近日，在《【IPO價(jià)值觀】毛利率波動(dòng)下滑，從科創(chuàng)板轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板的華之杰能否闖關(guān)成功？》一文中，筆者發(fā)現(xiàn)，盡管在下游市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)的推動(dòng)下，蘇州華之杰電訊股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華之杰”）的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均保持著逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，然而由于匯率波動(dòng)、原材料價(jià)格上漲、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)等因素，其毛利率走勢(shì)卻與業(yè)績(jī)相反，呈逐年下滑趨勢(shì)，令其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及持續(xù)盈利能力存疑。
同時(shí)，查閱此前披露的文件可知，華之杰終止科創(chuàng)板發(fā)行注冊(cè)的原因，或與其科創(chuàng)屬性有關(guān)。值得注意的是，僅從研發(fā)投入來看，在2018年至2020年之間，連續(xù)三年華之杰的研發(fā)費(fèi)用率都呈下滑狀態(tài)。
此外，從招股書中還發(fā)現(xiàn)，華之杰不僅對(duì)百得集團(tuán)、TTI集團(tuán)等主要客戶較為依賴，同時(shí)還存在對(duì)上述客戶指定采購(gòu)的情況。這樣在交易中，華之杰的產(chǎn)品售價(jià)就會(huì)受限于客戶對(duì)其質(zhì)量、交貨能力、需求量等因素的影響，那么其自身話語(yǔ)權(quán)及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力又能否保障？
“V”字研發(fā)原因何在？
集微網(wǎng)在上一篇文章中曾指出，此前華之杰折戟科創(chuàng)板背后的原因，或是由于其科創(chuàng)屬性，而要了解這一問題就繞不開研發(fā)投入。
招股書顯示，2018年至2022年上半年，華之杰研發(fā)費(fèi)用分別為2984.22萬元、2951.68萬元、3364.83萬元、5375.62萬元、2394.18萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為5.03%、4.95%、3.79%、4.30%、4.53%。
可以明顯看出，在2018年至2020年之間，連續(xù)三年華之杰的研發(fā)費(fèi)用率都呈下滑狀態(tài)，整體來看，其占比呈“V”字走勢(shì)，而且除2018年之外，其余年份的研發(fā)占比更是全部低于5%。
對(duì)于研發(fā)費(fèi)用率從2019年的4.95%跌至2020年的3.79%，華之杰在招股書中只解釋道“主要系公司當(dāng)年收入規(guī)模大幅增長(zhǎng)帶來的規(guī)模效應(yīng)所致。”次年其研發(fā)費(fèi)用增加了2010.79萬元，研發(fā)費(fèi)用率也提高了0.51%，據(jù)其指出，主要是公司當(dāng)年新增多項(xiàng)產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目，研發(fā)材料及其他投入大幅增加；而且為加大無刷電機(jī)、智能開關(guān)等領(lǐng)域新產(chǎn)品研發(fā)力度，該公司不斷引進(jìn)技術(shù)人才，職工薪酬相應(yīng)上升。據(jù)悉，2021年末華之杰研發(fā)人數(shù)較上年增加了35人。2022年上半年，其研發(fā)費(fèi)用率小幅上漲的原因同樣如上年一般，主要是增加了研發(fā)人員。
對(duì)比拓邦股份、和而泰、朗科智能、貝仕達(dá)克、康平科技同行情況發(fā)現(xiàn)，同行研發(fā)費(fèi)用率均值為4.56%、4.28%、4.36%、4.56%，略高于華之杰，尤其是拓邦股份近年來的研發(fā)費(fèi)用率更是高達(dá)6%以上。
大客戶指定采購(gòu)存隱憂
除此之外，從招股書中獲悉，2019年至2022年上半年，華之杰向前五大客戶收入金額合計(jì)分別為3.43億元、5.75億元、8.38億元、3.36億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為57.64%、64.75%、67.12%和63.57%。從客戶結(jié)構(gòu)上看，百得集團(tuán)和TTI 集團(tuán)近幾年始終是其前兩大客戶，合計(jì)向其貢獻(xiàn)了將近半數(shù)的營(yíng)收比例。
仔細(xì)查閱發(fā)現(xiàn)，上述兩大客戶存在著指定采購(gòu)的情況，一方面，百得集團(tuán)、TTI集團(tuán)既直接向其采購(gòu)，同時(shí)也存在指定供應(yīng)商采購(gòu)華之杰的部分產(chǎn)品進(jìn)一步加工集成之后提供給百得集團(tuán)或者TTI集團(tuán)的情況。換言之，在華之杰與上述客戶合作過程中，客戶會(huì)指定中間客戶向其采購(gòu)，中間客戶采購(gòu)產(chǎn)品后，會(huì)將其產(chǎn)品與自身產(chǎn)品集成后再銷售給最終客戶。
那么在交易中，華之杰產(chǎn)品的銷售價(jià)格不可避免地會(huì)受制于最終客戶對(duì)其技術(shù)水平、產(chǎn)品質(zhì)量、交貨能力、需求總量等多種因素的考慮及協(xié)商。
不僅如此，超過80%的營(yíng)收占比，更是令其存在指定采購(gòu)的銷售模式下，進(jìn)一步疊加了對(duì)主要客戶過于依賴的隱患。
將百得集團(tuán)、TTI集團(tuán)指定采購(gòu)的情況穿透至最終客戶并合并計(jì)算，近年來，華之杰對(duì)百得集團(tuán)的營(yíng)收占比為36.90%、34.53%、30.05%和35.85%，對(duì)TTI集團(tuán)的營(yíng)收占比為25.30%、34.86%、39.18%和31.25%，對(duì)前五名客戶的營(yíng)收占比合計(jì)增加為76.59%、81.66%、81.86%和80.59%，對(duì)大客戶的依賴度較高。
與拓邦股份、和而泰、朗科智能、貝仕達(dá)克、康平科技等智能控制行業(yè)企業(yè)橫向?qū)Ρ葋砜?，除拓邦股份之外，近幾年上述企業(yè)前五大客戶的營(yíng)收占比均超過了50%，其中貝仕達(dá)克和康平科技的占比高達(dá)近90%。綜合而言，2019年至2021年，華之杰同行前五大客戶營(yíng)收占比均值分別為71.15%、69.75%、68.22%，高出華之杰但呈逐年小幅降低趨勢(shì)，同時(shí)，盡管華之杰的營(yíng)收占比低于同行平均值，但占比卻在逐年上升。
另外還需要注意的是，從招股書中得知，電動(dòng)工具零部件收入占華之杰主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為84.29%、89.38%、91.61%和89.24%，可以說是其主要的收入來源。而其電動(dòng)工具零部件產(chǎn)品的下游客戶是電動(dòng)工具整機(jī)行業(yè)，客戶多集中在該領(lǐng)域，就意味著一旦該領(lǐng)域的需求發(fā)生變化，對(duì)核心零部件的需求量勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生影響，進(jìn)一步導(dǎo)致華之杰業(yè)務(wù)量以及業(yè)績(jī)的波動(dòng)。
那么在與上述客戶的交易中，華之杰的產(chǎn)品售價(jià)會(huì)受到多大影響？其又如何保障自身話語(yǔ)權(quán)及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力？
