（）科創(chuàng)板運(yùn)行的三年，促進(jìn)了資本和產(chǎn)業(yè)的有效對(duì)接，為半導(dǎo)體企業(yè)提供了更高層次的平臺(tái)，也為整個(gè)硬科技創(chuàng)新注入了強(qiáng)大資本動(dòng)能。

對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)來說，科創(chuàng)板的出現(xiàn)正逢其時(shí)，解決當(dāng)時(shí)困擾市場(chǎng)的很多問題，引發(fā)了硬科技投資的大潮。如今，三年時(shí)間已過，投資者是怎樣看待科創(chuàng)板，對(duì)未來又有何種期望呢？

樹立硬科技投資信心

在整個(gè)產(chǎn)業(yè)投資鏈條中，一級(jí)市場(chǎng)投資的重要性無可比擬。來自一級(jí)市場(chǎng)的資金注入是企業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)生態(tài)化的重要支撐，并對(duì)二級(jí)市場(chǎng)形成先導(dǎo)效應(yīng)。

整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)層次劃分相對(duì)明晰。在早期，投資機(jī)構(gòu)要研判產(chǎn)業(yè)方向、技術(shù)路徑，為企業(yè)提供多種資源支持；在中后期，商業(yè)模式、盈利狀況和市場(chǎng)規(guī)模是機(jī)構(gòu)最為關(guān)注的，要投入的資金量也更為巨大。不同機(jī)構(gòu)要在不同階段各盡所長，就需要一個(gè)生態(tài)良好的完整市場(chǎng)，以形成資本接力、良性循環(huán)。其中，退出是鏈條中最為關(guān)鍵的一環(huán)。

元禾璞華投委會(huì)主席陳大同告訴集微網(wǎng)，國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)的骨干企業(yè)大都是由VC投資孵化出來的，但是此前退出渠道不暢，一度阻礙了創(chuàng)新體系的發(fā)展。

這種情況在2018年達(dá)到高峰。當(dāng)年，政策調(diào)整使得IPO通過率降到多年內(nèi)最低，使資本退出率跌至“冰點(diǎn)”。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)國內(nèi)一流PE投資機(jī)構(gòu)的總退出率為28%、國內(nèi)一流VC的總退出率為16.34%。同時(shí)，資管新規(guī)以及金融行業(yè)去杠桿、加強(qiáng)風(fēng)控等各項(xiàng)政策影響，PE/VC募資難度不斷加大。雙重壓力之下，創(chuàng)投交易的數(shù)量和金額都大幅降低。

另一方面，半導(dǎo)體企業(yè)的創(chuàng)新周期較長，從原創(chuàng)技術(shù)的孵化，到技術(shù)逐步成熟，直到產(chǎn)品最終進(jìn)入市場(chǎng)并達(dá)到一定規(guī)模，需要相當(dāng)長的時(shí)間。而基金的壽命有限，時(shí)間上難以匹配。加之半導(dǎo)體投資門檻很高，主流的VC/PE機(jī)構(gòu)多聚焦于互聯(lián)網(wǎng)，熱衷于模式創(chuàng)新項(xiàng)目，回報(bào)周期長的半導(dǎo)體等硬科技創(chuàng)業(yè)也就成了“冷門”賽道。

但僅用一年時(shí)間左右，以半導(dǎo)體為代表的硬科技就成為眾人追捧的對(duì)象，形勢(shì)扭轉(zhuǎn)的關(guān)鍵就在于科創(chuàng)板的推出。為一級(jí)投資市場(chǎng)注入源頭活水，為投資機(jī)構(gòu)提供高效的退出渠道，無論是投資者的信心還是科技企業(yè)的發(fā)展動(dòng)力，科創(chuàng)板都提供了最有力的保障。

“科創(chuàng)板給了投資人敢于投硬科技的信心，”粒子未來基金創(chuàng)始合伙人楊磊表示，“科創(chuàng)板解決了非盈利公司可以上市的問題，將評(píng)定企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)劃定在科創(chuàng)屬性、成長性等方面上，標(biāo)志著評(píng)價(jià)體系中心回歸到公司競(jìng)爭(zhēng)力本源之上?！?/strong>

通過引入注冊(cè)制，降低發(fā)行上市門檻，嚴(yán)格執(zhí)行信息披露制度等一系列舉措，科創(chuàng)板為半導(dǎo)體等硬科技企業(yè)創(chuàng)造了一個(gè)長期而高效的融資場(chǎng)所，參與一級(jí)市場(chǎng)投資的機(jī)構(gòu)則新增一條優(yōu)質(zhì)退出路徑，從投資到退出再到投資的良性循環(huán)終于成型。

數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板的設(shè)立激發(fā)了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資熱情，97%的科創(chuàng)板公司在上市前獲創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資，一、二級(jí)市場(chǎng)良性互動(dòng)局面已經(jīng)顯現(xiàn)。

以更加宏觀的角度來審視，科創(chuàng)板的出現(xiàn)加速了中國科技創(chuàng)新生態(tài)的成型。正如陳大同所言，“科創(chuàng)板的開啟，讓扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)得以真正的實(shí)現(xiàn)?！?/strong>

“堅(jiān)持面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國家重大需求，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)”，這是科創(chuàng)板的定位。

在運(yùn)行的三年期間，科創(chuàng)板用實(shí)際行動(dòng)實(shí)踐了這個(gè)定位。僅以半導(dǎo)體行業(yè)而論，已有66家相關(guān)企業(yè)在科創(chuàng)板上市，占據(jù)A股同類公司的大半江山。截止6月21日，科創(chuàng)板總市值前10中有4家半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)公司，中芯國際更是排名第一。

這些半導(dǎo)體企業(yè)的成長性表現(xiàn)突出，2021年年度報(bào)告凈利潤和營業(yè)收入同比增速分別達(dá)到181%和43%，全部實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入正增長。同時(shí)，全年研發(fā)投入金額176.6億元，同比增長15.4%，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例15.1%，躋身A股同行業(yè)公司前列。

以科創(chuàng)和持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力為核心

科創(chuàng)板為什么能獲得一級(jí)市場(chǎng)的認(rèn)可，就是因?yàn)檫M(jìn)行了一系列制度創(chuàng)新，涵蓋發(fā)行、上市、交易、治理、退市等一系列環(huán)節(jié)。

注冊(cè)制試點(diǎn)是所有創(chuàng)新中的重點(diǎn)，突破了發(fā)行上市領(lǐng)域的固有限制，使科創(chuàng)企業(yè)上市更容易、發(fā)行上市更可預(yù)期、發(fā)行上市定價(jià)更自主。

相較于以往，證監(jiān)會(huì)與上交所在實(shí)施科創(chuàng)板股票發(fā)行注冊(cè)中的有關(guān)職責(zé)有了更明確的劃分。上交所負(fù)責(zé)股票發(fā)行上市審核，受理企業(yè)申請(qǐng)后，主要基于科創(chuàng)板定位，審核判斷企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。

在陳大同看來，注冊(cè)制把股票發(fā)行審核的權(quán)利下放到交易所，促進(jìn)了交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)，配合新的股權(quán)激勵(lì)等措施，對(duì)如今科創(chuàng)板半導(dǎo)體板塊的成型功不可沒。

注冊(cè)制并不意味著徹底取消門檻，恰恰相反，科創(chuàng)板一改過去的“唯利潤論”，更加關(guān)注企業(yè)持續(xù)發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)力和科創(chuàng)屬性，實(shí)際提高了上市企業(yè)的質(zhì)量。

為了更加科學(xué)評(píng)估半導(dǎo)體等科創(chuàng)企業(yè)早期的競(jìng)爭(zhēng)力，科創(chuàng)板設(shè)置五套差異化的上市標(biāo)準(zhǔn)，引入了“市值”指標(biāo)與收入、現(xiàn)金流、凈利潤和研發(fā)投入等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行組合，為各種類型的企業(yè)提供了靈活的上市標(biāo)準(zhǔn)。特別是標(biāo)準(zhǔn)五，為取得階段性成果但尚未盈利或者達(dá)到規(guī)模營業(yè)收入的企業(yè)提供了發(fā)行上市的可能。

科創(chuàng)屬性是評(píng)定企業(yè)上市的另一重要指標(biāo)。楊磊表示，“從第一批上市企業(yè)來看，科創(chuàng)板沒有偏重于公司數(shù)量，而是更強(qiáng)調(diào)企業(yè)的科創(chuàng)屬性。”

為了提供具體的科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》，上交所發(fā)布了《科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》。根據(jù)這兩個(gè)規(guī)定，科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系與科創(chuàng)板定位把握之間，建立了直接對(duì)應(yīng)關(guān)系。

此后，證監(jiān)會(huì)對(duì)科創(chuàng)屬性的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系還在繼續(xù)完善。2021年4月16日，證監(jiān)會(huì)修訂《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引(試行)》，將科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指標(biāo)將由原來的“3+5”變?yōu)椤?+5”。 

上市標(biāo)準(zhǔn)的多樣化也讓科創(chuàng)板更具多樣性和活力。“按照以前的上市標(biāo)準(zhǔn)，上市公司的指標(biāo)往往變得千篇一律，但科創(chuàng)板就有了多樣化的表現(xiàn)”，楊磊認(rèn)為這恰是一件好事，“個(gè)股兩個(gè)主要評(píng)定指標(biāo)是流通性和PE（市盈率），科創(chuàng)板中不管是流通性還是PE，各公司差別都很大，這種分層現(xiàn)象正是一個(gè)健康市場(chǎng)的體現(xiàn)，使市場(chǎng)中的優(yōu)秀投資標(biāo)的易于被發(fā)現(xiàn)?！?/strong>

共同成長、開啟新航程

伴隨科創(chuàng)板開啟的三周年，一級(jí)投資市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)也在不斷成長。當(dāng)科創(chuàng)板解決了一級(jí)市場(chǎng)的的退出渠道，資金端問題之后，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)最需要的就是投資模式和理念的變化。

以硬科技創(chuàng)新帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，是未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向和驅(qū)動(dòng)力。投資機(jī)構(gòu)要認(rèn)清這種趨勢(shì)的變化，才能在歷史大潮中找準(zhǔn)定位。

科創(chuàng)板的推出，能夠改善高科技投資收益預(yù)期，提升創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資高科技項(xiàng)目意愿，但是只有回歸企業(yè)長期成長價(jià)值本源思維，才可獲取應(yīng)有收益。對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)，更加深入產(chǎn)業(yè)，更加堅(jiān)定信心，才是實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資的根本。

陳大同回顧了自己的投資歷程，“在很多人不投半導(dǎo)體的時(shí)候，我們就開始投資，當(dāng)被投企業(yè)最終在科創(chuàng)板上市，證明了半導(dǎo)體的投資回報(bào)率并不弱于投資互聯(lián)網(wǎng)，這更增強(qiáng)了我們的信心?！?/strong>

實(shí)際上，很多投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)在這三年中開始轉(zhuǎn)向硬科技投資，并將投資階段前移。正如一位資深投資人所言，科創(chuàng)板拓寬了投資機(jī)構(gòu)的退出渠道，縮短了退出周期，使得其退出之后能再將資金注入一級(jí)市場(chǎng)，投入到處在更早期的企業(yè)中。這樣就使得硬科技的創(chuàng)新獲得了更多的資源，讓創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)投三者形成一個(gè)完整的閉環(huán)。

科創(chuàng)板讓一級(jí)市場(chǎng)的生態(tài)更為完善，因而對(duì)于科創(chuàng)板的未來，投資人都有著自己的期許。楊磊表示，科創(chuàng)板的根本定位就是科創(chuàng)，所以一定要旗幟鮮明地堅(jiān)持下去。

陳大同則希望科創(chuàng)板能推動(dòng)上市企業(yè)實(shí)行并購，“創(chuàng)業(yè)公司最終的退出，大部分都不是獨(dú)立上市，當(dāng)并購發(fā)生的時(shí)候，才是這個(gè)市場(chǎng)真正成功的標(biāo)志?！?/strong>

（校對(duì)/Andrew）