長期被視為穩(wěn)定獲利來源的蘋果( AAPL-US ) 服務(wù)部門，近期因涉及Google ( GOOGL-US ) 搜尋分潤協(xié)議與App Store 監(jiān)管訴訟，正面臨前所未有的法律與競爭壓力。投資人擔心，這些挑戰(zhàn)恐動搖蘋果核心業(yè)務(wù)的成長潛力與高估值地位。

根據(jù)《Investing.com》報導，摩根士丹利（Morgan Stanley）分析師Erik Woodring 警告，來自Google 的流量獲得成本（TAC） 與App Store 收入合計約占蘋果服務(wù)營收的60%，目前「都處于風險之中」，或?qū)_擊蘋果毛利與本益比評價。

蘋果服務(wù)部門主管Eddy Cue 在美國司法部對Google 的反壟斷訴訟中指出，基于使用者愈加傾向使用AI 搜尋引擎，Safari 的傳統(tǒng)搜尋量在今年4 月出現(xiàn)20 多年來首度年度下滑。

Cue 更坦言，對于可能失去Google 搜尋分潤收入感到「徹夜難眠」。

Woodring 表示，在蘋果服務(wù)毛利率由2018 會計年度的60.8% 提升至2025 會計年度上半的75.4% 中，TAC 與App Store 收入發(fā)揮了重大作用。

若這兩大支柱收入受到結(jié)構(gòu)性侵蝕，將動搖蘋果過去「高利潤、高成長」的服務(wù)模式。

此外，摩根士丹利也指出，市場可能「過度解讀」這些警訊。雖然6 月季的數(shù)位廣告營收預(yù)期僅成長3%，但9 月季可能回升至超過5%。蘋果仍憑借其高收入用戶群與裝置生態(tài)控制力，成為搜尋引擎與AI 平臺的關(guān)鍵伙伴。

報告中指出：「即使未來搜尋行為改變，蘋果仍是入口守門人，并有能力維持甚至提升其搜尋變現(xiàn)的效率?！?/p>

不過風險仍在。 Google 流量獲得成本約占蘋果每股盈余（EPS）的13%，若遭侵蝕將帶來顯著沖擊。

分析師就指出，若公司逾20% 的獲利來源存在結(jié)構(gòu)性風險，其高估值倍數(shù)是否仍能維持仍是未知數(shù)。

目前Google TAC 占蘋果每股盈余約13%，若該分潤模式遭到侵蝕，可能造成獲利結(jié)構(gòu)重大變化。

分析師就質(zhì)疑道，當超過20% 的獲利來源面臨結(jié)構(gòu)性風險，蘋果的高本益比評價是否還能站得住腳，是一大問題。

摩根士丹利分析師認為，這些擔憂可能會限制蘋果的本益比，直到即將到來的催化劑，包括WWDC 開發(fā)者大會、iPhone 17 發(fā)布和6 月新季度報告等重要事件，才能厘清數(shù)位廣告與服務(wù)營收表現(xiàn)是否止跌回穩(wěn)。

Woodring 最后強調(diào)：「短期內(nèi)，股價上漲的幅度可能會受到限制，即使是在下一份財報公布之后，預(yù)計投資人也將開始更加嚴格檢視蘋果服務(wù)部門的成長前景，并重新評估過去從未質(zhì)疑的估值基礎(chǔ)?！?/p>