近日，云英谷科技股份有限公司（簡稱“云英谷”）正式向港交所遞交招股說明書，由中金公司和中信證券聯(lián)合保薦。值得注意的是，這已是公司第三次沖擊資本市場——2023年其IPO輔導因政策調(diào)整撤回，2024年與匯頂科技的并購談判也因估值分歧最終破裂。

作為國內(nèi)AMOLED顯示驅(qū)動芯片領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，云英谷近年來營收持續(xù)增長，從2022年的5.51億元增至2024年的8.91億元，但盈利狀況卻持續(xù)惡化。同期凈虧損從1.24億元擴大至3.09億元，三年累計虧損達6.65億元，陷入“增收不增利”的困局。

全球前五，中國大陸第一

2012年，云英谷在深圳成立，依托清華大學、香港科技大學等頂尖高校的科研團隊，專注于顯示驅(qū)動芯片技術(shù)的研發(fā)。公司初創(chuàng)期以顯示技術(shù)IP授權(quán)為主要業(yè)務模式，為京東方、天馬等國內(nèi)面板大廠提供技術(shù)支持，逐步積累起深厚的技術(shù)底蘊。

2016年，隨著國內(nèi)AMOLED產(chǎn)業(yè)迎來爆發(fā)式增長，云英谷敏銳把握市場機遇，果斷轉(zhuǎn)型芯片設計領(lǐng)域。經(jīng)過兩年的技術(shù)攻關(guān)，公司于2018年成功實現(xiàn)AMOLED驅(qū)動芯片在智能手機上的量產(chǎn)應用，完成了從技術(shù)授權(quán)商到自主芯片設計企業(yè)的華麗轉(zhuǎn)身。

目前，云英谷已建立10余個AMOLED顯示驅(qū)動芯片系列，產(chǎn)品覆蓋不同分辨率、刷新率需求。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2024年公司智能手機AMOLED驅(qū)動芯片銷量實現(xiàn)跨越式增長，市場份額為3.8%，不僅穩(wěn)居中國大陸市場首位，更成功躋身全球前五。

云英谷堅持深耕前裝品牌市場，是中國大陸首家獲得品牌客戶認證的AMOLED芯片設計企業(yè)。2024年，公司芯片年銷量突破5000萬顆，產(chǎn)品成功打入所有國內(nèi)主流AMOLED面板廠供應鏈，最終應用于市場份額超25%的全球頭部智能手機品牌。

更難得的是，云英谷開創(chuàng)了與客戶深度協(xié)同的創(chuàng)新模式。公司不僅在全球智能手機品牌AMOLED芯片供應占比實現(xiàn)從2022年的1.2%提升至2024年的3.8%，更在多個旗艦產(chǎn)品系列中保持獨家或唯二供應商地位。這種參與客戶產(chǎn)品全生命周期開發(fā)的合作模式，為公司構(gòu)建了獨特的競爭壁壘。

面向未來，云英谷在Micro OLED領(lǐng)域的前瞻布局已初見成效。公司以40.7%的市場占有率成為全球最大的獨立設計企業(yè)，其創(chuàng)新產(chǎn)品已廣泛應用于新一代VR/AR設備。隨著AI技術(shù)快速發(fā)展和XR設備市場爆發(fā)，云英谷獨創(chuàng)的Micro OLED顯示背板技術(shù)，在保證卓越畫質(zhì)的同時實現(xiàn)面板小型化，正成為推動行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵技術(shù)。

陷入“增收不增利”困局

云英谷在快速擴張市場份額的同時，正面臨核心客戶強勢議價權(quán)帶來的盈利壓力。作為產(chǎn)業(yè)鏈中的關(guān)鍵供應商，公司處于相對被動的市場地位，不得不通過接受降價等條件來維持客戶關(guān)系，導致AMOLED芯片價格持續(xù)走低。

2022-2024年期間，云英谷的AMOLED芯片銷量實現(xiàn)了驚人的增長，從2022年的1406萬顆飆升2023年的3228.7萬顆，2024年再進一步提升至至5135萬顆，期間年復合增長率高達91%。

然而，這份亮眼的銷量成績卻是以犧牲價格為代價換來的。同期，芯片平均售價從25.7元/顆驟降至15.9元/顆，降幅高達38%。這種“以價換量”的策略雖然幫助公司快速搶占市場，但也為后續(xù)發(fā)展埋下隱患。

價格戰(zhàn)的直接后果體現(xiàn)在公司的財務報表上。2022年-2024年，云英谷AMOLED芯片業(yè)務收入分別為3.61億元、6.01億元、8.16億元，但其毛利率卻從2022年的32.6%暴跌至2024年的0.3%，甚至在2023年出現(xiàn)了-1.4%的負毛利率。

與收入增長形成鮮明對比的是，云英谷盈利狀況持續(xù)惡化。2022年公司年內(nèi)虧損1.24億元，2023年擴大至2.32億元，2024年進一步增至3.09億元，三年累計虧損6.65億元，虧損規(guī)模增幅遠超同期收入增速，兩者形成明顯的反向發(fā)展態(tài)勢。

當前，AMOLED驅(qū)動芯片市場已進入激烈競爭階段，國際巨頭通過規(guī)模優(yōu)勢維持利潤，而國內(nèi)企業(yè)則陷入價格戰(zhàn)的惡性循環(huán)。要打破這一困局，云英谷需要在技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品差異化方面尋求突破。

資本化進程“一波三折”

盡管云英谷虧損進一步擴大，但憑借其產(chǎn)品技術(shù)在國內(nèi)的稀缺性，在資本市場獲得了眾多投資機構(gòu)的青睞。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，云英谷已完成十二輪融資，吸引了包括國開科創(chuàng)、中金資本等頂級財務投資者，以及華為哈勃、小米長江產(chǎn)業(yè)基金、京東方等產(chǎn)業(yè)資本。在資本助力下，公司估值水漲船高，2024年以85億元估值入選胡潤全球獨角獸榜。

然而其資本化進程并不順利。2023年1月，云英谷正式啟動IPO上市輔導，但隨后因監(jiān)管對未盈利企業(yè)審核政策收緊，其上市進程陷入停滯。據(jù)公開信息顯示，自輔導備案后，公司尚未更新任何實質(zhì)性進展。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股失敗后，2024年底公司與匯頂科技達成并購意向，希望借道登陸資本市場。然而這場"聯(lián)姻"最終因估值分歧告吹。匯頂科技在公告中解釋稱：“經(jīng)多輪協(xié)商談判，交易各方在交易對價等關(guān)鍵商業(yè)條款上始終存在分歧?；诰S護公司及股東利益的考量，經(jīng)審慎評估后決定終止本次交易?！边@一結(jié)果也反映出市場對于半導體企業(yè)估值存在明顯分歧。

此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，云英谷瞄準了港交所18C章對特專科技公司的包容政策。根據(jù)港交所18C章（針對特專科技公司）規(guī)則，特專科技公司即使尚未盈利，只要滿足市值、研發(fā)投入等條件即可上市。云英谷作為全球第五大AMOLED顯示驅(qū)動芯片廠商，符合“已商業(yè)化公司”標準（市值≥40億港元，收入≥2.5億港元），且研發(fā)投入占比達27.2%，遠超15%的門檻。

分析人士指出，若成功登陸港股，云英谷將獲得寶貴的資金支持，有助于其加大Micro OLED等新興領(lǐng)域的研發(fā)投入。但在全球半導體市場競爭加劇的背景下，公司仍需在技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)化落地之間找到平衡點。