近日，影石創(chuàng)新創(chuàng)始人劉靖康在朋友圈深夜發(fā)文“求公道”一事，引起了資本市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

影石創(chuàng)新于2020年10月28日申請(qǐng)科創(chuàng)板IPO，經(jīng)過(guò)四次問(wèn)詢，兩次上市委審議，于2021年9月16日通過(guò)上市委審議，2022年1月28日提交注冊(cè)，但在最后提交注冊(cè)階段卻遲遲沒(méi)有獲得證監(jiān)會(huì)批文，公司IPO歷經(jīng)四年仍未成功上市。此次劉婧康在朋友圈發(fā)表長(zhǎng)文，就IPO過(guò)程中的一些敏感人員入股一事進(jìn)行了澄清，并表示“不求批文，僅求公道定性”。

問(wèn)詢回復(fù)“不老實(shí)”

梳理影石創(chuàng)新IPO時(shí)間軸發(fā)現(xiàn)，2022年11月22日，證監(jiān)會(huì)在注冊(cè)階段發(fā)出問(wèn)詢，明確要求影石創(chuàng)新補(bǔ)充說(shuō)明自然人“陳斌”的持股情況及對(duì)外轉(zhuǎn)讓股份的背景、動(dòng)機(jī)等。而這一“敏感股東”可以確定為“證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)離職人員”陳斌。

據(jù)了解，陳斌是影石創(chuàng)新的間接股東，曾在深交所任職多年，還曾被借調(diào)到證監(jiān)會(huì)發(fā)行部工作，屬于證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)離職人員，影石創(chuàng)新IPO過(guò)程中從未按要求在申報(bào)材料中披露。

事實(shí)上，影石創(chuàng)新在問(wèn)詢回復(fù)中“并不老實(shí)”。

2021年5月28日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《監(jiān)管規(guī)則適用指引—發(fā)行類第2號(hào)》，并明確要求中介機(jī)構(gòu)做好證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)離職人員入股的核查工作并提交專項(xiàng)說(shuō)明，且該規(guī)定自2021年6月1日起實(shí)施，要求已受理企業(yè)參照?qǐng)?zhí)行。

影石創(chuàng)新科創(chuàng)板IPO申報(bào)在2020年10月28日獲得受理，在規(guī)則實(shí)施之后的2021年7月23日第一次上會(huì)，但相關(guān)資料中并沒(méi)看到提及“陳斌”的內(nèi)容。上交所在第三輪問(wèn)詢中，明確要求影石創(chuàng)新核查股東信息，該公司還是沒(méi)有披露“陳斌”相關(guān)的核查報(bào)告。

盡管劉婧康在朋友圈中表示，“《規(guī)定》是在IPO申報(bào)半年后才出的，在《規(guī)定》出后一兩個(gè)月內(nèi)已給監(jiān)管提交了專項(xiàng)核查報(bào)告”，但這個(gè)說(shuō)法并不具有說(shuō)服力。

筆者翻閱此后提交的所有問(wèn)詢回復(fù)都沒(méi)有提及陳斌此人，即使在之后因財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新的回復(fù)，也沒(méi)有補(bǔ)充披露相關(guān)信息。直到證監(jiān)會(huì)在提交注冊(cè)階段直接追問(wèn)“陳斌”持股相關(guān)情況，影石創(chuàng)新也沒(méi)有以正式的公開(kāi)方式披露相關(guān)內(nèi)容，此次竟是以發(fā)朋友圈方式進(jìn)行澄清。

而此前成功上市的凌瑋科技也在IPO過(guò)程中遇到類似問(wèn)題，凌瑋科技則是在相關(guān)規(guī)定生效后主動(dòng)補(bǔ)充更新披露了涉及證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)離職人員的股東核查報(bào)告。

值得一提的是，《指引》第五條明確規(guī)定：中介機(jī)構(gòu)應(yīng)持續(xù)關(guān)注涉及離職人員入股的重大媒體質(zhì)疑，及時(shí)進(jìn)行核查并提交核查報(bào)告。影石創(chuàng)新在證監(jiān)會(huì)追問(wèn)關(guān)于“陳斌”的股權(quán)問(wèn)題后，有媒體質(zhì)疑，除了陳斌外，至少在2021年12月之前，影石創(chuàng)新IPO還存在其他證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)離職人員間接入股的情形。影石創(chuàng)新也沒(méi)有及時(shí)進(jìn)行核查并提交核查報(bào)告。

證券行業(yè)分析師張偉（化名）認(rèn)為，影石創(chuàng)新的問(wèn)詢回復(fù)內(nèi)容似乎一直抱有一種僥幸心理，從不會(huì)主動(dòng)披露相關(guān)信息，甚至是明確的規(guī)定也試圖蒙混過(guò)關(guān)。

整改方案略不嚴(yán)謹(jǐn)

事實(shí)上，影石創(chuàng)新在整個(gè)IPO階段的問(wèn)詢回復(fù)中遇到的問(wèn)題不止于此，僅僅是上市委會(huì)議階段提出的四個(gè)問(wèn)題，就有兩個(gè)需要整改。

上市委會(huì)議階段主要提出了四個(gè)方面問(wèn)題：董事會(huì)僵局的解決方案、實(shí)際控制人認(rèn)定、社保費(fèi)用繳納的整改方案和募投項(xiàng)目中購(gòu)置固定資產(chǎn)的合理性。影石創(chuàng)新對(duì)實(shí)際控制人認(rèn)定和募投項(xiàng)目合理性進(jìn)行了一定的解釋，而直接對(duì)董事會(huì)僵局和社保繳納問(wèn)題進(jìn)行了整改。

不僅如此，兩個(gè)需要整改的問(wèn)題的解決方案看起來(lái)是那么的草率：要求說(shuō)明12名董事會(huì)成員的合理性和可能存在的董事會(huì)僵局的解決方案，公司不作說(shuō)明，直接調(diào)整董事會(huì)名額，將成員數(shù)由12人改為9人，而且制定的解決方案是法律的基本要求；要求說(shuō)明社保未足額繳納的整改方案，公司直接修訂社保制度，而且對(duì)或有損失并沒(méi)有給出真正的解決方案，只是由實(shí)際控制人作出承諾承擔(dān)或有損失，這種承諾在法律關(guān)系上并不能完全避免可能造成的損失。

“公司在IPO階段的問(wèn)詢回復(fù)，更主要是對(duì)提出問(wèn)題的解釋說(shuō)明，而不是提出問(wèn)題就整改?！睆垈ケ硎荆髽I(yè)在上市前就應(yīng)該把各種問(wèn)題都解決，受理之后提出的問(wèn)詢是為了讓監(jiān)管者和投資者更了解企業(yè)的情況，因此需要企業(yè)做出充分的披露和說(shuō)明，而不是有這么多需要做出整改的問(wèn)題，更不是做出草率的整改。

“影石創(chuàng)新遇到問(wèn)題就整改，雖然在整改后形式上可能滿足了上市條件，但是由于其不主動(dòng)披露相關(guān)信息，很有可能有些問(wèn)題一直沒(méi)有發(fā)現(xiàn)。”張偉補(bǔ)充說(shuō)，如果敏感股東不存在利益輸送或者其他違規(guī)問(wèn)題的話，那證監(jiān)會(huì)遲遲不批準(zhǔn)影石創(chuàng)新上市的原因可能是對(duì)其失去了耐心和信任。

IPO收緊更需規(guī)范化運(yùn)作

事實(shí)上，在一級(jí)市場(chǎng)，影石創(chuàng)新的融資之路是非常順利的。2014年，影石創(chuàng)新創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)獲得IDG資本、創(chuàng)業(yè)邦天使輪投資；2015年，獲啟明創(chuàng)投800萬(wàn)美元A輪投資；2016年，獲得由迅雷領(lǐng)投、啟明創(chuàng)投跟投的數(shù)億元B輪融資，同年獲得蘇寧集團(tuán)B+輪戰(zhàn)略投資；2019年，完成數(shù)億元C+輪融資，資方為包括麥高富達(dá)基金、朗瑪峰創(chuàng)投、華金資本等。

從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上看，影石創(chuàng)新也是一路高歌猛進(jìn)，2017年至2021年6月末，影石創(chuàng)新?tīng)I(yíng)業(yè)收入從1.59億元增長(zhǎng)至6億元，4年半的時(shí)間收入翻了3.77倍；歸母凈利潤(rùn)從621.15萬(wàn)元增加至1.23億元，增長(zhǎng)了19.73倍。

單從收入來(lái)看，影石創(chuàng)新已經(jīng)與行業(yè)龍頭GoPro的差距在快速縮小，財(cái)報(bào)顯示，2024財(cái)年二季度GoPro營(yíng)收1.86億美元。不過(guò)，GoPro的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況并不樂(lè)觀，2024財(cái)年二季度，GoPro虧損約4800萬(wàn)美元，虧損同比擴(kuò)大182%。

在過(guò)去的6個(gè)季度中，GoPro的營(yíng)收同比都是負(fù)增長(zhǎng)。面對(duì)目前增收不利的情況，想要改善財(cái)務(wù)狀況的GoPro便從成本控制方面來(lái)想辦法。而伴隨著屢屢走低的業(yè)績(jī)，GoPro如今的市值較巔峰時(shí)期的130億美元已經(jīng)縮水超98%，公司還在進(jìn)行裁員，以減少運(yùn)營(yíng)支出。

對(duì)比來(lái)看，影石創(chuàng)新作為后進(jìn)者，在享受市場(chǎng)紅利的同時(shí)實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展，其正常估值已經(jīng)超過(guò)了行業(yè)龍頭GoPro。

而影石創(chuàng)新IPO經(jīng)過(guò)上述系列問(wèn)詢和整改后，顯然已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了最佳“窗口期”。劉婧康此次在朋友圈公開(kāi)發(fā)表長(zhǎng)文也基本宣告了放棄上市計(jì)劃，影石創(chuàng)新A股IPO暫時(shí)擱淺。

張偉認(rèn)為，A股IPO擱淺后，影石創(chuàng)新至于尋求海外上市也沒(méi)有性價(jià)比，即使上市之后市值也不會(huì)理想。以GoPro為例，其在美股市值從去年至今已下跌超過(guò)80%。目前來(lái)看，對(duì)擬IPO企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果能在A股上市，其估值溢價(jià)還是最理想的。

“影石創(chuàng)新已經(jīng)走到了提交注冊(cè)階段，最后卻走向失敗也為那些擬IPO企業(yè)提了個(gè)醒?！睆垈プ詈笳f(shuō)，在目前這種IPO收緊階段，名額有限，能夠上市的機(jī)會(huì)更是難得，一定要規(guī)范化運(yùn)作，不能抱有僥幸心理。