dǎo)體企業(yè)IPO數(shù)量迅速增加，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目數(shù)量相比過(guò)去有所減少，投資機(jī)構(gòu)也因此更傾向于早期投資，以尋找潛在的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，扶持這些具有新星潛質(zhì)的企業(yè)成長(zhǎng)。
投資早期半導(dǎo)體企業(yè)，猶如在廣袤的星際中尋找即將升起的新星，需要敏銳的洞察力與精準(zhǔn)的判斷力。在這一過(guò)程中，技術(shù)創(chuàng)新方向無(wú)疑是最為關(guān)鍵的導(dǎo)航標(biāo)，那些專(zhuān)注于前沿或稀缺技術(shù)研發(fā)，如在先進(jìn)制程工藝、高性能芯片架構(gòu)、關(guān)鍵核心設(shè)備、材料等領(lǐng)域積極探索的企業(yè)，往往更有可能在未來(lái)的投資市場(chǎng)獲得青睞。
根據(jù)集微咨詢(xún)的統(tǒng)計(jì)，過(guò)去一年，模擬、材料、邏輯、設(shè)備、傳感器及光電器件等領(lǐng)域的企業(yè)備受投資機(jī)構(gòu)青睞，這些企業(yè)在A輪投資中的累計(jì)占比超過(guò)了60%。面對(duì)供應(yīng)鏈的安全性和自主可控的需求，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，投資機(jī)構(gòu)會(huì)更加關(guān)注那些能夠在關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代的早中期企業(yè)，半導(dǎo)體設(shè)備、材料、高端芯片等“卡脖子”領(lǐng)域，以支持國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新和技術(shù)升級(jí)。
例如過(guò)去一年，國(guó)產(chǎn)化率較低的材料領(lǐng)域，如光刻膠、封裝基板材料的企業(yè)；國(guó)產(chǎn)化程度不高的半導(dǎo)體設(shè)備如前道量檢測(cè)設(shè)備和后道封裝設(shè)備領(lǐng)域的企業(yè)；新興的N型硅片領(lǐng)域，尤其是在新能源需求推動(dòng)下的光伏技術(shù)迭代的企業(yè)等領(lǐng)域的早期投資案例顯著增加。
從政策層面來(lái)看，國(guó)家和多個(gè)地方政府均出臺(tái)新措施，推動(dòng)培養(yǎng)耐心資本，以引導(dǎo)更多創(chuàng)投資本“投早投小投科技”。例如上海在2024年初印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)上海股權(quán)投資行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，其中包括研究設(shè)立上海市科技創(chuàng)新引導(dǎo)基金，重點(diǎn)投資早期科創(chuàng)領(lǐng)域；搭建天使投資專(zhuān)業(yè)化服務(wù)平臺(tái)；制訂投早投小投科技獎(jiǎng)勵(lì)政策，以及提升稅收優(yōu)惠政策便利度，鼓勵(lì)更多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)積極參與上海初創(chuàng)期高科技企業(yè)的股權(quán)投資等等。2024年6月底，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)“創(chuàng)投十七條”，肯定創(chuàng)投對(duì)國(guó)家科技創(chuàng)新的重要支持作用，進(jìn)一步引導(dǎo)“投早、投小、投硬科技”。
不過(guò)，投資轉(zhuǎn)向早期項(xiàng)目創(chuàng)投機(jī)構(gòu)仍需要解決一些挑戰(zhàn)，包括早期項(xiàng)目的儲(chǔ)備；項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和確定性之間的平衡；獲得力度更高的地方財(cái)稅優(yōu)惠政策支持等。
投小：聚焦細(xì)分“尖兵”
這幾年，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的客觀環(huán)境發(fā)生重大改變，投資邏輯正在經(jīng)歷新一輪的重塑，隨著資本切割、“脫鉤”現(xiàn)象的加劇，半導(dǎo)體投資募資與退出兩端的擠壓之下，投資機(jī)構(gòu)的可投資金進(jìn)一步被壓縮。二級(jí)市場(chǎng)估值快速下降、募資難度加大，美元基金減少，國(guó)資、地方基金比例逐漸上升，并且未來(lái)國(guó)資與地方政府引導(dǎo)基金將繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位，在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，這些因素共同推動(dòng)了“投小”的轉(zhuǎn)變，投資機(jī)構(gòu)更加關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，與專(zhuān)精特新型企業(yè)共同成長(zhǎng)。而近期國(guó)家出臺(tái)的多項(xiàng)政策利好，以及國(guó)家培養(yǎng)耐心資本的大方向，推動(dòng)市場(chǎng)逐漸向成長(zhǎng)期延伸，戰(zhàn)略投資趨勢(shì)越發(fā)明顯。
《2025半導(dǎo)體投資白皮書(shū)》顯示，在融資規(guī)模方面，2024年半導(dǎo)體行業(yè)的單筆融資主要集中在五億元以下。其中，1億元以下的融資項(xiàng)目占比高達(dá)41%，1億~3億元占比31%，3億~5億元占比21%。這一現(xiàn)象充分體現(xiàn)出 投資機(jī)構(gòu)對(duì)小型半導(dǎo)體企業(yè)的積極扶持，盡管這些企業(yè)規(guī)模較小，但它們往往在技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)細(xì)分等方面具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，有望在未來(lái)的半導(dǎo)體市場(chǎng)中嶄露頭角。
從出手次數(shù)來(lái)看，活躍度居前的投資機(jī)構(gòu)中，已出現(xiàn)了不少?lài)?guó)資背景的機(jī)構(gòu)，除最有代表性的中科創(chuàng)星、深創(chuàng)投外，合肥高投、無(wú)錫創(chuàng)投/無(wú)錫金投、蘇高新金控/蘇高新創(chuàng)投、深圳高新投等4家地方國(guó)資背景機(jī)構(gòu)的直接投資活躍度也在攀升并居前位。顯示出在當(dāng)下政策引導(dǎo)下，國(guó)內(nèi)新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)投中人民幣基金處于強(qiáng)勢(shì)地位。
“投小”是投資金額相對(duì)較小，但項(xiàng)目潛力巨大的初創(chuàng)企業(yè)，這些企業(yè)猶如隱藏在行業(yè)深處的“尖兵”。這種投資策略有助于分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也有助于投資機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)更多具有創(chuàng)新性和成長(zhǎng)性的項(xiàng)目。這種“小而美”的投資策略，使得投資機(jī)構(gòu)能夠在眾多項(xiàng)目中篩選出最具潛力的標(biāo)的，實(shí)現(xiàn)投資效益的最大化。在投資小型半導(dǎo)體企業(yè)時(shí)，關(guān)鍵在于挖掘其在細(xì)分領(lǐng)域的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。這些企業(yè)往往專(zhuān)注于某一特定的技術(shù)方向或應(yīng)用領(lǐng)域，通過(guò)深耕細(xì)作，形成了難以被復(fù)制的技術(shù)壁壘。
對(duì)于創(chuàng)業(yè)者而言，在投早、投小的大背景下，預(yù)期更多初創(chuàng)型企業(yè)將獲得資本助力，緩解早期項(xiàng)目因投資回報(bào)不確定而難以融資的窘境。對(duì)于投資者而言，潛在的高收益，是天使投資的基本驅(qū)動(dòng)力，同時(shí)高風(fēng)險(xiǎn)也是毋庸置疑的，在項(xiàng)目評(píng)估、投后管理、資金鏈的穩(wěn)定等方面面臨更大挑戰(zhàn)。同時(shí)，高收益與高風(fēng)險(xiǎn)，更需要國(guó)資成為主流趨勢(shì)下的創(chuàng)投完善盡職免責(zé)、風(fēng)險(xiǎn)容忍的機(jī)制，更好地保證風(fēng)險(xiǎn)較大但確有前景的項(xiàng)目能夠獲得天使基金的支持。
風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)
投早投小策略在半導(dǎo)體領(lǐng)域的應(yīng)用，既迎來(lái)了諸多難得的機(jī)遇，也面臨著一系列嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。從機(jī)遇層面來(lái)看，國(guó)家政策的大力扶持無(wú)疑為這一策略提供了堅(jiān)實(shí)的后盾。去年以來(lái)政府出臺(tái)了一系列針對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的優(yōu)惠政策，如鼓勵(lì)和培育耐心資本、稅收減免、研發(fā)補(bǔ)貼、產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)等，旨在吸引更多的資本投入到半導(dǎo)體領(lǐng)域，尤其是對(duì)早期和小型企業(yè)給予了重點(diǎn)關(guān)注。這些政策不僅降低了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，還為企業(yè)的技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展提供了有力支持，為投早投小創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。
新興技術(shù)的蓬勃發(fā)展也為投早投小策略開(kāi)辟了廣闊的市場(chǎng)空間。隨著人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、5G通信等新興技術(shù)的快速崛起，對(duì)半導(dǎo)體的需求呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)，且需求更加多樣化和個(gè)性化 。這為早期和小型半導(dǎo)體企業(yè)提供了切入市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，它們可以憑借自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)新能力，專(zhuān)注于特定細(xì)分領(lǐng)域的芯片研發(fā)，滿足新興市場(chǎng)的需求，從而實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。
然而，投早投小策略也面臨著不可忽視的挑戰(zhàn)。早期半導(dǎo)體企業(yè)通常處于技術(shù)研發(fā)的初期階段，技術(shù)路線尚未完全成熟，產(chǎn)品也未經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的充分驗(yàn)證，存在較大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。一旦技術(shù)研發(fā)遇到瓶頸或未能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，企業(yè)可能面臨巨大的損失，甚至導(dǎo)致投資失敗。小型半導(dǎo)體企業(yè)由于規(guī)模較小，資金實(shí)力相對(duì)薄弱，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中往往處于劣勢(shì)。它們可能面臨原材料供應(yīng)不穩(wěn)定、生產(chǎn)成本上升、市場(chǎng)推廣難度大等問(wèn)題，這些因素都可能影響企業(yè)的生存和發(fā)展。
投早投小，要想提升成功率、降低風(fēng)險(xiǎn)，需要從多個(gè)關(guān)鍵維度進(jìn)行權(quán)衡考量。
首先是深度剖析行業(yè)趨勢(shì)。對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)行深入研究是投資決策的基石。無(wú)論是由管理團(tuán)隊(duì)自主開(kāi)展研究，還是借助行業(yè)專(zhuān)家的專(zhuān)業(yè)力量，對(duì)產(chǎn)業(yè)未來(lái)先進(jìn)技術(shù)走向和迭代方向的精準(zhǔn)把握，都能讓投資者站在更高的維度審視行業(yè)發(fā)展。相較于單純從財(cái)務(wù)視角出發(fā)的投資者，深入洞察行業(yè)趨勢(shì)，能更清晰地預(yù)見(jiàn)潛在的投資機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)，提前布局，搶占先機(jī)。例如，提前洞悉半導(dǎo)體在人工智能芯片領(lǐng)域的發(fā)展趨勢(shì)，就能精準(zhǔn)投資相關(guān)初創(chuàng)企業(yè)，獲取豐厚回報(bào)。
其次是精準(zhǔn)評(píng)估技術(shù)實(shí)力。當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代產(chǎn)品層出不窮，但眾多產(chǎn)品在技術(shù)領(lǐng)先性上表現(xiàn)平平。盡管?chē)?guó)產(chǎn)替代是重要主題，但為避免陷入低水平競(jìng)爭(zhēng)的內(nèi)卷與內(nèi)耗，投資者應(yīng)將目光聚焦于全球范圍內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)。投資技術(shù)壁壘較低的替代產(chǎn)品，企業(yè)極易在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中迅速陷入困境，這也是眾多行業(yè)面臨的共性問(wèn)題。以存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域?yàn)槔?，若投資的企業(yè)僅能生產(chǎn)技術(shù)較為普通的產(chǎn)品，當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)更先進(jìn)的存儲(chǔ)技術(shù)和產(chǎn)品時(shí)，該企業(yè)很可能被市場(chǎng)淘汰。
再次是全面考量創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)。創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的構(gòu)成以及領(lǐng)導(dǎo)者的格局對(duì)企業(yè)發(fā)展起著決定性作用。通過(guò)對(duì)不同團(tuán)隊(duì)的細(xì)致比較，能夠甄別出那些表現(xiàn)卓越的團(tuán)隊(duì)，這些團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)成為投資重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。若在同一細(xì)分領(lǐng)域中，四五家公司在技術(shù)水平和市場(chǎng)賽道上均無(wú)顯著優(yōu)勢(shì)，此時(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)極高，建議謹(jǐn)慎行事。相反，應(yīng)選擇那些技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯、團(tuán)隊(duì)組織架構(gòu)完善、領(lǐng)導(dǎo)者具備廣闊格局和長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光的團(tuán)隊(duì)。例如，有的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)核心成員來(lái)自行業(yè)頭部企業(yè)，具備豐富的經(jīng)驗(yàn)和創(chuàng)新能力，且領(lǐng)導(dǎo)者戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，這樣的團(tuán)隊(duì)在發(fā)展過(guò)程中更具潛力。
最后是密切關(guān)注資金狀況。早期半導(dǎo)體企業(yè)自身盈利能力較弱，外部融資渠道相對(duì)有限，資金鏈較為脆弱，一旦斷裂，企業(yè)運(yùn)營(yíng)將難以為繼。即便成功獲得首輪投資，資金的合理使用效率以及后續(xù)融資能否及時(shí)到位，同樣是關(guān)乎企業(yè)生死存亡的關(guān)鍵因素。企業(yè)若不能科學(xué)規(guī)劃資金，將有限的資金用在刀刃上，或無(wú)法在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)獲取后續(xù)融資，都可能因資金問(wèn)題陷入經(jīng)營(yíng)困境。
