消費電子無疑是導熱散熱材料及元器件重要的應用領域之一。目前，以智能手機、筆記本電腦等為代表的消費電子產品的散熱需求龐大，而且隨著智能穿戴設備、智能家居、AR、VR、無人機等新興消費電子產品市場的不斷成熟，未來散熱需求還將持續(xù)提升。

根據(jù)BCC Research于2019年發(fā)布的研究報告，2018-2023年，全球熱管理市場規(guī)模復合增長率為5.6%，市場規(guī)模將從2018年的124億美元增加至2023年的163億美元。

正是廣闊的市場需求帶動了上游散熱廠商訂單的攀升。日前，散熱材料廠商蘇州天脈導熱科技股份有限公司（以下簡稱“蘇州天脈”）在業(yè)績逐年攀升的同時，順勢開啟了創(chuàng)業(yè)板上市征程。查閱招股書，從導熱界面材料起家，到向石墨膜、熱管、均溫板等領域不斷延伸，蘇州天脈隨著下游對散熱需求的動態(tài)變化，及時豐富其自身產品類別，終端應用領域也不斷擴大。

不過從目前來看，以智能手機為代表的消費電子領域仍是其產品的主要應用領域，在該領域的銷售占比高達近70%。在整個消費電子產業(yè)“遇冷”的當下，是否會對蘇州天脈的產品銷售和業(yè)績增長產生影響？若在其他應用領域的業(yè)務拓展未達預期，其經營業(yè)績的穩(wěn)定性又該如何保障？

產品演變：由導熱界面材料向石墨膜、熱管、均溫板延伸

招股書顯示，蘇州天脈主營業(yè)務為導熱散熱材料及元器件的研發(fā)、生產及銷售，主要產品包括熱管、均溫板、導熱界面材料、石墨膜等，產品廣泛應用于智能手機、筆記本電腦等消費電子以及安防監(jiān)控設備、汽車電子、通信設備等領域。

公司產品大量應用于三星、OPPO、vivo、華為、榮耀、聯(lián)想、寧德時代、?？低?、大華股份、極米、松下、京瓷等眾多知名品牌終端產品，并與上述品牌客戶以及比亞迪、瑞聲科技、富士康、中磊電子、長盈精密、捷邦科技等國內外電子配套廠商保持合作。

成立至今，經過十余年的持續(xù)發(fā)展，導熱界面材料已成為其優(yōu)勢產品，并成為穩(wěn)定的收入增長來源，包括高導熱、低揮發(fā)、低出油導熱硅膠片等系列產品大量應用于消費電子、安防監(jiān)控、汽車電子、通信設備等中高端產品市場，覆蓋 vivo、摩托羅拉、華碩、?？低?、大華股份、富士康、松下、寧德時代、中磊電子、普聯(lián)技術等客戶，并逐步對國外品牌產品形成替代。

從2010年起，智能手機、平板電腦等消費電子產品發(fā)展迅猛，輕薄化、小型化的產品趨勢隨之帶來的就是對散熱需求的增加，傳統(tǒng)導熱界面已遠遠不夠。2012年，蘇州天脈自主開發(fā)的人工合成石墨材料面世，產品先后進入OPPO、vivo、聯(lián)想、魅族、中興、捷邦科技等知名廠商供應鏈。

后來，基于對電子散熱行業(yè)趨勢的預判以及產品對于散熱需求的提升，具備優(yōu)異導熱性能的熱管和均溫板的滲透率也不斷提升。蘇州天脈隨即于2014年和2017年著手對熱管、均溫板技術進行研發(fā)儲備，并在短時間內，快速通過了三星、OPPO、vivo、華為、榮耀、摩托羅拉、魅族、極米、羅技等品牌客戶的產品認證，進入其供應鏈體系，實現(xiàn)規(guī)模化量產出貨。

2019年至2022年上半年，蘇州天脈向前五名客戶銷售額合同占同期營業(yè)收入的比例分別為 49.21%、49.34%、40.40%和 33.34%，主要為電子行業(yè)品牌客戶以及為其配套的生產廠商。

縱觀蘇州天脈產品的演變歷程，成立以來，其便始終專注于導熱散熱產品的研產銷，隨著下游行業(yè)散熱需求的動態(tài)變化，蘇州天脈順勢豐富著產品類別，先后開發(fā)并量產石墨膜、熱管、均溫板等新型高性能產品，產品應用領域也得以不斷擴大。

智能手機高性能趨勢帶動，蘇州天脈收入逐年攀升

正是在下游消費電子等行業(yè)的快速發(fā)展以及全球導熱散熱行業(yè)需求增加的背景下，其上述主營業(yè)務均實現(xiàn)了快速增長，也從而帶動了業(yè)績的提升。2019年至2022年上半年，蘇州天脈分別實現(xiàn)營收2.89億元、4.06億元、7.08億元、4.16億元，相對應的凈利潤分別為0.37億元、0.53億元、0.65億元、0.57億元。

蘇州天脈指出，業(yè)績的增長主要是均溫板、熱管產品在智能手機領域滲透率的快速提升。在智能手機高性能、高能耗愈發(fā)明顯的特征下，均溫板、熱管因其優(yōu)異的導熱性能，逐漸受到智能手機品牌廠商的青睞，下游客戶也在越來越多的機型設計中將此產品納入散熱方案，也就帶動了其銷售收入的增長。

同時，在持續(xù)拓展導熱界面材料在安防監(jiān)控設備、智能手機等領域的銷售之外，蘇州天脈還大力拓展、加深導熱界面產品在新能源汽車、通信設備、筆記本電腦等領域的應用，并由寧德時代、富士康、啟碁科技等重點客戶帶動其導熱界面材料收入的持續(xù)增長。

需要注意，在毛利率方面，其主營業(yè)務毛利率分別為35.18%、34.12%、25.35%和29.00%，其中在2021年出現(xiàn)了明顯下滑，其解釋稱，主要是毛利率較低的均溫板產品的銷售占比大幅提升，拉低了主營業(yè)務的整體毛利率所致。

從其披露的產品收入數(shù)據(jù)得知，2019年至2022年上半年，均溫板的收入占比分別為2.51%、23.98%、44.83%、43.46%，占比不斷攀升，并從2021年起躍升至其收入占比最大的產品。而從各類產品的毛利率來看，其熱管的毛利率水平范圍在26%-34%之間，導熱片產品的毛利率為47%-54%，石墨膜的毛利率是14%-39%，而均溫板的整體毛利率水平則在15%左右徘徊，相較之下，均溫板的毛利率水平較其他產品較低。

不過，盡管近幾年蘇州天脈的業(yè)績在不斷增長，但在消費電子“遇冷”的當下，其銷售收入大幅依賴于下游消費電子廠商，無疑為其日后經營的成長性蒙上陰影。

從營收主要集中的下游應用領域來看，蘇州天脈產品的銷售收入主要在智能手機領域的比重較高，該領域的銷售占比分別為55.41%、60.00%、66.34%和68.86%。盡管其已對安防監(jiān)控、汽車電子、通信設備等應用領域的業(yè)務做出多元化布局并取得一定進展，但至少從目前來看，智能手機領域仍是其主要的業(yè)務領域和收入來源。

今年以來，整個消費電子產業(yè)萎靡不振的市場表現(xiàn)已成為不爭的事實。受全球疫情反復、芯片短缺、戰(zhàn)爭等因素影響，不僅是蘋果接連砍單，國內各大安卓手機品牌也在陸續(xù)削減訂單，全球智能手機出貨量更是不斷下降。在“寒冷”的市場大環(huán)境下，蘇州天脈的產品銷售和業(yè)績增長是否會受到影響？若在其他應用領域的業(yè)務拓展未達預期，其經營業(yè)績的穩(wěn)定性又該如何保障？

（校對/孫俐俐）