中國是全球最大的功率半導(dǎo)體消費(fèi)國，根據(jù)中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2013年至2020年我國半導(dǎo)體分立器件產(chǎn)業(yè)銷售收入由1,536億元增長至2,966.3億元，年均復(fù)合增長率為9.86%，保持較高的增長速度。
隨著“智能制造”和“新基建”等國家政策的深入推進(jìn)，以及“碳達(dá)峰、碳中和”雙碳戰(zhàn)略的落實(shí)，功率半導(dǎo)體作為實(shí)現(xiàn)電氣化系統(tǒng)自主可控以及節(jié)能環(huán)保的核心零部件，未來將在智能電網(wǎng)、新能源汽車、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域有著大量且迫切的需求。國產(chǎn)化功率半導(dǎo)體發(fā)展空間巨大，發(fā)展前景廣闊。
在持續(xù)增長的市場(chǎng)上，國內(nèi)功率半導(dǎo)體廠商如雨后春筍般增長。捷捷微電、揚(yáng)杰科技、華微電子、立昂微等企業(yè)紛紛登錄A股市場(chǎng)并迅速成長。近期，黃山芯微電子股份有限公司（簡稱，芯微電子）也開啟A股IPO之路。
專注功率半導(dǎo)體領(lǐng)域，業(yè)績與同行差距懸殊
招股書顯示，芯微電子主要從事功率半導(dǎo)體芯片、器件和材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品以晶閘管為主，涵蓋MOSFET、整流二極管和肖特基二極管及上游材料（拋光片、外延片、銅金屬化陶瓷片），主要應(yīng)用于工業(yè)控制、消費(fèi)電子、電力傳輸?shù)阮I(lǐng)域。
作為功率半導(dǎo)體領(lǐng)域的IDM廠商，芯微電子依托自主創(chuàng)新及多年行業(yè)深耕，建立了包括芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試及上游材料生產(chǎn)在內(nèi)較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，形成了以芯片設(shè)計(jì)及晶圓制造為核心，涵蓋上游材料和后道封裝在內(nèi)的多維度業(yè)務(wù)體系。
在IDM業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，芯微電子還向上游布局6英寸拋光片、外延片，進(jìn)一步延伸企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈，成為國內(nèi)功率半導(dǎo)體行業(yè)少數(shù)集拋光片、外延片和芯片、器件為一體的功率半導(dǎo)體廠商。芯微電子相對(duì)完整的產(chǎn)業(yè)鏈，一方面保障了功率半導(dǎo)體芯片上游材料的供應(yīng)安全和質(zhì)量可控，有助于優(yōu)化和提升功率半導(dǎo)體芯片的性能；另一方面也有利于根據(jù)芯片和器件產(chǎn)品的技術(shù)、工藝要求及時(shí)反饋優(yōu)化拋光和外延環(huán)節(jié)的生產(chǎn)工藝和技術(shù)參數(shù)，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游之間的雙向調(diào)節(jié)，保證了芯微電子外延片、芯片及器件的品質(zhì)。
業(yè)績方面，在2018年-2020年1-6月（下稱：報(bào)告期），芯微電子分別實(shí)現(xiàn)營收1.53億元、1.69億元、2.29億元、2.75億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤3017.23萬元、2931.19萬元、4228.62萬元、7917.22萬元。
不過，從業(yè)績對(duì)比來看，芯微電子仍與捷捷微電、揚(yáng)杰科技、華微電子和立昂微等4家可比公司存在較大差距。以2021年前三季度為例，捷捷微電實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.46億元，凈利潤3.88億元；揚(yáng)杰科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.41 億元，凈利潤6.07億元；華微電子實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16億元，凈利潤0.62億元；立昂微實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.53 億元，凈利潤4.18億元。
報(bào)告期各期，功率半導(dǎo)體芯片、器件產(chǎn)品合計(jì)占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為99.31%、96.59%、95.50%、86.36%，材料及受托加工服務(wù)占比分別為0.69%、3.41%、4.50%、13.64%，芯微電子主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品構(gòu)成基本穩(wěn)定。
對(duì)于材料及受托加工服務(wù)占比逐年增加，芯微電子認(rèn)為，主要是2019年開始，芯微電子研發(fā)的鍍銅工藝的陶瓷片金屬化產(chǎn)品開始量產(chǎn)，2019年-2021年1-9月，陶瓷片收入逐年提升；此外，2020年8月芯微電子外延片生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，芯微電子外延片產(chǎn)品在滿足自用的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了部分對(duì)外銷售，同時(shí)芯微電子還承接了少量拋光片受托加工服務(wù)亦導(dǎo)致材料及受托加工服務(wù)收入占比提升。
機(jī)構(gòu)突擊入股，對(duì)賭協(xié)議下業(yè)績壓力大
從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，王日新、王民安父子為芯微電子實(shí)際控制人，直接持有公司總股本的59.05%。即便是發(fā)行后王日新、王民安父子仍將控制公司44.29%的股份。員工持股平臺(tái)黃山芯鵬、黃山宏芯合計(jì)持股16.5%，此外國有股東黃山信保持股1.44%。
芯微電子在2019年1月、6月進(jìn)行現(xiàn)金分紅合計(jì)7500萬元，彼時(shí)的股東僅為王日新，因此該筆分紅全部收入其個(gè)人囊中。
隨后的2019年12月23日，高新毅達(dá)、黃山信保(SS)、京雅軒、深圳華強(qiáng)、前海藍(lán)點(diǎn)等五名投資者分別與王日新、王民安、黃山電器（芯微電子前身）簽訂《關(guān)于安徽省祁門縣黃山電器有限責(zé)任公司之增資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，協(xié)議還定了特別約定事項(xiàng)，包括“優(yōu)先認(rèn)購權(quán)”、“反稀釋權(quán)”、“限制出售、優(yōu)先購買權(quán)和優(yōu)先出售權(quán)”、“股權(quán)退出”等。
值得注意的是，在“股權(quán)退出”條款中，芯微電子的凈利潤要求與成功上市壓力不小。
具體來看，凈利潤要求方面，公司2020年至2023年中任一年度凈利潤較上一年度下降超過30%或公司2019至2022年任一年度凈利潤不足目標(biāo)凈利潤的80%時(shí)，投資方有權(quán)要求實(shí)際控制人按每年10%年化收益率進(jìn)行回購。從招股書來看，2019-2022年目標(biāo)凈利潤分別為3,200.00萬元、3,500.00萬元、4,000.00萬元、5,000.00萬元。
從招股書來看，2018年-2021年前三季度，芯微電子實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.53億元、1.69億元、2.29億元以及2.75億元，凈利潤分別為3017.23萬元、2931.19萬元、4228.62萬元以及7917.22萬元。其中2021年前三季度的凈利潤超2020年約87%。過往業(yè)績均達(dá)到了目標(biāo)凈利潤的80%以上。
在成功上市方面，相比凈利潤目標(biāo)，芯微電子面對(duì)的不確定性或許更大。“公司直至2022年6月30日之前未能申報(bào)合格IPO或申報(bào)后未被受理；公司直至2023年6月30日未能實(shí)現(xiàn)合格IPO或在2022年12月31日前按有效的合格IPO發(fā)行規(guī)則公司已不可能實(shí)現(xiàn)合格IPO。”
這也就是說，在IPO進(jìn)程上，如果受問詢或?qū)徍诉M(jìn)程影響，在明年6月底前無法實(shí)現(xiàn)合格的IPO，芯微電子或?qū)⒚媾R投資機(jī)構(gòu)的出逃。在業(yè)績與同行可比公司相差一個(gè)量級(jí)、市場(chǎng)份額不高的背景下，IPO是芯微電子關(guān)鍵，因此與機(jī)構(gòu)簽訂的對(duì)賭協(xié)議中在“2023年6月30日實(shí)現(xiàn)合格IPO”也成了其當(dāng)前的重中之重。（校對(duì)/Arden）
