近年來，NOR Flash存儲器芯片市場不斷回暖，整體呈上升趨勢。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2021年NOR Flash市場規(guī)模達(dá)到31億美元。隨著可穿戴、汽車電子等的發(fā)展，預(yù)計市場規(guī)模還將進(jìn)一步提高。

此前，集微網(wǎng)提到，NOR Flash廠商珠海博雅科技股份有限公司（下稱：博雅科技）已經(jīng)奔赴科創(chuàng)板IPO，不過受困于行業(yè)周期，今年業(yè)績恐將面臨下滑的可能。

此外，在筆者進(jìn)一步翻閱該公司的招股書后發(fā)現(xiàn)，在其IPO前夕，也就是2021年，有數(shù)家知名機構(gòu)和個人搭上其IPO的順風(fēng)車，為其帶來了不菲的貨幣資金，但是博雅科技自身的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額卻難以覆蓋短期負(fù)債。

數(shù)十家機構(gòu)突擊入股

招股書顯示，在2021年，博雅科技完成了三次增資和三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，合計15家機構(gòu)和兩個自然人趁著融資的東風(fēng)，搭上了博雅科技的上市快車。也正是這幾輪的融資，讓博雅科技的估值在上市前夕的這一年時間里翻了五倍。

具體來看，根據(jù)招股書，博雅科技曾在2020年就進(jìn)行過兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及兩次增資，不過兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓是在王影和DI LI之間完成。

兩次增資則分別引進(jìn)了新股東光谷烽火和珠海興宏鑫，前者在2020年1月完成，后者在2020年12月完成，這兩次的增資時間一個在年初，一個在年末，但是增資價格較為公允，分別為72.77元/股、73.05元/股，相差無幾。

時間來到2021年2月，博雅科技開始當(dāng)年的第一次增資，公司注冊資本由 553.75 萬元增加至 582.02 萬元，新增注冊資本分別由東莞烽太、力高壹號、富昆雅、紫杏共盈實繳，增資價格為73.09元/股，和2020年的兩次增資價格變化不大。

不過，在2021年2月，博雅科技還完成了另外一輪次的增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，紫光紅塔一期

、太和基金旗下烽太一號和興橙投資旗下井岡山小暑、共青城展想通過股權(quán)受讓的方式進(jìn)入博雅科技股東名冊。

另外，井岡山小暑和紫光紅塔一期在同一時間還對博雅科技進(jìn)行了增資，然而，股權(quán)受讓的價格為128.86元/股，同期的增資價格卻增長至137.45元/股。也就是說，博雅科技在2021年2月完成的兩次增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價格天差地別，后兩次較第一次暴增逾60%。

接下來，奇怪的事情發(fā)生了，2021年6月，自然人胡洪受讓了博雅科技0.45%的股份，對應(yīng)的價格為130.13元/股，而且是在上一輪融資投前8億元估值的基礎(chǔ)上協(xié)商談判確定的。這個價格剛好在前一輪次的兩個價格之間，經(jīng)筆者查詢，胡洪并未在博雅科技擔(dān)任任何職務(wù)，此人和博雅科技究竟有何關(guān)系，目前仍不得而知。

最后，在2021年8月，博雅科技完成最后一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資，這一次，興橙投資旗下井岡山立秋、上海武岳峰、珠海頤合、自然人劉驥出手受讓股權(quán)；井岡山立秋、廣東省半導(dǎo)體、創(chuàng)盈健科、粵財中小基金、橫琴依星對博雅科技進(jìn)行增資。

而這一次的價格飆升至325.33元/股，較之前大漲1.37倍，此時博雅科技的估值已經(jīng)來到了投前20億元的水平。

如果按照2020年12月博雅科技的增資價格來算，在不到一年的時間里，公司的估值飆漲了4.5倍，

另外，根據(jù)太和基金表示，太和資本旗下管理的基金產(chǎn)品—東莞烽太股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）于2020年9月以4億估值投資博雅科技，目前已于2021年8月以20億估值完成部分退出，投資期限一年公司估值實現(xiàn)了五倍增長。

不過，截至目前，太和基金旗下東莞烽太、烽太一號及太和銘誠仍然合計持有博雅科技3.1%的股份。

現(xiàn)金流難以覆蓋短期負(fù)債

前文筆者提到，博雅科技在2020年和2021年連續(xù)進(jìn)行了數(shù)輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資，因此，也給公司帶來了豐厚的現(xiàn)金，這成功幫助博雅科技改善了負(fù)債結(jié)構(gòu)，將資產(chǎn)負(fù)債率大幅降低。

但是，進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，博雅科技自身造血能力卻十分有限，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額在2019年和2020年連續(xù)兩年為負(fù)，直到行情最好的2021年才有所改觀。

根據(jù)招股書，在2019年—2021年（下稱：報告期），博雅科技資產(chǎn)負(fù)債率分別為63.83%、40.53%、11.05%。下降幅度之大肉眼可見，然而這并不能代表公司償債能力強于同行，只能說，公司融資擴張能力較強。

再從博雅科技的負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，公司的負(fù)債以流動負(fù)債為主，報告期內(nèi)，博雅科技流動負(fù)債占負(fù)債總額的比例分別為 88.01%、92.40%、90.54%。

這其中，本應(yīng)是短期借款和應(yīng)付賬款占比較多，但是由于博雅科技用股權(quán)融資的錢償還了短期負(fù)債，因此，博雅科技在2021年沒有短期借款。

具體來看，在報告期內(nèi)，博雅科技短期借款分別為2984.5萬元、100.13萬元，占比分別為45.53%、2.22%；應(yīng)付賬款則分別為2062.02萬元、1691.59萬元、2504.31萬元，占比分別為31.45%、37.42%、78.42%。

在博雅科技將短期借款全部還完之后，公司的應(yīng)付賬款成為流動負(fù)債中占比第一的科目，而由于市場在2021年的景氣度高漲，博雅科技當(dāng)年的應(yīng)付賬款也直線飆升。

但是，公司的經(jīng)營情況卻不容樂觀，雖然博雅科技應(yīng)收賬款及占營收比例均不高，但是公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額卻也不高，甚至在兩年持續(xù)為負(fù)。

招股書顯示，報告期內(nèi)，博雅科技的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-338.53萬元、-977.12萬元、262.17萬元。

如果拋開股權(quán)融資，單憑博雅科技自身的現(xiàn)金流，恐難以覆蓋流動負(fù)債?，F(xiàn)如今，行業(yè)景氣度下滑，市場需求衰退，公司經(jīng)營業(yè)績下滑已經(jīng)恐怕已經(jīng)在所難免，而今年若不能完成IPO的話，博雅科技又將如何改善自身的負(fù)債呢？

（校對/李正操）