根據(jù)QYResearch統(tǒng)計(jì)，2019年至2021年，全球電流感測(cè)精密電阻市場(chǎng)規(guī)模從36.31億元增長至39.84億元，年均復(fù)合增長率4.75%，預(yù)計(jì)2022年至2024年市場(chǎng)規(guī)模將保持穩(wěn)定增長。

作為全球第四大電流感測(cè)精密電阻企業(yè)（據(jù)QYResearch統(tǒng)計(jì)），鈞崴電子科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鈞崴電子”）產(chǎn)品的全球市場(chǎng)份額高達(dá)7.33%，日前其提交了招股書擬創(chuàng)業(yè)板上市。

從招股書中得知，下游行業(yè)需求的迅速增長帶動(dòng)了鈞崴電子業(yè)績的快速提升，當(dāng)中主要是電流感測(cè)精密電阻業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)，三年間，該業(yè)務(wù)的營收占比從36%增長至62%，幾乎實(shí)現(xiàn)了翻倍增長。不過與之相對(duì)地，卻是熔斷器業(yè)務(wù)收入的遲滯，營收占比也從2019年的48.69%降至2022年Q1的24.28%。

不僅如此，收入及成長性明顯高于熔斷器的電流感測(cè)精密電阻，毛利率水平也幾乎是熔斷器的兩倍之多，且二者毛利率的差距也在不斷拉大，而這主要受下游應(yīng)用市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的影響，導(dǎo)致產(chǎn)品銷售價(jià)格存在差異所致。如何調(diào)整兩大業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)及占比，以便更大程度地推動(dòng)公司業(yè)績的增長，可能是鈞崴電子目前需要面對(duì)的問題之一。

電流感測(cè)精密電阻業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)增長

根據(jù)招股書披露，鈞崴電子設(shè)立于2014年，自設(shè)立以來即專注于電流感測(cè)精密電阻及晶片型貼片熔斷器產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品規(guī)格系列豐富，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、筆記本電腦、平板電腦、移動(dòng)電源、智能手表、藍(lán)牙耳機(jī)、空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、電視、掃地機(jī)器人、智能安防、電動(dòng)工具等領(lǐng)域。

目前，其產(chǎn)品已成功應(yīng)用在包括A公司、三星、小米、新能德、格力、大金、奧海科技、臺(tái)達(dá)、?？低?、視源股份、TTI等數(shù)十家國內(nèi)外知名的智能手機(jī)品牌商、可穿戴設(shè)備廠商、電源廠商、家電集團(tuán)、電動(dòng)工具制造商的產(chǎn)品中。

與此同時(shí)，鈞崴電子也不斷加速在新興市場(chǎng)領(lǐng)域的拓展，汽車業(yè)務(wù)方面，公司已獲得汽車行業(yè)IATF16949質(zhì)量管理體系認(rèn)證，產(chǎn)品已通過現(xiàn)代摩比斯、零跑汽車的認(rèn)證；在光伏儲(chǔ)能領(lǐng)域，公司產(chǎn)品已經(jīng)通過陽光電源、正泰電器的認(rèn)證。

憑借著良好口碑和市場(chǎng)影響力，鈞崴電子收獲了廣泛的客戶群體，涵蓋智能手機(jī)終端、電腦終端、家電、電池、PD快充、電源、工業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域的企業(yè)。

近年來，無論是消費(fèi)電子、汽車電子還是5G、物聯(lián)網(wǎng)等下游行業(yè)需求的增長，都帶動(dòng)了電流感測(cè)精密電阻市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大。根據(jù)QYResearch統(tǒng)計(jì)，2019年至2021年，全球電流感測(cè)精密電阻市場(chǎng)規(guī)模從36.31億元增長至42.23億元，年均復(fù)合增長率達(dá)7.84%，預(yù)計(jì)2028年市場(chǎng)規(guī)模將增長至97.10億元，百億級(jí)市場(chǎng)指日可待。

正是在電流感測(cè)精密電阻業(yè)務(wù)的推動(dòng)以及上述大客戶的加持下，鈞崴電子的業(yè)績實(shí)現(xiàn)了快速增長。2019年至2022年一季度，鈞崴電子分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.09億元、4.08億元、5.63億元、1.52億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤2107.05萬元、7063.52萬元、1.12億元、2867.33萬元。

從業(yè)務(wù)來看，其第一大業(yè)務(wù)電流感測(cè)精密電阻產(chǎn)品的收入分別為1.12億元、1.92億元、2.92億元、9351.05萬元，占營收的比重分別為36.24%、47.29%、52.20%和62.02%，三年間，該產(chǎn)品的營收占比從36%增長至62%，幾乎實(shí)現(xiàn)了翻倍增長，而這主要是市場(chǎng)、客戶以及產(chǎn)能等多方面因素的推動(dòng)。

存量終端客戶方面，在主要品牌客戶不斷擴(kuò)大對(duì)其電流感測(cè)精密電阻產(chǎn)品的采購數(shù)量和采購范圍的基礎(chǔ)上，鈞崴電子還不斷拓展新客戶，先后獲得小米、三星等企業(yè)認(rèn)證并進(jìn)入其供應(yīng)鏈，逐步成為其穩(wěn)定供應(yīng)商。

在產(chǎn)能布局上，基于相對(duì)較高的毛利率和更為廣泛的應(yīng)用市場(chǎng)空間，鈞崴電子通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和資源投入，逐漸擴(kuò)大電流感測(cè)精密電阻產(chǎn)品的產(chǎn)能投入和產(chǎn)出水平，因此該產(chǎn)品的收入占比也相應(yīng)提高。

此外，其熔斷器產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)1.50億元、1.59億元、1.91億元、3660.04萬元的收入，整體增長幅度有限，且營收占比也呈下降趨勢(shì)，分別為48.69%、39.14%、34.13%和24.28%。該類產(chǎn)品收入遲滯的背后，是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的自然法則，也是鈞崴電子利益抉擇下的取舍。

一方面，由于其熔斷器產(chǎn)品以插件式熔斷器為主，應(yīng)用領(lǐng)域主要為家用電器、PD快充和充電電源等市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度高的行業(yè)，導(dǎo)致該類產(chǎn)品收入增長的速度相對(duì)較慢；另一方面，考慮到該類產(chǎn)品的毛利率相對(duì)較低，未來增長空間也不如電流感測(cè)精密電阻產(chǎn)品廣泛，故鈞崴電子逐漸縮小了對(duì)于該類產(chǎn)品的投入。

兩大業(yè)務(wù)毛利率相差近兩倍

接上文，收入及成長性明顯高于熔斷器的電流感測(cè)精密電阻，毛利率水平也幾乎是熔斷器的兩倍之多。從招股書可見，2019年至2022年一季度，鈞崴電子的綜合毛利率分別為38.79%、47.96%、49.17%和50.22%，整體呈上升趨勢(shì)。

其中，電流感測(cè)精密電阻業(yè)務(wù)的毛利率分別為52.46%、62.84%、62.21%、62.33%；熔斷器業(yè)務(wù)的毛利率分別為31.21%、34.56%、32.75%、26.46%，顯而易見，前者的毛利率水平幾乎是后者的兩倍，且二者差距在不斷拉大。

事實(shí)上，造成兩大業(yè)務(wù)毛利率差距不斷增大的背后，主要受下游應(yīng)用市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的影響，導(dǎo)致產(chǎn)品銷售價(jià)格存在差異所致。由于電流感測(cè)精密電阻產(chǎn)品主要應(yīng)用于高端制造領(lǐng)域，技術(shù)難度及附加值更高，議價(jià)能力較強(qiáng)，銷售均價(jià)分別為173.41元/KPcs、131.02元/KPcs、126.86元/KPcs、135.86元/KPcs。

而熔斷器產(chǎn)品的技術(shù)難度較低，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中，鈞崴電子唯有降價(jià)銷售，但也只是維持住了現(xiàn)有的市場(chǎng)份額。近年來，該產(chǎn)品的售價(jià)分別為121.33元/KPcs、117.34元/KPcs、113.26元/KPcs、107.54元/KPcs，呈逐年小幅下滑趨勢(shì)。此外，銅、錫等原材料價(jià)格的上升，也是導(dǎo)致該產(chǎn)品成本增加，毛利率下滑的原因。

另外從時(shí)間軸來看，鈞崴電子2020年毛利率水平出現(xiàn)較大幅提高，除了調(diào)整毛利率較高的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)之外，主要原因還在于，其江門工廠于2020年開始擴(kuò)產(chǎn)，引入大量核心設(shè)備使電流感測(cè)精密電阻產(chǎn)能大幅擴(kuò)充，規(guī)模效益降低了其產(chǎn)品的平均成本，進(jìn)而提升了毛利率水平。

值得一提的是，鈞崴電子電流感測(cè)精密電阻產(chǎn)品較強(qiáng)的議價(jià)能力，也離不開上游供應(yīng)商及下游大客戶的背書。

據(jù)了解，其上游主要為金屬類、塑膠類、陶瓷類、主膠類、基材類、油墨類材料等供應(yīng)商，下游客戶主要為國內(nèi)外知名消費(fèi)電子制造廠商、家電行業(yè)龍頭等，其不僅在頭部客戶的整體毛利率較高，且大客戶的背書也有助于其保持一定的議價(jià)能力。

2019年至2022年一季度，鈞崴電子向前五大客戶的銷售金額占營業(yè)收入的比例分別為24.95%、24.98%、24.27%、36.15%，主要客戶包括新能德、廣達(dá)電腦、富士康、安敏電子、格力、臺(tái)達(dá)等，客戶變化較小且較為穩(wěn)定。

在這當(dāng)中，新能德為消費(fèi)電子、電動(dòng)車、儲(chǔ)能鋰電池制造商，鈞崴電子銷售至新能德的產(chǎn)品主要應(yīng)用于小米、三星等終端品牌；廣達(dá)電腦為筆記本電腦代工企業(yè)，其銷售至廣達(dá)電腦的產(chǎn)品主要應(yīng)用于A公司品牌產(chǎn)品；同時(shí)，銷售至OEM企業(yè)富士康的產(chǎn)品主要應(yīng)用于A公司品牌產(chǎn)品；銷售至臺(tái)達(dá)的產(chǎn)品主要應(yīng)用于聯(lián)想、惠普、索尼、任天堂品牌產(chǎn)品；安敏電子為經(jīng)銷商，主要銷售至小米等終端品牌的一級(jí)電源供應(yīng)商天寶集團(tuán)控股有限公司、奧海科技等。

整體來看，在收入占比一方強(qiáng)勢(shì)增長一方卻日益低迷，加之兩大業(yè)務(wù)毛利率差異顯著的情況下，如何調(diào)整電流感測(cè)精密電阻和熔斷器等的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及占比，從而更有效地實(shí)現(xiàn)公司總體業(yè)績的快速增長，可能是鈞崴電子目前需要面對(duì)的問題之一。

（校對(duì)/占旭亮）