近日，為突破制約民營企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新難、融資難、引才難、準入難等瓶頸，武漢市重磅推出《武漢市進一步促進民營經(jīng)濟高質量發(fā)展若干措施》，即 “民營經(jīng)濟政策 20 條”。

其中，武漢發(fā)展耐心資本的政策格外吸睛。武漢將推動組建江城基金、武漢基金，未來五年聯(lián)動社會資本打造 3000 億元母子基金集群，助力科技成果轉化與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。同時放寬政府投資基金對種子基金、天使基金的出資比例至最高 50%，允許種子期、天使期直投單個項目最高 100% 虧損，且不對單只基金、單個項目盈虧考核，綜合評價引導基金整體效能。

其實，國資創(chuàng)投類基金允許 100% 容虧并非武漢首創(chuàng)。今年以來，廣州開發(fā)區(qū)、深圳南山區(qū)等多地已先一步在鼓勵創(chuàng)新、寬容失敗領域做出探索，同樣設立了基金內單個項目最高允許 100% 虧損的機制。

南開大學金融發(fā)展研究院院長田立輝指出，國有資本不斷提升容虧率，背后蘊含著支持戰(zhàn)略轉型、激勵創(chuàng)新探索以及應對周期波動三大深意。單項目雖允許 100% 虧損，但整體投資組合風險可控，折射出 “鼓勵試錯、動態(tài)平衡” 的考核理念，推動國資從單一財務回報導向向長期價值創(chuàng)造轉變。

研究機構對國內 46 家主流引導基金管理機構的調研結果顯示，57% 的機構已建立盡職免責機制，30% 正在籌建。多數(shù)基金管理人認為此類容錯機制十分必要，有利于激發(fā)管理人投資積極性。不過，也有管理人提出，隨著國有資本基金容錯率 “市場化”，國資創(chuàng)投進入深水區(qū)，投資風險整體上升是必然趨勢。

此外，高容虧率可能引發(fā)道德風險和考核機制套利風險。若容虧率過高，企業(yè)管理層可能放松成本控制，甚至濫用資金。而且，若風險準備金、虧損彌補規(guī)則執(zhí)行不力，還可能出現(xiàn) “用新項目收益掩蓋舊項目虧損” 的財務操作，削弱容虧機制激勵效果。

對此，田立輝建議，一是建立 “投前 - 投中 - 投后” 全流程風控體系，動態(tài)跟蹤評估種子 / 天使項目，及時終止問題項目，避免資金無效沉淀；二是推行 “一企一策” 差異化考核，將容虧額度與團隊專業(yè)能力、項目技術壁壘等掛鉤，防止政策紅利濫用；三是通過引入社會資本聯(lián)合投資、設立風險補償基金、探索知識產(chǎn)權證券化等方式分散風險，減輕國資單一主體的系統(tǒng)性損失壓力。