中國(guó)雖然是鋰電池產(chǎn)銷大國(guó)，但由于國(guó)內(nèi)供應(yīng)商眾多，頭部企業(yè)占據(jù)主要市場(chǎng)份額，導(dǎo)致中小企業(yè)長(zhǎng)期處于激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，截至目前，部分中小企業(yè)仍處于長(zhǎng)期虧損狀態(tài)，江蘇正力新能電池技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“正力新能”）正是其中之一。

分析虧損原因發(fā)現(xiàn)，正力新能銷售毛利率僅10%左右，遠(yuǎn)低于同行可比公司，存在為開拓市場(chǎng)，刻意以價(jià)換量的情形，與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，正力新能仍在持續(xù)保持高研發(fā)投入，且研發(fā)費(fèi)用率高于銷售毛利率，未來(lái)如果無(wú)法通過提升銷量攤薄成本，正力新能或?qū)㈤L(zhǎng)期陷入被動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)境地。

累計(jì)虧損超27.8億元

根據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2021年-2023年、2024年1-6月，我國(guó)實(shí)現(xiàn)動(dòng)力電池裝車的企業(yè)數(shù)量分別為58家、57家、52家、50家，雖然配套企業(yè)數(shù)量呈持續(xù)下滑趨勢(shì)，但行業(yè)出清速度緩慢，且市場(chǎng)份額主要集中在前五供應(yīng)商手中，如上周期市場(chǎng)份額分別為83.4%、85.3%、87.4%、85.2%，前十大供應(yīng)商的市場(chǎng)份額更是超96%，這意味著，前十以外企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，數(shù)十家企業(yè)競(jìng)奪約4%的市場(chǎng)份額。

不過，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，正力新能仍能通過有限客戶實(shí)現(xiàn)銷量快速增長(zhǎng)，根據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2022年-2023年、2024年1-6月，正力新能動(dòng)力電池裝車量分別為2.36GWh、5.39GWh、3.24GWh，呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中，今年1-6月，正力新能動(dòng)力電池裝車量同比增長(zhǎng)159.2%，僅次于蜂巢能源的201.47%，高于其他可比公司。國(guó)內(nèi)裝車量排名也由2022年的第12位提升至今年上半年的第9位。

動(dòng)力電池裝車量激增，以及儲(chǔ)能電池持續(xù)放量，帶動(dòng)正力新能于2021年至2024年Q1（簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”）營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，分別為14.99億元、32.9億元、41.62億元、7.37億元，其中于2021年-2023年年復(fù)合增速達(dá)66.61%，領(lǐng)先于欣旺達(dá)、鵬輝能源、珠海冠宇等以消費(fèi)電子、儲(chǔ)能市場(chǎng)為主的可比公司，而低于寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能、中創(chuàng)新航、孚能科技等聚焦動(dòng)力電池的可比公司。

值得注意的是，雖然其營(yíng)收在快速增長(zhǎng)，但歸母凈利潤(rùn)始終處于虧損狀態(tài)，報(bào)告期各期分別為-4.02億元、-17.2億元、-5.9億元、-0.7億元，合計(jì)虧損超27.8億元。

A股可比上市公司中，僅動(dòng)力電池裝車量排名與正力新能基本相當(dāng)?shù)逆谀芸萍继幱谔潛p狀態(tài)，其他企業(yè)報(bào)告期各期均實(shí)現(xiàn)正向盈利；蜂巢能源雖然于2019年-2022年期間也處于虧損狀態(tài)，但其于今年上半年動(dòng)力電池裝車量暴增至6.15GWh，超過上年同期億緯鋰能、國(guó)軒高科、欣旺達(dá)裝車量，如果不計(jì)算持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)資本支出帶來(lái)的影響，蜂巢能源或已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈（已終止IPO，2023年度業(yè)績(jī)未披露）。

持續(xù)虧損背景下，正力新能還出現(xiàn)存貨大幅跌價(jià)的情況，報(bào)告期內(nèi)，其存貨跌價(jià)計(jì)提準(zhǔn)備分別為0.47億元、5.59億元、1.91億元、1.08億元，占存貨總額的比重分別為6.22%、35.54%、23.71%、13.43%，并于2022年、2023年期間，大幅領(lǐng)先于可比公司。

關(guān)于公司存貨計(jì)提準(zhǔn)備數(shù)額較大的原因，正力新能說(shuō)明稱，2022年主要由于威馬汽車取消訂單所致，2023年主要受原材料價(jià)格下降影響。其中于2023年，同一環(huán)境下，正力新能存貨計(jì)提準(zhǔn)備遠(yuǎn)高于可比公司，側(cè)面反映出其供應(yīng)鏈管理能力仍有待提升。

銷售毛利率長(zhǎng)期墊底

導(dǎo)致正力新能長(zhǎng)期虧損的原因較多，除如上提到的供應(yīng)鏈管理問題外，產(chǎn)品盈利能力不足也是重要影響因素之一。

研發(fā)創(chuàng)新已成為正力新能提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段之一，報(bào)告期各期研發(fā)投入呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，分別為2.21億元、3.29億元、4.24億元、1.29億元，其中于2021年-2023年的年復(fù)合增速為38.51%，與可比公司相比，整體處于中等偏下水平。

不過結(jié)合其營(yíng)收體量看，正力新能的研發(fā)費(fèi)用率長(zhǎng)期保持在10%以上，并在可比公司中位列第一，報(bào)告期各期分別為14.74%、10.01%、10.19%、17.52%。高研發(fā)投入是導(dǎo)致正力新能發(fā)展初期出現(xiàn)業(yè)績(jī)虧損的重要影響因素之一。不過從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，如果正力新能能在產(chǎn)品力上實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，或有助于其未來(lái)提升市占率，并實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

但從其目前產(chǎn)品盈利能力看，正力新能要實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)正并不容易，其中，在可比公司中幾近墊底的銷售毛利率就是重要影響因素。

數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期各期，正力新能的銷售毛利率分別為7.02%、8.78%、11.8%、10.64%，僅領(lǐng)先于孚能科技，而低于其他可比公司。值得注意的是，孚能科技通過持續(xù)放量，其毛利率近年持續(xù)改善，并于今年Q1超過了正力新能的表現(xiàn)。

分產(chǎn)品看，正力新能報(bào)告期各期動(dòng)力電池的毛利率分別為7.5%、9.2%、12.9%、11.9%，整體處于較低水平；儲(chǔ)能產(chǎn)品2022年-2024年Q1的毛利率分別為15.8%、8.1%、6.2%，呈快速下降趨勢(shì)。

進(jìn)一步分析其近年市場(chǎng)活動(dòng)發(fā)現(xiàn)，正力新能存在降價(jià)促銷行為，如對(duì)威馬取消訂單的庫(kù)存產(chǎn)品，即通過降價(jià)處理，而長(zhǎng)期維持較低的銷售毛利率，側(cè)面反映出正力新能長(zhǎng)期存在以價(jià)換量的可能。

以磷酸鐵鋰動(dòng)力電池為例，該產(chǎn)品于2022年-2024年Q1的銷量分別為687.1MWh、4440.7MWh、585.9MWh，分別創(chuàng)收4.87億元、19.09億元、1.99億元，由此推算得出，各期的銷售均價(jià)分別為0.71元/Wh、0.43元/Wh、0.34元/Wh。而根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，磷酸鐵鋰動(dòng)力電池于2022年-2024年的國(guó)內(nèi)銷售均價(jià)分別為0.8元/Wh、0.62元/Wh、0.38元/Wh（預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)），顯然，正力新能銷售均價(jià)低于行業(yè)均價(jià)。

正力新能在招股書中提示稱，全球動(dòng)力電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈且集中，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能試圖通過降價(jià)來(lái)增加市場(chǎng)份額的可能，預(yù)計(jì)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，倘若未來(lái)中國(guó)動(dòng)力電池行業(yè)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩，公司可能面臨更激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

事實(shí)上，近期因產(chǎn)能過剩導(dǎo)致動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)減產(chǎn)、停產(chǎn)的事件偶有發(fā)生，許多擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃也紛紛緩建或取消，那么，正力新能將如何破局，我們拭目以待。