近年來(lái)，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體、顯示面板產(chǎn)線建設(shè)極大拉動(dòng)了國(guó)產(chǎn)設(shè)備需求，并帶動(dòng)上游先進(jìn)結(jié)構(gòu)陶瓷市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)，受益于此，中瓷電子、富創(chuàng)精密、富樂(lè)德、珂瑪科技等公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收規(guī)模快速增長(zhǎng)，并陸續(xù)開(kāi)啟IPO的征程。
據(jù)筆者查詢發(fā)現(xiàn)，相較于同行可比公司，珂瑪科技存在“重銷售輕研發(fā)”的情況，導(dǎo)致其存貨及應(yīng)收賬款一直處于居高不下的局面，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流也在快速下降。
重營(yíng)銷輕研發(fā)
珂瑪科技主要從事于先進(jìn)陶瓷材料零部件的研產(chǎn)銷以及泛半導(dǎo)體設(shè)備表面處理服務(wù)，主要產(chǎn)品包括先進(jìn)陶瓷材料零部件等，并為客戶提供精密清洗、陽(yáng)極氧化和熔射等表面處理服務(wù)。
2019年至2022年上半年（簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi)），珂瑪科技營(yíng)業(yè)收入1.76億元、2.54億元、3.45億元、2.24億元，2020年、2021年?duì)I收同比增長(zhǎng)分別為44.74%和35.75%。可以看出，雖然營(yíng)收規(guī)模逐年上漲，但增速卻出現(xiàn)下滑。
而其凈利潤(rùn)分別為1257.63萬(wàn)元、4568.86萬(wàn)元、6708.88萬(wàn)元、4490.82萬(wàn)元，2020年、2021年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為263.29%和46.84%。相較于營(yíng)收增速，其凈利潤(rùn)增速更是出現(xiàn)明顯的下滑趨勢(shì)。
而從招股書(shū)支出項(xiàng)目中不難看出，導(dǎo)致凈利潤(rùn)承壓的主要原因在于營(yíng)銷費(fèi)用的水漲船高。在扣除2019年度在銷售費(fèi)用核算的運(yùn)費(fèi)后，珂瑪科技報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用分別為946.69萬(wàn)元、1307.58萬(wàn)元、1492.40 萬(wàn)元和818.18萬(wàn)元，呈逐年上升趨勢(shì)。
其中，銷售費(fèi)用中“業(yè)務(wù)招待費(fèi)”和“推廣服務(wù)費(fèi)”合計(jì)為466.35萬(wàn)元、690.62萬(wàn)元、626.98 萬(wàn)元和222.37萬(wàn)元，三年半超兩千萬(wàn)元。
報(bào)告期內(nèi)，剔除股份支付費(fèi)用及運(yùn)費(fèi)后，珂瑪科技銷售費(fèi)用率分別為5.39%、5.05%、4.15%、3.51%，而同行業(yè)可比公司銷售費(fèi)用率分別為4.56%、3.34%、2.79%、0.39%，均高于同期同行可比公司均值。
相對(duì)而言，珂瑪科技的研發(fā)費(fèi)用卻相對(duì)較低。以2021年為例，珂瑪科技的研發(fā)費(fèi)用僅為0.2億元，而京瓷集團(tuán)、日本礙子、日本特殊陶業(yè)、Ferrotec的研發(fā)費(fèi)用分別為43.03億元、12.05億元、12.11億元、2.82億元，均遠(yuǎn)高于珂瑪科技。
同時(shí)，其研發(fā)費(fèi)用率也遠(yuǎn)低于同行可比公司。報(bào)告期內(nèi)，珂瑪科技研發(fā)投入分別為公司研發(fā)費(fèi)用分別為870.28萬(wàn)元、1424.08萬(wàn)元、2007.04萬(wàn)元、1467.38萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.96%、5.60%、5.82%、6.56%。而同比可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為9.25%、8.86%、9.64%、13.49%，遠(yuǎn)高于珂瑪科技。
由于研發(fā)投入不足，珂瑪科技在業(yè)務(wù)規(guī)模、技術(shù)能力、品牌知名度和客戶資源等方面，與同行業(yè)知名企業(yè)相比存在較大的差距，導(dǎo)致其核心產(chǎn)品市場(chǎng)占有率較低。
根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2021年全球先進(jìn)結(jié)構(gòu)陶瓷市場(chǎng)規(guī)模達(dá)約1067億元，先進(jìn)陶瓷材料零部件市場(chǎng)主要由國(guó)際廠商主導(dǎo)，珂瑪科技先進(jìn)陶瓷材料零部件收入2.07億元，全球市場(chǎng)占有率僅約0.19%。
而在表面處理服務(wù)領(lǐng)域，隨著現(xiàn)有企業(yè)不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，以及新進(jìn)入者持續(xù)進(jìn)入，行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，部分細(xì)分市場(chǎng)出現(xiàn)了較為激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。2019年至2021年，珂瑪科技TFT-LCD設(shè)備表面處理服務(wù)價(jià)格每年下降水平在5%至20%，OLED設(shè)備表面處理服務(wù)價(jià)格每年下降水平在10%至30%，其中少部分超過(guò)30%。
未來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)的增加，珂瑪科技將面臨服務(wù)價(jià)格下降超預(yù)期并壓縮公司的利潤(rùn)空間的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下滑。
應(yīng)收賬款及存貨高增，現(xiàn)金流惡化
珂瑪科技“重營(yíng)銷”策略帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，其應(yīng)收賬款也快速增長(zhǎng)。報(bào)告期各期末，珂瑪科技的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為5827.92萬(wàn)元、7550.33萬(wàn)元、12325.09萬(wàn)元和15813.38萬(wàn)元，占各期營(yíng)收的比例分別為33.19%、29.71%、35.73%和70.71%。應(yīng)收賬款占營(yíng)收的比例不僅相當(dāng)高，且應(yīng)收賬款的增速遠(yuǎn)超營(yíng)收的增速。
正常情況下，應(yīng)收賬款的變化幅度應(yīng)與營(yíng)業(yè)收入的變化一致；如果應(yīng)收賬款增速高于營(yíng)業(yè)收入的增速，可能是因?yàn)楣痉艑捫庞脳l件以刺激銷售，也有可能公司人為通過(guò)‘應(yīng)收賬款’科目虛構(gòu)營(yíng)業(yè)收入。
需要指出的是，珂瑪科技應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力遠(yuǎn)弱于同行。2019-2021年，珂瑪科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.12、3.68、3.38、3.11，除了2020年略高于Ferrotec；其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均遠(yuǎn)低于同期的同行業(yè)可比公司。
為此，報(bào)告期內(nèi)，珂瑪科技應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提金額也在逐年遞增，分別為189.18萬(wàn)元、233.49萬(wàn)元、281.43萬(wàn)元和359.58萬(wàn)元。其中，德豪光電、美和光電、蚌埠三頤半導(dǎo)體等公司因財(cái)務(wù)狀況困難，存在無(wú)法收回的情形。
其也坦承，如果公司采取的收款措施不力或客戶經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生不利變化，則公司應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬風(fēng)險(xiǎn)的可能性將會(huì)增加。
與此同時(shí)，“輕研發(fā)”也導(dǎo)致珂瑪科技產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降，其產(chǎn)品存貨金額快速上升。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為2286.90萬(wàn)元、4210.19萬(wàn)元、8691.10萬(wàn)元和11571.57萬(wàn)元。
存貨高企的珂瑪科技，其存貨周轉(zhuǎn)率也呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，其存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.67、3.90、2.74、2.29，于2020年起快速下降。
報(bào)告期各期末，珂瑪科技計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為693.00萬(wàn)元、627.36萬(wàn)元、829.99萬(wàn)元和850.71萬(wàn)元。其稱，若未來(lái)公司存貨無(wú)法順利實(shí)現(xiàn)銷售，且其價(jià)格出現(xiàn)迅速下跌的情況，將增加計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
值得一提的是，伴隨著存貨余額及應(yīng)收賬款高企，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流也受到影響。報(bào)告期內(nèi)，珂瑪科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3459.27萬(wàn)元、4297.66萬(wàn)元、197.96萬(wàn)元和-915.42萬(wàn)元，于2020年起快速下降。
正因?yàn)槿绱?，珂瑪科技為了滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金需要，其紛紛進(jìn)行融資。在IPO前，其出現(xiàn)多次引進(jìn)外部股東進(jìn)行融資。同時(shí)，公司此次IPO擬使用1.50億元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金。
整體來(lái)看，珂瑪科技的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)惡化，其資金運(yùn)轉(zhuǎn)存在一定壓力。加之高比例的存貨及應(yīng)收賬款，一旦公司資金不能及時(shí)收回或存貨難以快速變現(xiàn)，珂瑪科技或許會(huì)出現(xiàn)資金鏈斷裂等風(fēng)險(xiǎn)。
