（文/朱秩磊）TI作為全球模擬芯片龍頭，擁有行業(yè)中最為廣泛的客戶群，其預(yù)測已然成為整體需求的風(fēng)向標(biāo)。自從2022年半導(dǎo)體行業(yè)轉(zhuǎn)入下行周期以來，穩(wěn)健的模型芯片市場仍然保持了面對景氣波動的韌性，但是進入2023年后，模擬芯片巨頭逐漸表現(xiàn)出來對未來的悲觀預(yù)測。

另一邊，下行周期中，汽車產(chǎn)業(yè)的訂單一直在幫助芯片制造商抵消中美貿(mào)易爭端和消費電子產(chǎn)品需求低迷的影響，如今這一救命稻草的效用正在減弱，在近日TI、ST先后公布的新一季度財報中，都對汽車市場和工業(yè)市場需求進一步疲軟提出了警示。但是，這些老牌模擬芯片巨頭的麻煩，可能不止于此。

模擬芯片刮起寒風(fēng)，“救命稻草”汽車市場面臨多重夾擊

在最新的2023年第四季度財報中，TI占比最大的模擬產(chǎn)品收入為31.2億美元，同比下滑12.3%，環(huán)比下滑6.9%；嵌入式處理業(yè)務(wù)收入為7.52億美元，同比下滑10.2%，環(huán)比下滑15.5%；其他業(yè)務(wù)收入2.05億美元，同比下滑25.5%，環(huán)比下滑29.1%。工業(yè)領(lǐng)域連續(xù)三個季度下降并且疲軟程度擴大，下跌十幾個百分點，汽車市場則因客戶去庫存，在連續(xù)增長3.5年后首次中個位數(shù)下降。TI還指出，去年已連續(xù)多個季度出現(xiàn)取消和訂單推遲不斷增加的情況，并且去年第四季度到今年第一季度，客戶取消訂單的數(shù)量仍然很高，并且中國市場經(jīng)歷了最顯著的下滑，四季度相比三季度再度下滑了約33%。

ST、ADI、NXP、安森美和瑞薩等巨頭最新的財報也都有著不同業(yè)務(wù)、不同程度的下滑。受業(yè)績表現(xiàn)不利的影響，排名第二的模擬大廠ADI去年底甚至啟動了新一輪裁員，位于圣何塞北部的Rio Robles辦公樓將裁員111人，在2024年1月12日至2月2日期間生效。

實際上，TI等模擬和汽車巨頭不僅面臨著行業(yè)的持續(xù)低迷，也越來越多地面臨來自中國芯片廠商的夾擊。為此TI從2023年擴產(chǎn)約40%，甚至不惜在2023年二季度發(fā)動價格戰(zhàn)，從5月份起全面下調(diào)中國市場的通用模擬芯片價格，尤其電源管理芯片，以此來搶占更多市場份額。業(yè)內(nèi)人士直言“TI的降價直接讓模擬芯片市場難度從Hard（困難）升級到Hell（地獄）”。

針對TI的示警，北京半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會副秘書長朱晶在其朋友圈中指出，大概率今年模擬芯片市場，尤其是高端的，不會太好。一是汽車、工業(yè)市場出現(xiàn)了模擬芯片供給過剩；二是國內(nèi)企業(yè)中高端模擬芯片上具備了替代能力，和TI卷起來了，形成“多輸”的局面；三是消費類市場恢復(fù)比較慢，模擬芯片由于市場太分散，也看不出其他明顯增量市場。

而在汽車市場，數(shù)據(jù)顯示2023年我國汽車產(chǎn)銷量突破3000萬輛，連續(xù)15年成為全球第一汽車產(chǎn)銷國；新能源汽車產(chǎn)銷量占全球比重超過60%、連續(xù)9年位居世界第一位；新能源汽車出口120.3萬輛、同比增長77.2%，均創(chuàng)歷史新高。在過去的一年中，國產(chǎn)新能源汽車在全球新能源汽車產(chǎn)銷量中占比約三分之二，在國際市場份額越來越“重”，更是憑借先發(fā)優(yōu)勢和智能化應(yīng)用，逐漸成為全球新能源汽車行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)。

伴隨著中國新能源汽車的強勢領(lǐng)跑，國外汽車品牌銷量必然受到極大的沖擊，對應(yīng)的汽車芯片需求受到波及。與此同時，前兩年的“缺芯潮”以及地緣政治抬頭導(dǎo)致的供應(yīng)鏈風(fēng)險，使得國內(nèi)車企對外國供應(yīng)鏈喪失了一定程度的信心，再加上2023年車企之間也打起價格戰(zhàn)，這些因素都加速了國產(chǎn)芯片的采購。甚至近期有供應(yīng)鏈消息稱，中國汽車制造商正擴大使用成本更低的非車規(guī)級芯片，以商用級、工業(yè)級芯片取而代之；而大多數(shù)售價在28萬元人民幣以上的車型，仍使用國外IDM廠商的芯片，以保證更好的質(zhì)量、體驗和更長的生命周期。

還有圈內(nèi)人士指出，高通等“新的車規(guī)芯片公司”，在智能座艙、智能駕駛等復(fù)雜SoC及軟件系統(tǒng)領(lǐng)域強勢入侵，也會帶走一批外圍器件的生意?！懊鎸Χ喾綂A擊的局面，TI、NXP等老牌半導(dǎo)體巨頭的車規(guī)芯片優(yōu)勢勢必會遭遇重大挑戰(zhàn)，而能夠阻止這一切發(fā)生的，可能只有抵制國產(chǎn)汽車出口了?！?/p>

資本市場遇阻，“內(nèi)憂外患”推動上市公司出手并購

這幾年國內(nèi)模擬芯片廠商后發(fā)追趕，已在細分賽道涌現(xiàn)出多個龍頭廠商，近些年的資本市場以及科創(chuàng)板助力之下，模擬領(lǐng)域也已經(jīng)誕生了圣邦股份、思瑞浦、艾為電子、上海貝嶺、富滿微、晶豐明源、芯朋微、明微電子、力芯微、芯?？萍?、必易微、臻鐳科技、希荻微、英集芯、杰華特等眾多上市企業(yè)。一些廠商還樹立起成為“中國的TI”、“中國的ADI”目標(biāo)。

電源管理領(lǐng)域，國產(chǎn)廠商更是異軍突起，盡管大多仍聚焦在中低端產(chǎn)品，但顯然已經(jīng)開始給頭部廠商帶去壓力。例如去年9月，TI總裁兼首席執(zhí)行官Haviv Ilan在花旗集團技術(shù)會議上提到中國市場的競爭表示：“當(dāng)前TI的優(yōu)勢仍然不夠，當(dāng)面臨相同的性能、相同的功耗、相同的封裝尺寸，在打平手的競爭中就可能會輸，因此必須在每個方面都比中國的競爭對手更好?！?/p>

尤其在汽車電動化和智能化推動電源管理芯片需求增長趨勢下，中國新能源汽車領(lǐng)域的優(yōu)勢必將使國產(chǎn)芯片廠商如虎添翼。

誠然，過去一年，國內(nèi)模擬芯片廠商承受了較大的市場下行、去庫存和TI價格競爭壓力，導(dǎo)致業(yè)績比前一年相比縮水不少。同時，在市場寒冬和資本市場遇阻的情況下，中小型模擬芯片廠商的生存空間進一步被擠壓。一方面，融不到錢的初創(chuàng)芯片設(shè)計公司不斷增加，尤其是在一些創(chuàng)企扎堆的賽道，估值也比前幾年低了不少；另一方面，上市通道收緊，一級市場在投資回報壓力下開始推動并購整合，已上市的部分芯片企業(yè)也開始在做大、做平臺的目標(biāo)下率先出手選擇優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

于是我們看到，從2022年以來國內(nèi)芯片領(lǐng)域已出現(xiàn)了多起并購：

2022年3月，上海貝嶺宣布擬以3.6億元自有資金收購矽塔科技100%股權(quán)，同時以5005萬元收購上海翌芯持有的上海嶺芯剩余30%股權(quán)；

2022年6月，南京英銳創(chuàng)電子科技有限公司（琻捷電子）宣布完成收購聚洵半導(dǎo)體76.90%股權(quán)；

2022年8月，雅創(chuàng)電子以人民幣2.4億元通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式取得歐創(chuàng)芯60%的股權(quán)；

2023年3月，晶豐明源擬2.5億元收購凌鷗創(chuàng)芯38.87％股權(quán)，完成后將持有后者61.61%股權(quán)；

2023年8月1日，納芯微宣布擬收購昆騰微67.60%股權(quán)，隨即昆騰微撤回了創(chuàng)業(yè)板上市的申請；

2023年6月，思瑞浦宣布收購創(chuàng)芯微95.6587%股份，但因為未與“少數(shù)交易對方”達成一致而停滯，直到今年1月22日，經(jīng)過收購方式和股權(quán)比例的重大調(diào)整，思瑞浦重新宣布以8.9億元，收購創(chuàng)芯微85.2574%的股權(quán)。

新年伊始，思瑞浦對創(chuàng)芯微這次股權(quán)收購，成為證監(jiān)會2023年11月發(fā)布《上市公司向特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券購買資產(chǎn)規(guī)則》（下稱“定向可轉(zhuǎn)債重組規(guī)則”）后，披露的發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債購買資產(chǎn)的滬市首單案例，也為業(yè)內(nèi)對國產(chǎn)芯片開啟并購做大做強帶來了更多想象空間。

愛集微副總裁、集微咨詢總經(jīng)理韓曉敏指出，思瑞浦與創(chuàng)芯微的產(chǎn)品線有互補，客戶群有補充，估值也還算合理。不過后續(xù)雙方能順利整合打通，才有希望進一步做大做強。考慮到當(dāng)前創(chuàng)芯微尚未實現(xiàn)盈利，在行業(yè)競爭激烈，公司連年虧損，營收不漲，毛利率呈現(xiàn)逐年走低的情況下，創(chuàng)芯微未來三年的盈利承諾顯得頗具挑戰(zhàn)性，因此韓曉敏認(rèn)為被收購對于創(chuàng)芯微已經(jīng)是很好的結(jié)果了。

2021-2023年前三季度，創(chuàng)芯微的營業(yè)收入分別為1.99億元、1.81億元和1.85億元；凈利潤分別虧損1億元、644.72萬元和412.29萬元，毛利率分別為46.53%、35.34%和26.33%。韓曉敏表示，對于電源管理芯片公司而言，創(chuàng)芯微當(dāng)前的營收規(guī)模和利潤情況，即使能夠滿足科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)展順利，想要上市也得至少三、四年，而且?guī)啄旰蟮降啄懿荒苌?，發(fā)展得如何，不確定性太大，如今收購給出的估值水平還算可以了。

國內(nèi)模擬芯片公司迎來抄底并購壯大機遇

實際上，像創(chuàng)芯微這樣的例子還有很多。2022年以來，A股上市逐漸收緊，據(jù)集微網(wǎng)不完全統(tǒng)計，2023年之前申請上市的，仍有8家芯片設(shè)計公司在排隊中，最早的2021年底受理IPO的歌爾微，如今仍是過會待審核狀態(tài)；2023年開啟IPO輔導(dǎo)的半導(dǎo)體企業(yè)共有90家，其中設(shè)計企業(yè)37家。這么多的設(shè)計公司，可以預(yù)見過會及出批文過程將極其漫長。

朱晶指出，國內(nèi)芯片設(shè)計并購整合比較多的賽道將會出現(xiàn)在模擬芯片，射頻前端，MCU，顯示驅(qū)動IC，EDA和IP等領(lǐng)域，這些賽道有幾個特點：第一現(xiàn)存創(chuàng)企多，第二上市公司多且具備斷層優(yōu)勢，第三是價格戰(zhàn)和內(nèi)卷很嚴(yán)重，第四曾經(jīng)是資本熱涌的領(lǐng)域，資本方有壓力推動整合，第五估值水平相對合理具備收并購談判的前提條件。

同時她也分析一些設(shè)計賽道可能不具備被并購的先天條件，第一，估值貴到不合理，并購價格不好談的，比如大芯片；第二，賽道上各家水平差不多，沒有龍頭上市企業(yè)的，比如SSD主控；第三，賽道融資偏冷即使合并也面臨更大的融資難度的，比如5G和蜂窩物聯(lián)網(wǎng)芯片。這些領(lǐng)域的創(chuàng)企可能要面臨團隊解散的風(fēng)險。

有投資人指出，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展、資本市場的“雙寒冬”里，思瑞浦能基于戰(zhàn)略視角展開并購?fù)顿Y，相信是一件正確的事。當(dāng)下，半導(dǎo)體行業(yè)需要做存量并購整合，資本市場也需要以實際行動來踐行“注冊制”，助推實體經(jīng)濟的發(fā)展。

另一位投資人則表示，隨著A股閥門慢慢對芯片設(shè)計公司關(guān)上，已經(jīng)上市的公司將具備更大的先發(fā)優(yōu)勢，尤其在科創(chuàng)板前期上市的部分企業(yè)，在最好的時代募集了數(shù)十億元資金，對于規(guī)模相對較小的模擬公司而言，根本就用不了這么多錢，很多都是放在銀行理財。與此同時，很多初創(chuàng)企業(yè)面臨生存問題，開始接受大幅折價的融資。可以說，如今正是市場泡沫褪去，先發(fā)上市公司“抄底撿漏”的好時機。

相對分散的經(jīng)營格局與模擬芯片的長生命周期、相對弱周期性、產(chǎn)品設(shè)計門檻高等特點，為國產(chǎn)模擬芯片公司的發(fā)展和并購重組提供了較為有利的市場條件。從政策層面來看，2023年以來，監(jiān)管部門也多次表態(tài)支持高質(zhì)量產(chǎn)業(yè)并購，先后出臺延長發(fā)股類重組項目財務(wù)資料有效期、定向可轉(zhuǎn)債重組規(guī)則，更明確提出要建立完善突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)并購重組“綠色通道”，適當(dāng)提高輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組的估值包容性，優(yōu)化完善并購重組“小額快速”審核機制等，展現(xiàn)出開放、包容的監(jiān)管態(tài)度。

與此同時，監(jiān)管部門與市場各方積極互動，“開門”服務(wù)助力企業(yè)用好用足政策新規(guī)。2023年，科創(chuàng)板累計舉辦了4場并購重組座談會，上交所與來自投資機構(gòu)、證券公司、上市公司的代表交流互動，共同探討如何更好激發(fā)并購重組市場活力，發(fā)揮科創(chuàng)板“試驗田”功能。

在國外模擬巨頭也面臨對市場的悲觀預(yù)期，不得不祭出價格戰(zhàn)等調(diào)整措施，以及國產(chǎn)芯片從初級替代進入發(fā)展深水區(qū)的“內(nèi)憂外患”背景下，期待了這么多年的并購做大做強或許會從模擬領(lǐng)域率先破局。