在新能源汽車、儲能等新興市場持續(xù)景氣拉動下，我國形成了完整的電池產(chǎn)業(yè)鏈體系，并涌現(xiàn)出寧德時代、比亞迪（弗迪電池）、國軒高科、億緯鋰能、欣旺達、中創(chuàng)新航等一批全球領(lǐng)先的鋰電池供應(yīng)商。
除了頭部企業(yè)，更多鋰電池企業(yè)也陸續(xù)在工規(guī)級、車規(guī)級市場脫穎而出，其中，江蘇正力新能電池技術(shù)股份有限公司（簡稱“正力新能”）也在部分造車新勢力加持下，近年業(yè)績快速成長，并于近期開啟了港交所IPO新征程。
不過筆者分析發(fā)現(xiàn)，即便背靠全球最大的汽車玻璃制造商福耀玻璃，正力新能仍難獲得主流主機廠的認可，主力客戶數(shù)量少；在此背景下近年還出現(xiàn)產(chǎn)能利用率大幅下降的情況，截至今年Q1，產(chǎn)能利用率已不足三成，由此，其擬IPO募資擴產(chǎn)的必要性受到市場質(zhì)疑。
優(yōu)質(zhì)客戶少又踩雷威馬汽車
正力新能由福耀玻璃兩位前副總經(jīng)理曹芳、陳繼程設(shè)立并控股，目前二人合計持有64.6%股份，曹芳同時是福耀玻璃創(chuàng)始人兼董事長曹德旺胞妹，福耀玻璃作為全球最大的汽車玻璃供應(yīng)商，擁有龐大的主機廠客戶資源。
不過，從福耀玻璃走出來的正力新能卻沒有多少家客戶。
根據(jù)介紹，2021年-2024年Q1（下稱“報告期”），正力新能的主要客戶有威馬汽車、一汽紅旗、廣汽集團（含廣汽傳祺、廣汽豐田等）、零跑汽車、上汽通用五菱、上汽通用、神龍汽車等主機廠，以及明美新能源、客戶A、客戶B、寧波德業(yè)儲能等電池系統(tǒng)制造商、貿(mào)易商。
縱觀這些客戶，僅威馬汽車、零跑汽車、上汽通用五菱高度聚焦新能源汽車領(lǐng)域，報告期各期，正力新能第一大客戶分別為威馬汽車、威馬汽車、零跑汽車、廣汽集團，分別實現(xiàn)營收8.28億元、9.63億元、11.79億元、3.47億元，占當期營收比重分別為55.2%、29.3%、28.3%及47%，多次出現(xiàn)第一大客戶營收占比達50%左右的情況。
若統(tǒng)計前五大客戶貢獻的營收表現(xiàn)，正力新能對大客戶的依賴度更為明顯，報告期各期合計分別創(chuàng)收13.37億元、29.73億元、32.38億元、6.39億元，占各期營收比重分別為89.1%、 90.4%、77.8%及86.6%。
而可比鋰電池企業(yè)中，前五大客戶營收占比普遍在30%左右，欣旺達、珠海冠宇兩家核心業(yè)務(wù)聚焦于消費市場的鋰電池公司，前五大客戶營收占比也僅在50%左右，均不及正力新能的表現(xiàn)。
值得注意的是，在有限的客戶資源中，正力新能多家客戶面臨發(fā)展困境，其中，前第一大供應(yīng)商威馬汽車自2022年以來出現(xiàn)經(jīng)營困難的情況，目前已進入預(yù)重整狀態(tài)，該車企發(fā)展遇阻，直接取消了對正力新能的電池采購，進而導(dǎo)致正力新能虧損由2021年的4.02億元增至2022年的17.2億元。
上汽通用五菱也面臨銷量暴跌的情況，其總銷量（含燃油車）已連續(xù)2年下降，2021年-2023年分別為166.02萬輛、160萬輛、140.31萬輛，其中宏光MINI EV月銷量已從高峰期的超7萬輛跌至目前1萬輛出頭。以燃油車為主的上汽通用自進入2024年以來，銷量一路暴跌，其中7月同比下降72.02%至2.6萬輛。
唯有零跑汽車展現(xiàn)出較強的爆發(fā)力，報告期各期交付量分別為4.31萬輛、11.12萬輛、14.12萬輛、3.34萬輛，呈持續(xù)增長趨勢，有助于拉動正力新能電池出貨量的增長，且進入今年Q2以來，該公司月交付量持續(xù)走強，今年1-7月累計交付已達10.88萬輛。
更嚴峻的是，在其主力客戶中，正力新能并非核心供應(yīng)商，以零跑汽車為例，根據(jù)公開數(shù)據(jù)，C10車型無一使用正力新能電池；C11車型26個型號中，僅2個型號采用正力新能電池，中創(chuàng)新航才是主力供應(yīng)商；正力新能電池主要用于C01車型，16個型號有4個型號為正力新能供貨；T03車型中，或僅有外銷版本有采用正力新能方案。
除了客戶高度集中，正力新能還出現(xiàn)供應(yīng)商高度集中的情況。
數(shù)據(jù)顯示，報告期各期，正力新能對前五大供應(yīng)商的采購額分別為10.79億元、22.3億元、13.68億元、3.18億元，占各期采購額比重分別為66.1%、64.2%、45.0%及52%，其中，對第一大供應(yīng)商的采購額占總采購額比重分別為40.8%、38.2%、14.3%及19%。而可比公司中，對前五大供應(yīng)商的采購比重整體保持在40%以內(nèi)。
產(chǎn)能利用率不足三成
分析其營收還發(fā)現(xiàn)，新能源汽車所需的動力電池始終是正力新能的第一大創(chuàng)收來源，報告期各期分別為14.48億元、31.16億元、33.57億元、6.42億元，占營收比重分別為96.6%、94.7%、80.7%、87.1%。
根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，受益于全球電動汽車行業(yè)的增長，全球動力電池市場的裝機量穩(wěn)步增長，從2019年的120.1GWh增至2023年的716GWh，復(fù)合年增長率為56.2%，預(yù)計將進一步增長至2028年的3513.1GWh，復(fù)合年增長率為37.5%。
其中中國市場動力電池裝機量從2019年的62.5GWh增長到2023年的389GWh，預(yù)計將以37.9%的復(fù)合年增長率進一步增長至2028年的1943.3GWh，占全球比重始終在50%以上。
受益市場景氣，正力新能近年來一直在努力擴充產(chǎn)能，以滿足下游市場持續(xù)壯大的發(fā)展需求。
據(jù)介紹，正力新能目前共有3個電芯生產(chǎn)基地，即常熟正力新能基地、常熟銀河基地、南京正力新能基地，共配備15條生產(chǎn)線，電芯產(chǎn)品的總設(shè)計年產(chǎn)能達25.5GWh，屆時將形成設(shè)計產(chǎn)能35.5GWh。
本次港股IPO，正力新能計劃將募集資金用于常熟的新生產(chǎn)工廠建設(shè)，其中一期設(shè)計年產(chǎn)能約為10GWh，計劃2024年10月動工，預(yù)計將于2025年啟動試生產(chǎn)，屆時將形成設(shè)計產(chǎn)能35.5GWh。剩余募集資金將用于該工廠二期建設(shè)，設(shè)計年產(chǎn)能約為15GWh，該期項目計劃于2025年12月動工，并將于2026年啟動試生產(chǎn)，屆時將形成設(shè)計產(chǎn)能50.5GWh。
不過筆者分析發(fā)現(xiàn)，正力新能積極擴產(chǎn)的背后，卻是產(chǎn)能利用率持續(xù)大跌，并處于去庫存狀態(tài)。
根據(jù)招股書披露數(shù)據(jù)，報告期各期，正力新能已形成的有效產(chǎn)能分別為1.3GWh、5.1GWh、14.5GWh、5.1GWh，對應(yīng)各期的產(chǎn)量分別為0.9GWh、3.1GWh、7GWh、1.5GWh，產(chǎn)能利用率分別為69.23%、60.78%、48.28%、29.41%，至2024年Q1，其產(chǎn)能利用率已不足30%。
另根據(jù)動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2023年-2024年Q1，正力新能裝車量分別為2.36GWh、5.39GWh、0.99GWh，扣除對應(yīng)各期儲能銷量后，未裝車的動力電池庫存分別為0.74GWh、0.86GWh、0.39GWh，綜合各項數(shù)據(jù)進一步分析得知，截至Q1末，正力新能未裝車的動力電池庫存（含發(fā)出庫存）約0.8GWh時，超過Q1產(chǎn)量的50%，側(cè)面反映出，該公司于今年一季度仍處于去庫存階段。
在這樣的背景下，正力新能已有多條產(chǎn)線停產(chǎn)，其中，南京正力新能基地已從2022年年末開始停止生產(chǎn)活動，東莞正力新能也于2023年2月起停產(chǎn)。
事實上，隨著近年市場投建項目陸續(xù)達產(chǎn)，而新能源汽車市場增速放緩，導(dǎo)致行業(yè)供需格局轉(zhuǎn)換，已由供不應(yīng)求轉(zhuǎn)為供過于求，鋰材、電芯價格紛紛暴跌，為穩(wěn)住市場，減產(chǎn)、停產(chǎn)已成目前鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展常態(tài)。
而正力新能優(yōu)質(zhì)客戶資源少，僅憑零跑汽車等少數(shù)主機廠難以消化其不斷釋放的產(chǎn)能，那么其募資投建新項目的必要性不免受到市場質(zhì)疑。
（校對/鄧秋賢）
