【IPO價值觀】存貨及應收賬款大幅攀升現(xiàn)金流為負拉響匯成真空經(jīng)營警鐘

作者：秋賢 2022-03-03

來源：愛集微 #IPO價值觀# #匯成真空# #上市#

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隨著手機普及率的快速上升，應用于手機產(chǎn)業(yè)鏈的塑膠外殼、按鍵等真空鍍膜迅速興起，尤其是智能手機快速取代功能手機，以蘋果為代表的消費電子、屏幕顯示等產(chǎn)業(yè)對真空鍍膜需求高速增長，市場份額不斷提升。

不過，當前智能手機已從增量市場變?yōu)榇媪渴袌?，行業(yè)固定資產(chǎn)投入減少，對真空鍍膜設備需求也隨之下降，從而影響產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。在《業(yè)績高度依賴蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司匯成真空核心業(yè)務可持續(xù)性遭質(zhì)疑》一文中，筆者分析指出，匯成真空消費電子類真空鍍膜設備收入高度依賴于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司，導致其經(jīng)營業(yè)績隨市場變化而劇烈波動。

而在業(yè)績劇烈波動的背景下，匯成真空的應收賬款、存貨賬面價值大幅度提升，這也導致其資產(chǎn)負債率逐年走高。與此同時，其短期償債能力欠佳，公司資金運轉(zhuǎn)方面或存在一定壓力，加之存貨難以快速變現(xiàn)，容易出現(xiàn)資金鏈斷裂等一系列財務風險。

存貨及應收賬款雙高，經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負

匯成真空以真空鍍膜技術(shù)及成膜工藝為核心，長期致力于濺射鍍膜技術(shù)、蒸發(fā)鍍膜技術(shù)、離子鍍膜技術(shù)、柔性卷繞鍍膜技術(shù)以及成膜工藝的研究和應用，產(chǎn)品主要應用于消費電子領域和以家居建材和生活用品為主的其他消費品領域。

由于智能手機等消費電子行業(yè)進入存量市場，加之其他消費品市場的不穩(wěn)定，導致匯成真空的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)劇烈波動，公司面臨著存貨積壓、回款承壓的問題。

2018年末至2021年6月末（下稱：報告期內(nèi)），匯成真空存貨賬面價值分別為13,736.89萬元、16,325.42萬元、17,889.16萬元、30,434.19萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為37.32%、46.74%、40.35%、53.14%。

存貨高企的匯成真空，其存貨周轉(zhuǎn)率也呈現(xiàn)下滑趨勢。數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，匯成真空存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.69次、1.31次、1.56次、0.68次。

而隨著公司業(yè)務規(guī)模的持續(xù)擴張，未來存貨規(guī)?？赡鼙３衷鲩L，如果匯成真空存貨管理不善、公司產(chǎn)品市場出現(xiàn)重大不利變化或有關產(chǎn)品未能通過客戶驗收，導致存貨不能及時變現(xiàn)，將使得公司面臨存貨跌價的風險，同時影響公司的資金周轉(zhuǎn)和現(xiàn)金流。

在上述時間內(nèi)，匯成真空存貨增長的同時，其應收賬款也在逐年提高。報告期各期末，應收賬款賬面價值分別為2,837.17萬元、6,234.80萬元、8,346.76萬元、12,086.69萬元，占總營收的比例分別為8.69%、21.11%、21.27%、49.65%。

可以看出，匯成真空應收賬款余額逐年上升，尤其是在2021年上半年近一半產(chǎn)品銷售額收不到回款。

在存貨及應收賬款雙高的背景下，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流也呈現(xiàn)大幅度下滑跡象。報告期內(nèi)，匯成真空的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為17754.34萬元、-11769.21萬元、882.79萬元、-2840.09萬元。

可以看出，2019年和2021年上半年，匯成真空的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量均為負值，尤其是2019年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出近1.2億元。同時，匯成真空2019年實現(xiàn)的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額較2018年同比下降了166.29%。

對此，匯成真空稱主要是受客戶結(jié)構(gòu)變化的影響。由于公司產(chǎn)品種類眾多且多為定制化產(chǎn)品，從原材料采購到生產(chǎn)完工需要一定的周期，因此期末在產(chǎn)品、半成品等金額增加，導致存貨增加，從而對公司的流動性和經(jīng)營穩(wěn)定性造成一定影響。

償債能力令人堪憂

目前來看，匯成真空存貨及應收賬款賬面價值雙雙增長，已經(jīng)影響到經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，同時也導致其資產(chǎn)負債率逐年升高。

報告期內(nèi)，匯成真空的資產(chǎn)負債率分別為 54.52%、52.89%、58.03%、61.50%，而同行業(yè)可比上市公司的資產(chǎn)負債率平均值分別為51.13%、45.07%、45.77%、42.57%，可以明顯看出，匯成真空的資產(chǎn)負載率不僅高于同行可比公司均值，還呈上漲趨勢。

對于資產(chǎn)負債率升高的主要的原因，匯成真空的解釋是公司融資渠道較為單一，隨著在建工程項目投入增加及公司銷售規(guī)模的擴大，為滿足公司資金需求，公司銀行借款和經(jīng)營性應付款項增加。

報告期各期末，匯成真空的短期借款分別為3090.05萬元、1334.70萬元、4004.25萬元、8009.24萬元，而其貨幣資金余額分別為9854.50萬元、5802.09萬元、8457.88萬元、6869.96萬元。

可以看出，到了2021年上半年末，匯成真空的貨幣資金余額已不夠支付其短期借款。這也導致其經(jīng)營活動現(xiàn)金流從2020年末的882.79萬元下降至2021年上半年末的-2840.09萬元。

在資產(chǎn)負債率逐年走高、貨幣資金降低，且短期借款上升的背景下，匯成真空償債能力也明顯減弱。報告期內(nèi)，匯成真空的流動比率分別為1.58、1.46、1.40、1.44，速動比率分別為0.99、0.78、0.83、0.68，該公司稱主要系受所處行業(yè)影響，公司存貨金額較大，占流動資產(chǎn)比例較高，剔除存貨后流動資產(chǎn)金額下降，導致速動比率較低。